铜周报：涨势或难顺畅

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：上周铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费环比持平，冷料供应偏紧。消息面，巴拿马批准第一量子矿业运输约12万吨铜精矿库存，并将于下周审查被关闭的Cobre Panama铜矿。 ◆库存：上周三大交易所库存环比减少3.5万吨，其中上期所库存减少1.2至25.5万吨，LME库存减少2.4至23.4万吨，COMEX库存增加0.1至8.5万吨。上海保税区库存增加3.0万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水期货20元/吨，LME市场Cash/3M贴水48.6美元/吨。 ◆进出口：上周国内电解铜进口亏损略有收窄，洋山铜溢价回升。海关数据显示，2025年1-2月我国未锻轧铜及铜材出口量为83.7万吨，同比下滑7.2%。 ◆需求：上周国内下游精铜杆企业开工率回升，价格回落后企业开工较为积极，而随着铜价走高，整体成交情绪有所转弱。废铜方面，上周国内精废铜价差小幅扩大，再生铜制杆企业开工率下滑。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价先抑后扬，沪铜主力合约周涨2.78%（截至周五收盘），伦铜周涨1.99%。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周国内铜价先抑后扬，现货基差小幅抬升，周五沪铜现货对期货升水20元/吨；当周LME库存减少，注销仓单比例提高，Cash/3M贴水48.6美元/吨。上周国内电解铜进口维持较大亏损，洋山铜溢价（提单）回升。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货远月Back结构进一步扩大；伦铜远月Back结构亦扩大。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC负值扩大，至-15.9美元/吨。华东硫酸价格继续走高，对铜冶炼收入有正向提振。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币小幅升值，铜现货沪伦比值提高。 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口亏损幅度略有收窄，远月进口维持亏损。 资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总57.4万吨，环比减少3.5万吨，其中上期所库存减少1.2至25.5万吨，LME库存减少2.4至23.4万吨，COMEX库存增加0.1至8.5万吨。上海保税区库存9.5万吨，环比增加3.0万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海、广东库存减少，江苏库存增加；铜仓单数量增加162至157649吨。 库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存减少，减量来自亚洲、欧洲仓库；注销仓单比例继续提高。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年2月中国精炼铜产量105.8万吨，同比上升11.0%，预计3月产量环比提高。按照国统局数据，2024年12月国内精炼铜产量124.2万吨，同比增长4.3%，1-12月累计产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年1-2月我国铜矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年1-2月我国未锻轧铜及铜材出口量为83.7万吨，同比下滑7.2%。2024年12月我国阳极铜进口量为8.0万吨，同比大增56.0%，环比增加1.0万吨；1-12月我国累计进口阳极铜89.6万吨，下降10.6%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月我国精炼铜进口量为40.8万吨，净进口量为39.1万吨，同比增长19.4%，环比增加0.5万吨；2024年1-12月我国精炼铜累计进口量为404.2万吨，累计净进口量为358.5万吨，同比增长3.7%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月相比11月，来自刚果（金）、阿联酋等国的进口比例增加，而来自智利、秘鲁、俄罗斯、赞比亚、澳大利亚等国的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月我国出口精炼铜1.7万吨，环比增加0.5万吨，同比增加0.6万吨。上周国内现货铜进料加工出口盈利收窄。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月我国铜废碎料进口量为21.7万吨，较去年同期增长8.8%，环比增加4.4万吨；1-12月我国累计进口铜废碎料225.0万吨，同比增长13.3%。 05 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国2月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升至荣枯线以上，制造业景气度边际改善。海外主要经济体制造业景气度分化，2月印度制造业扩张速度加快，日本、欧元区制造业改善，美国和英国制造业景气度走弱。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，2024年12月发电设备、冷柜、家用冰箱、洗衣机、空调、彩电、汽车和交流电动机产量均同比增长；1-12月累计产量同比增长的有发电设备、冷柜、空调、洗衣机、冰箱和彩电，累计产量下降的是交流电动机。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月国内地产数据延续弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售面积跌幅收窄，竣工面积降幅扩大。12月国房景气指数延续回升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月中国精铜杆企业开工率略微下滑，预计3月开工率回升、略高于去年同期；2月废铜制杆企业开工率微降，预计3月开工率回升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月漆包线企业开工率走弱，预计3月开工率回升、略低于去年同期；2月电线电缆开工率抬升，预计3月开工率继续抬升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月铜管企业开工率略低于去年同期，预计3月开工率回升、低于去年同期；2月黄铜棒企业开工率下滑，预估3月开工情况回暖。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月铜板带开工率下滑，预计3月开工率回升；2月铜箔开工率高于去年同期，预计3月开工率抬升，延续高于去年同期的表现。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周国内精废价差小幅扩大，周五精废价差报2330元/吨。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周沪铜总持仓环比增加133160至1181708手（双边），其中近月2503合约持仓23960手（双边），环比减少54090手。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至3月11日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至5.7%，多头主动增仓明显；LME投资基金多头持仓占比提高（截至3月7日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层