2024年年报点评：核心业务保持稳健，持续深入中药产业链条的融合布局

华润三九（000999）2024年年报点评：核心业务保持稳健，持续深入中药产业链条的融合布局

核心观点
2024年，华润三九实现营收276.17亿元（+11.63%），归母净利润33.68亿元（+18.05%），整体符合预期。公司核心业务保持稳健，CHC业务、处方药业务及传统国药业务均实现增长，毛利率有所下滑但净利率逐步回升。公司战略并购持续推进，拟收购天士力28%股份，有望形成产业链协同效应。

关键数据

• CHC业务：营收124.82亿元（+14.13%），强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，尝试新品孵化。
• 处方药业务：营收60.06亿元（+15.04%），配方颗粒恢复性增长，饮片业务中选全国集采。
• 传统国药业务：营收52.13亿元（+7.33%），昆中药1381表现较好，昆药集团完成对华润圣火51%股权收购，有望提升三七口服制剂市场份额。
• 毛利率：CHC业务60.86%（+0.67pct），处方药业务47.51%（-4.64pct），传统国药业务64.02%（-7.38pct），综合毛利率51.86%（-1.38pct）。
• 净利率：提升至13.68%（+0.85pct），主要系销售费用率下滑至26.14%（-2.02pct）。

战略并购
公司拟收购天士力28%股份，待股东大会审议批准后正式实施。天士力在创新研发、智能制造上优势突出，有望与公司形成互补，增强产业链布局。

盈利预测与投资评级
不考虑天士力并表，2025-2027年归母净利润预测分别为38.34、44.09、50.30亿元，当前市值对应PE为14/12/11倍。公司核心业务稳定，中药产业链融合布局带来中长期增长势能，维持“买入”评级。

风险提示
产品放量不及预期、政策风险、市场竞争加剧、并购整合进度不及预期等。