银行2月信贷社融点评：政府加杠杆对冲实体需求偏弱

2月信贷社融数据显示，新增信贷1.01万亿元，同比减少4400亿元；新增社融2.23万亿元，同比多增7367亿元。核心观点如下：

实体信贷需求偏弱

• 前2月新增实体信贷6.22万亿元，同比减少8544亿元，其中企业中长期贷款、居民短贷、居民长贷均同比偏弱，仅企业短贷表现尚可。
• 制造业中长期贷款、普惠小微贷款同比分别减少约4200亿元和5200亿元，2月单月数据也呈现类似趋势。
• 信贷增长主要依靠央国企、涉政领域驱动。

信贷结构变化

• 2月新增信贷中，大型银行（四大国有行、国开行、交行及邮储）占比77%，中小行占比40.5%，较1月进一步向大型银行倾斜。
• 信托贷款同比多减901亿元，主要投向项目类贷款，与实体需求相对性较高，当前环境下也偏弱。

政府债发行支撑社融

• 2月新增政府债券1.7万亿元，同比多增1.1万亿元；前2月新增政府债券2.39万亿元，同比多增1.49万亿元。
• 扣除政府债券后，社融余额同比增长6%，延续下降趋势。

宏观融资需求特征

• 政府部门快速加杠杆，央国企及涉政领域扩表，制造业等领域融资需求偏弱，居民部门信心修复较慢。
• M2增速环比持平于7%，M1增速环比下降0.3个百分点至0.1%，M1低位运行表征经济活力尚未明显修复。

对银行股的看法

1. 总量层面：有效需求不足仍是核心矛盾，市场聚焦财政政策，财政发力驱动以央企、国企、涉政领域为主的银行受益。
2. 行业层面：国有大行快速抢占市场份额，尤其在经济发达地区，央国企替代城投、房地产拉开加杠杆序幕。
3. 微观视角：江浙、成渝等地区的城商行存贷款市占率持续提升，央国企、涉政领域占比更高的城商行优势更明显。

研究结论

• 银行股兼具业绩稳健、估值偏低、股息率占优、主流机构持仓少的特征，对大资金仍有较强吸引力。
• 建议关注：招商银行、国有大行、成都银行。

风险提示

• 政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。