浙商宏观半月谈美国经济假摔还是戒断期20250314

2025年03月14日21:55 关键词关键词 美国经济美股衰退预期特朗普转型期消费就业关税政策地产投资利率消费信心政府裁员制造业个人消费支出资产负债表地产销售金融环境指数抢出口效应CPI地缘政治威胁 全文摘要全文摘要 当前美国经济正经历结构性调整和“脱毒期”，特朗普政府试图通过转型将经济重心从财政支出转向私营部门投资，此过程可能引发“人造的衰退”。尽管美股市场波动和经济预期下修，真正的经济反弹有望在二季度政策拐点出现时到来，包括关税政策的不确定性降低、财税预期的明确及政府效率改革的进步。中美关系、大类资产表现及人民币汇率等因素影响市场预期，政策调整至关重要。 浙商宏观半月谈｜美国经济浙商宏观半月谈｜美国经济“假假摔摔”还是还是“戒断期戒断期”？？20250314_导读导读 2025年03月14日21:55 关键词关键词 美国经济美股衰退预期特朗普转型期消费就业关税政策地产投资利率消费信心政府裁员制造业个人消费支出资产负债表地产销售金融环境指数抢出口效应CPI地缘政治威胁 全文摘要全文摘要 当前美国经济正经历结构性调整和“脱毒期”，特朗普政府试图通过转型将经济重心从财政支出转向私营部门投资，此过程可能引发“人造的衰退”。尽管美股市场波动和经济预期下修，真正的经济反弹有望在二季度政策拐点出现时到来，包括关税政策的不确定性降低、财税预期的明确及政府效率改革的进步。中美关系、大类资产表现及人民币汇率等因素影响市场预期，政策调整至关重要。尽管面临挑战，特朗普政府的经济改革仍有望推动美国经济的长期复苏。 章节速览章节速览 ● 00:00美国经济衰退预期与资本市场动态分析美国经济衰退预期与资本市场动态分析本次讨论重点分析了美国经济近期的衰退预期及其对资本市场的影响。主要讨论了亚特兰大联储对2023 年一季度GDP增长预期的大幅下调，以及制造业品牌数据发布的进一步负面调整。此外，讨论还涵盖了美国居民个人消费支出、住房投资和进口预期的显著下修，以及这些变化对美国经济和全球资本市场可能产生的影响。特别提到了特朗普政府在经济结构调整过程中的政策理念和可能的衰退转型期，以及企业家对关税政策的态度和应对策略。通过这些分析，试图解答当前美国经济是否正处于一个阶段性的衰退，以及美股回调何时可能结束等问题。 ● 03:49美国经济分析：就业预期与美股对消费的影响美国经济分析：就业预期与美股对消费的影响 对话分析了美国当前经济状况，指出特朗普政府的裁员计划和马斯克主导的政府效率部门对就业环境的潜在影响，尽管直接裁员人数占比不大，但可能向地方政府扩散，对消费者信心和收入预期产生负面影响。同时，美股自三月以来的显著回调也对居民消费产生复杂反馈影响，特别是考虑到居民资产负债表对美股的高依赖度，美股波动对消费信心的拖累尤为明显。这两大因素共同作用，导致一季度居民个人消费支出增速预期显著下调。 ● 10:20美国经济衰退预期上行的三大原因美国经济衰退预期上行的三大原因美国经济衰退预期上行的主要原因包括：消费者预期走弱，地产投资受利率拖累大幅下降，以及因加征关税引起 的抢进口效应。消费者预期走弱是核心因素，因为消费在美国经济中的占比接近60%，边际贡献有时超过70%。地产投资方面，利率的抬高显著提高了房贷成本，抑制了销售，导致投资增速下滑。此外，特朗普政府的关税政策引发抢出口和抢进口行为，对美国逆差和GDP形成拖累。 ● 13:49美国经济转型期的政策调整与挑战美国经济转型期的政策调整与挑战 一季度经济预期下调后，美国CPI中枢上行，形成类滞胀环境，导致美股估值高位回调，纳指回撤幅度已达10个点。特朗普政府认为当前经济问题是政府自发性结构调整所致，为一场人造衰退。美国正经历转型期，需对经济阶段性下行有所准备。本届政府的核心经济议程是结构转型升级，旨在压低服务业占比，提升制造业占比，以兼顾发展与安全，实现产业链自主可控。鉴于地缘政治威胁，尤其是将中国视为潜在对手，美国需减少对中国产业链的依赖，寻求国产替代，以避免恶性通胀。为实现产业升级和产业链补短板，美国政府需优化财政支出，砍掉冗余支出和无效投资，集中资源于国内产业升级。 ● 18:08特朗普与拜登政府的经济政策对比特朗普与拜登政府的经济政策对比 特朗普政府和拜登政府在经济政策上有类似诉求，即产业升级，但采取的方法不同。拜登政府倾向于大政府模式，通过补贴重振制造业，而特朗普政府则采用小政府模式，通过减税和结果导向的激励机制来促进投资，同时使用关税进行产业保护。尽管特朗普政府的政策愿景美好，但在转型期可能会面临经济结构调整的挑战，包括企业与居民的不适应，以及政策的剧烈转向导致的阶段期。特朗普政府需要企业家的理解和支持，以共度时艰。然而，特朗普能否在转型过程中保持政策定力，尤其是在面对美股和经济的担忧时，存在疑问。美国在有效供给不足的情况下，先行实施关税可能会加剧经济下行和通胀压力，这与中国经济转型过程中的挑战相似。 ● 20:51特朗普任期末经济政策的挑战与压力特朗普任期末经济政策的挑战与压力 讨论指出，特朗普在任期末面临多重压力，包括即将来临的中期选举和经济表现对民众生活的影响。美股大幅度下跌和经济衰退导致的民调和舆论压力，使其难以坚持当前强硬的政策路线。此外，特朗普政府成员的个人财富与股市及经济波动紧密相关，增加了他们对经济稳定性的关注。鉴于这些因素，预计美国在二季度可能会迎来政策上的边际拐点，特别是在关税政策方面，旨在降低不确定性并减少对经济的负面影响。 ● 26:11美国二季度政策不确定性与经济展望美国二季度政策不确定性与经济展望对话讨论了美国在二季度可能面临的政策不确定性，包括关税方案的实际生效时间、财税预期的明确化、政府效 率改革可能遇到的阻力，以及中美谈判的潜在影响。这些因素可能导致特朗普政府的政策方向发生转变，从而影响美国经济和股市的表现。预计二季度美国经济和股市可能因政策不确定性的下降而回暖。 ● 29:48大类资产观点及中美经济对比分析大类资产观点及中美经济对比分析 分析指出，美国的美股、美元和美债利率的共振下行源于基本面预期的走弱，预计二季度可能成为潜在的向上拐点，尤其是美股的建仓时机。对于A股市场，风险偏好受两国元首接洽预期的影响，预期会维持较高的风险偏好，推动科技金融行情的延续。债券方面，近期国债利率上行是由于央行的政策，但预计二季度政策转向后，债券市场可能会趋于下行。人民币对美元汇率预计短期内处于升值空间，黄金则持续看多，基于央行增持黄金的逻辑。最后，对投资者提出了投资决策的建议。 要点回顾要点回顾 最近美股市场出现大幅异动，美国经济预期也大幅下修，这是否意味着美国经济即将经历一场人造的衰最近美股市场出现大幅异动，美国经济预期也大幅下修，这是否意味着美国经济即将经历一场人造的衰退退或阶段性的经济下行？或阶段性的经济下行？ 是的，最近确实有观点认为美国为了推进经济结构转型，可能会经历一个阶段性的经济下行，也就是特朗普所说的“transmission period”和“detox period”。特朗普还召开了美国民营经济座谈会，并在华盛顿企业圆桌会议上稳定企业家信心。 当前美国经济面临的衰退是否只是像过去两年那样的假摔，还是特朗普能坚持政策定力并推动其实现转当前美国经济面临的衰退是否只是像过去两年那样的假摔，还是特朗普能坚持政策定力并推动其实现转型？型？ 我们今天主要想探讨的是当前美国经济的走势，到底是类似于前两年的假摔，还是特朗普能够保持政策定力，通过此次转型期，即使面临短期的负增长和美股回调来践行自己的政策理念。 这轮衰退预期的导火索是什么？具体涉及哪些核心变量导致了经济预期的下修？导致消费支出下修的主这轮衰退预期的导火索是什么？具体涉及哪些核心变量导致了经济预期的下修？导致消费支出下修的主要要因素是什么？因素是什么？ 这轮衰退交易的导火索主要是由亚特兰大联储下调今年一季度美国GDP环比折年增长率预期引起，随后制造业数据也大幅下修。从细分结构上来看，核心变量包括：一是美国居民个人消费支出环比折年率下修了接近两个点；二是住房投资从正1.4%大幅下修至负3%；三是进口预期大幅度上修，导致贸易逆差扩大，对GDP形成明显拖累。消费的核心拖累主要来自于就业市场。特朗普政府上任后，马斯克领衔的W部门（政府效率部）推行政府裁员计划，尽管目前公布的裁员人数在整体就业中占比不高，但未来需要关注的是这种裁员潮是否会向地方政府扩散，如果扩散至州政府以下层级，将对老百姓收入预期和消费信心产生影响。 目前美国政府的裁员计划对经济的影响如何？目前美国政府的裁员计划对经济的影响如何？ 虽然该计划实质影响有限，但如果扩散至地方层面，会对消费信心产生负面影响。此外，美股在三月以来的回调也会影响居民消费。不过，目前美国企业和居民资产负债表整体表现良好，这是当前美国经济韧性的重要支撑，历史上看，资产负债表的迅速恶化往往是经济衰退的先兆，而目前这一良好状况与以往经济衰退时期形成鲜明对比。 居民资产对美股的依赖度有多高，以及这种高依赖度带来的潜在风险是什么？居民资产对美股的依赖度有多高，以及这种高依赖度带来的潜在风险是什么？ 根据美联储去年四季度的数据，美国居民资产中股票类资产的直接持有比例接近34%，若考虑保险类资产（如pension中股票比例可能达到50%左右），则居民持有的股票整体比例可能超过40%。这个比例超过了2008年次贷危机和2000年科网泡沫破裂时期美股在居民资产负债表中的占比，意味着当前居民资产集中度非常高，过度依赖美股。当美股行情向好时，财富效应会强化消费和企业盈利，形成正向循环；但若美股下跌，则会显著拖累消费意愿，造成负向循环。因此，美股在资产负债表中的高集中度如同双刃剑，放大了市场的波动效应。 近期美股市值下跌如何影响居民消费？近期美股市值下跌如何影响居民消费？ 自二月以来，美股持续下跌，尤其是3月以来跌幅超过10%，这对居民消费形成了明显的拖累。一方面，就业预期下滑；另一方面，美股下跌导致居民财富缩水，两者共振共同拖累了消费者的预期，从而使得一季度居民个人消费支出增速的预测出现明显的下修。 利率上行是否是拖累美国整体经济的主要原因？利率上行是否是拖累美国整体经济的主要原因？ 虽然美国30年期国债利率上行导致房贷成本提升，对地产销售产生了抑制作用，但金融环境指数显示2023年一季度美国金融环境依然趋于宽松。因此，利率上行不能作为解释经济整体走弱的单一指标。然而，地产投资增速下修的核心因素确实来自利率敏感性较强的影响。不过，随着利率水平再次回到较低区间（4.1至4.2），未来预期可能会有所上行。 进口方面如何影响美国经济衰退预期？进口方面如何影响美国经济衰退预期？ 自特朗普新任期以来，通过加征关税措施导致企业出现抢出口效应，这在一定程度上拖累了美国逆差和GDP增长。此外，抢进口也对美国经济构成拖累，进一步推高了经济衰退预期。其中，消费是美国经济的核心变量，其预期走弱对衰退预期增加起到关键作用。 对于当前美国经济衰退预期上升的情况，特朗普政府给出了怎样的论调？如何理解美国当前的转型期和对于当前美国经济衰退预期上升的情况，特朗普政府给出了怎样的论调？如何理解美国当前的转型期和经经 特朗普政府认为当前经济问题主要是政府自发性结构调整导致的阵痛期，即是一场人造的衰退。特朗普曾表示美国经济处于转型期，在这个阶段需要对经济阶段性下行有所准备。贝森特也提到了所谓的“b top period”。本届特朗普政府推进的核心经济议程是结构转型升级，旨在逐步压低服务业占比，提升制造业占比，以兼顾发展与安全，实现产业链自主可控和安全。当前美国出现这样的政策拐点，是因为在全球背景下，这种经济模式在过去的几十年间相对稳定，但在当前情况下需要进行战略性调整。 在地缘政治视角下，美国如何看待中国的发展及其对全球产业链的影响？在地缘政治视角下，美国如何看待中国的发展及其对全球产业链的影响？ 当美国认为中国是一个地缘政治威胁时，他们不会过