核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年营收1467亿元，同比下降10.93%；归母净利润445亿元，同比下降4.19%。
- 不良率、拨备覆盖率分别为1.06%、250.71%，较上季度持平、下降0.5个百分点。
- 现金分红比例达27%，每股派发现金股利6.08元。
利息净收入：
- 同比下降20.8%，净息差为1.87%，较前三季度下降6个基点。
- 资产端：生息资产、贷款收益率分别下降10个基点、16个基点至3.97%、4.54%。
- 负债端：计息负债、存款成本率分别下降6个基点、6个基点至2.14%、2.07%。
手续费及佣金净收入：
- 同比下降18.1%，银行卡手续费收入下降18.3%。
- 财富管理手续费收入同比增速为-33.6%，但降幅较前三季度收窄5.5个百分点。
其他非息收入：
- 同比增长68.8%，投资收益同比增长53.3%，主要源于债券投资收益。
资产质量：
- 个人贷款不良率环比下降4个基点至1.39%，企业贷款不良率环比上升5个基点至0.79%。
- 不良生成率为1.86%，较2023年下降6个基点。
- 房地产贷款不良率环比提升45个基点至1.79%。
资产负债：
- 贷款总额同比下降0.98%，其中企业贷款、个人贷款分别净减少7亿元、202亿元。
- 存款总额同比增长3.88%，主要由定期存款贡献。
- 抵押类贷款占比提升至62.8%，消费贷及经营贷中78%的贷款有抵押物。
业务发展：
- 零售客户达到1.26亿户，AUM同比增长4.0%至4.19万亿。
- 私行客户数同比增长7.3%至9.68万户。
- 代发及批量业务对存款带动作用持续增强，贡献度达27.6%。
研究结论
短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但公司主动进行风险管理，资产质量保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为5.11%，2025年对应的PB仅为0.51倍，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。
