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固收专题：2025年二季度经济走势与市场风格切换

2025-03-16 陈曦,梁吉华开源证券杜佛光

核心观点：2025年二季度经济或呈上行趋势，股市可能上涨，债券收益率将上行，与2018年以来形成的惯性思维（二季度经济走弱、股市回调、债券收益率下行）不同。
2018年以来二季度经济下行背景分析：
- 情况一：一季度市场预期过高，二季度预期回落（如2019年、2023年）。2019年一季度股市和经济强相关品种大涨，债券收益率单月上行超40bp；2023年一季度防疫政策变化后经济预期向好。2025年一季度市场预期较弱，债券隐含20bp以上降息预期，股市上涨主要与经济无关品种，二季度预期回落空间有限。
- 情况二：二季度开始执行收缩性政策（如2018年、2021年、2024年）。2018年、2024年为去杠杆，2021年为抑制过热风险，紧信用、紧财政政策在一季度执行、二季度见效，经济下行。2025年宽财政、宽信用政策旨在扩大内需，且通胀目标约束增强，二季度政策加力概率更大。
- 情况三：二季度出现意外事件（如2022年疫情复发）。2025年市场担忧特朗普上台引发中美贸易摩擦，但复盘2018-2019年中美贸易摩擦及1980年日美贸易战，当前全球制造业周期上行，出口回落概率不大。
2025年二季度经济与市场走势预测：
- 类比2020年、2009年：二季度市场预期偏弱、政策扩张背景下，经济强相关的大盘股（如股市）大涨，债券收益率上行。
- 预测：2025年二季度转债延续上涨，风格切换为经济强相关的大盘转债领涨，债券收益率上行。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。