量化专题报告：投机驱动下的结构分化

研究院量化组 摘要 研究员 2025年3月10日，国债期货市场的投机度被大大限制。而回看过去的2月份，国债期货板块整体成交持仓比跃升至近五年高位，显示出极高的投机度。我们深入分析了近期国债期货市场成交持仓比显著上升的现象，认为长端十年期和三十年期品种是市场整体投机度上升的核心推手，而其成交持仓比一度逼近历史极值，同时中短端两年期和五年期品种则因持仓量同步增长呈现不同特征。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365 结合具体行情，我们从债市、股市、资金层面，重点探讨了投机度激增的驱动因素，并总结了投机度快速攀升的三重动因：一是资金面持续偏紧导致短端收益率上行与长端价格波动加剧；二是市场对前期宽松政策的预期修正引发长端国债期货回调；三是股债跷跷板效应在科技股行情驱动下进一步放大债市波动。 最后，我们结合中金所席位数据对近期市场的主要参与力量进行了分析，发现了部分席位在近期的成交量发生了大幅异常升高，带动了席位自身的成交持仓比快速攀升。这种日内大幅的成交，加剧了市场整体投机氛围。而这些席位在市场投机度被限制之后，成交量也相对应地快速回落，进一步印证了观点。通过对席位特征的整体分析，我们推测此轮投机力量更多的是集中在多头上，并与现货端回调而形成的空头套保力量之间形成了对峙。 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506 联系人 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F0310959 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 摘要......................................................................................................................................................................................................1国债期货市场成交火热......................................................................................................................................................................4■国债期货板块整体投机度上升..................................................................................................................................................................4■各品种之间投机度存在较大差异..............................................................................................................................................................5国债期货投机度快速上升的原因......................................................................................................................................................7■资金面偏紧..................................................................................................................................................................................................7■降息预期修正..............................................................................................................................................................................................7■股债跷跷板效应..........................................................................................................................................................................................7投机度上升的主要力量......................................................................................................................................................................9■十年期和三十年期国债期货......................................................................................................................................................................9■席位上榜偏好............................................................................................................................................................................................14总结....................................................................................................................................................................................................16 图表 图1:近一年国债期货成交量变化丨单位：万手...........................................................................................................................4图2:国债期货板块成交持仓比变化丨单位：%.............................................................................................................................4图3:近一年国债期货持仓量变化丨单位：万手...........................................................................................................................5图4:两年期国债期货近一年成交持仓比丨单位：%.....................................................................................................................5图5:五年期国债期货近一年成交持仓比丨单位：%.....................................................................................................................5图6:十年期国债期货近一年成交持仓比丨单位：%.....................................................................................................................6图7:三十年期国债期货近一年成交持仓比丨单位：%.................................................................................................................6图8:近期国债活跃券到期收益率走势丨单位：%.........................................................................................................................7图9:近期股债跷跷板效应显著丨单位：点、元...........................................................................................................................8图10:近期十年期和三十年期国债期货成交量变化丨单位：万手.............................................................................................9图11:近期十年期国债期货各席位成交量变化丨单位：千手.....................................................................................................9图12:近期三十年期国债期货各席位成交量变化丨单位：千手...............................................................................................10 表1:2025年2月18日十年期国债席位成交量增减情况.........................................................................................................10表1:2025年2月18日三十年期国债席位成交量增减情况.....................................................................................................11表1:202