油脂油料周报：关税政策加剧 油脂市场内强外弱

----国信期货油脂油料周报 2025年3月16日 1蛋白粕市场分析 目录 2油脂市场分析 3后市展望 蛋白粕市场分析 第一部分 一、蛋白粕市场分析 本周行情回顾：本周CBOT大豆震荡走低，前三个交易日市场不断下挫，主力合约跌破千元关口，此后期价在千元附近震荡反复。周初市场的下跌原因来自于美国贸易关税继续造成市场不确定性，南美大豆丰产在望，原油市场疲软，交易商担心中国的需求下滑。USDA报告表现平淡，美豆供求平衡表未做调整，南美四国大豆产量也未做修改，由于全球大豆压榨数据上调导致全球大豆库存下降。美国与欧盟关税政策再起，市场担心欧盟进口减弱影响美豆出口需求，巴西收割加快也给美豆带来压力。美豆跌至千元关口。随后阿根廷大豆产业罢工以及阿根廷大豆产量预期下调，美豆粕高涨提振美豆低位小幅反弹，美元走软以及出口数据高于预期提振美豆跌势暂缓。美豆在千元附近震荡反复。受此影响，国内豆粕市场先抑后扬，走势与美豆趋同。周初随着关税政策陆续公布，市场开始交易远期供给充裕，美豆、巴西升贴水等纷纷回落导致进口成本下滑，多头恐慌性离场。国内豆粕现货开始松动，油厂停机数量不及预期，下游前期备货充裕，采购不积极。油厂催提明显，基差也高位略有回落。由于我国对加菜粕、加菜油加征关税，菜粕影响明显，而连续两个涨停，豆菜粕价差大幅缩小，随着价差的缩小，豆粕下跌得到抑制。周四巴西升贴水小幅回升，伴随着美豆的止跌反弹，国内连粕市场低位反弹，成本驱动成为主线，前期空头获利平仓推动期价反弹。连粕主力合约返回2850之上，短期市场以高位区间震荡对待。 1、美国市场—美豆出口情况 USDA出口检验：截至2025年3月6日当周，美国大豆出口检验量为844,218吨，此前市场预估为40-90万吨，前一周修正后为699,958吨，初值为695,158吨当周，对中国大陆的大豆出口检验量为276,437吨，占出口检验总量的32.74%。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为38,440,871吨，上一年度同期为35,081,989吨 1、尼诺指数 1、南美市场—巴西及阿根廷 在大多数主要农业产区，大面积的大雨浸透了夏季作物，使一些未成熟的作物受益，但阻碍了向日葵和其他早熟作物的干船坞和收割。从布宜诺斯艾利斯和拉潘帕东部向北延伸到圣达菲北部和圣地亚哥德尔埃斯特罗南部的广大地区降雨量超过50毫米。在该地区，布宜诺斯艾利斯和科尔多瓦北部降雨量达到或超过100毫米的情况很常见，可能会导致当地洪水泛滥。与之形成鲜明对比的是，查科和福尔摩沙持续炎热干燥的天气，进一步加重了棉花和其他未成熟夏季作物的压力。南方季节性的温暖天气与北方不合时宜的炎热天气形成鲜明对比。拉潘帕和布宜诺斯艾利斯大部分地区的平均气温接近正常水平，最高气温大多在20摄氏度以上和30摄氏度以下。在更北部的查科、福尔摩沙和周边地区，平均气温比正常气温高出3至6摄氏度，最高气温在30摄氏度以上，40摄氏度以内。据阿根廷政府称，截至3月6日，21%的向日葵作物被收割，而上周为20%，去年为29%。 大多数主要种植区的阵雨有所缓解，南部降雨不均匀，中西部降雨较轻。从南里奥格兰德州到南马托格罗索州南部，大部分干燥的天气支持大豆成熟和收获（南里奥格兰德州20%成熟，3%收获）。与此同时，从南马托格罗索州北部到马托格罗索州，阵雨仍在继续，尽管较轻。南马托格罗索州的大多数城市降雨量为10至25毫米，而马托格罗索州的大部分城市降雨量为25至75毫米。这两个州的水分都有利于种植第二作物玉米和棉花；在全国范围内，这两种作物中有70%以上是营养作物。中西部的气温接近正常水平，但南部各州持续出现不合时宜的高温（最高温度接近40°C，比正常温度高出7°C）。 1、国内外油籽市场 1、美国农业部在3月份的供需报告里基本维持2024/25年度美国大豆供需数据不变，其中产量43.66亿蒲，较上年的41.62亿蒲提高4.9%，低于2021/22年度的历史峰值44.65亿蒲，为历史第四产量高点。压榨24.10亿蒲，较上年的22.87亿蒲提高5.4%；出口18.25亿蒲，较上年的16.95亿蒲提高7.7%。期末库存3.8亿蒲，较上年的3.42亿蒲高出11.1%，为五年最高库存，也是过去60年来第7个库存高点。2024/25年度美国大豆库存用量比达到8.7%，略高于2023/24年度的8.3%，也是2019/20年度以来最高水平，但是低于过去10年均值9.1%。考虑到南美产量前景庞大，本月美国农业部将2024/25年度大豆年度均价调低到9.95美元/蒲，低于上月预测的10.10美元，也低于上年的12.40美元。 2、本月美国农业部维持2024/25年度全球大豆产量预期不变，仍为4.2076亿吨，较上年的3.9497亿吨增长2580万吨或6.5%。其中南美三国（阿根廷、巴西和巴拉圭）产量维持不变，仍为创纪录的2.287亿吨，较上年的2.1221亿吨提高1650万吨或7.8%。本月阿根廷大豆产量预期维持4900万吨不变，略高于上年的4821万吨；但是压榨调高100万吨至4200万吨（上年3658万吨），出口维持不变，仍为450万吨（上年511万吨），这导致期末库存调低100万吨至2495万吨，上年2405万吨。巴西大豆供需数据均维持不变，产量为创纪录的1.69亿吨（上年1.53亿吨），压榨为创纪录的5600万吨，高于上年5470万吨；出口为创纪录的1.055亿吨，上年1.0417亿吨；期末库存为3152万吨，高于上年的2797万吨。本月将全球大豆压榨调高295万吨至3.5284亿吨，高于上年的3.3124亿吨；全球大豆出口预期基本维持不变，为1.8195亿吨（上月1.8198亿吨，上年1.7751亿吨）。由于产量不变而用量上调，本月将2024/25年度全球大豆期末库存调低293万吨至1.2141亿吨，较上年的1.1255亿吨（上月预测1.1249亿吨）增长886万吨或7.9%，上月预测增长1185万吨或10.5%。 3、加拿大油菜籽理事会敦促政府立即和中国接触，以解决关税危机。加拿大油菜种植者协会（CCGA）主席兼首席执行官里克•怀特（Rick White）指出，就在油菜籽播种即将开始的前几周，加拿大的油菜种植户面临来自两大出口市场——美国和中国——前所未有的贸易不确定性。除了中国关税，加拿大油菜籽行业将面临4月2日美国即将征收的25%关税。去年加拿大对美国出口了价值77亿加元的油菜籽产品。该协会表示，联邦政府必须向种植者补偿销售损失，因为中国征收关税是对渥太华对中国电动汽车征收关税的回应，因此政府必须制定与损失相匹配的补偿计划。 4、Anec：巴西3月大豆出口量预计将达到1545万吨，前一次预估为1480万吨。Anec称，巴西3月豆粕出口量预计达到238万吨，前一次预估为200万吨。 5、农业农村部：本月对中国大豆供需形势预测与上月保持一致。国内方面，基层余粮逐渐见底，市场可流通货源有限，短期看涨预期较强。国际方面，南美大豆丰产预期逐步兑现，全球大豆供应仍呈宽松格局，预计短期价格将受南美天气和中美贸易政策影响震荡运行。 6、阿根廷油籽工会领导人表示，由于与油籽加工商维森丁集团的工资纠纷，阿根廷油籽工人将于周三（12日）发起全国性罢工。工会领导人马丁•莫拉莱斯表示，周二SOEA工会在维森丁位于罗萨里奥的圣洛伦佐以及里卡丹工厂发起罢工，因为员工的工资仅为上个月应发数额的一小部分。 7、巴西南里奥格兰德州的农作物机构Emater表示，基于本年度的第二次产量调查，南里奥格兰德州2024/25年度大豆产量为1507万吨，较去年8月发布的初步预测减少约30%。产量下调的原因在于高温少雨。Emater最初预期该州大豆产量为2165万吨。巴西国家商品供应公司(CONAB)在2月份报告中预计南里奥格兰德州大豆产量为1840万吨。戈亚斯州已超越该州成为巴西第三大大豆生产州。 8、欧盟委员会周三在一份声明中表示，欧盟将从下个月开始对价值260亿欧元（283.3亿美元）的美国商品征收反关税，其中包括美国大豆、牛肉和鸡肉，以回应美国周三对钢铁和铝征收25%的进口关税。 9、CONAB表示，2024/25年度巴西大豆产量将达到1.673671亿吨，较上月预期的1.660138亿吨高出135万吨，较上年的1.477187亿吨增长13.3%，上月预期增长12.4%。上月CONAB将巴西大豆产量预期调低了31.4万吨。报告称，大豆单产估计为每公顷3,527公斤，高于上月预测的3,499公斤/公顷，比上年增长10.2%，而上月预测同比增长9.3%。 2、大豆--港口库存及压榨利润 中国粮油商务网监测数据显示，截止到本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为762.72万吨，上周库存为761.70万吨，过去5年平均周同期库存量：710.42万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为32天，而安全大豆压榨天数为14天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约247.94万吨。 按照WIND统计，本周国内现货榨利高位略有回落，盘面榨利保持坚挺，国内豆粕价格的回落拖累利润。 2、大豆—进口成本及内外价差 按照粮油商务网、汇易网统计，4月船期美湾到港进口大豆成本3752元/吨（CNF升贴水211美元/吨）。巴西4月到港进口大豆成本3631元/吨（CNF升贴水171美元/吨）。本周巴西升贴水先抑后扬。 3、豆粕---大豆开工率和豆粕库存 中国粮油商务网监测数据显示，截止到第10周末(3月8日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于正常水平。国内油厂平均开机率为41.03%，较上周的52.24%开机率下降11.21%。本周全国油厂大豆压榨总量为160.59万吨，较上周的204.46万吨下降了43.87万吨，其中国产大豆压榨量为3.73万吨，进口大豆压榨量为156.86万吨。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第10周末，国内豆粕库存量为58.7万吨，较上周的64.0万吨减少5.3万吨，环比下降8.31%；合同量为297.4 万吨，较上周的277.7万吨增加19.7万吨，环比增加7.10%。其中：沿海库存量为51.6万吨，较上周的54.8万吨减少3.2万吨，环比下降5.87%；合同量为258.0万吨，较上周的235.0万吨增加23.0万吨，环比增加9.83%。 3、豆粕、菜粕---周度表观消费量 3、豆粕---基差分析 4、菜粕—菜籽开工率及压榨量 中国粮油商务网监测数据显示，截止到第10周末(3月8日）国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所下降，整体上处于非常低水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为19.42%，较上周的22.92%周度下降3.51%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为7.53万吨，较上周的8.89万吨下降了1.36万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第10周末，国内进口压榨菜粕库存量为3.6万吨，较上周的4.2万吨减少0.6万吨，环比下降16.47%；合同量为11.9万吨，较上周的10.5万吨增加1.4万吨，环比增加13.33%。 4、菜粕---基差分析 油脂市场分析 第二部分 二、油脂基本面分析 本周行情回顾：本周国际油脂走势略显分化，美豆油持续下挫，美豆走低带来成本打压，USDA下调美豆油24/25年度生物柴油需求，这让市场对于生柴前景悲观。美豆粕的走高，前期买油卖粕套利平仓对盘面有所打压。美豆油或考验下方40关口的支撑。加菜籽也因美国与加拿大、中国与加拿大关税的不利政策而需求担忧加剧，期价跌至2020年以来新低。相对而言，马棕油走势强于其他油脂，印度库存下滑，未来进口油脂预期提振马棕油市场。马棕油3月产量难有修复也让市场低位获得提振，不过出口的疲软仍拖累马棕油的反弹。马棕油区间震荡，重心略有上移。与之相比，国内油脂走势略强于外盘。周初菜油因我国对加菜油征税而获得提振，尽管我国当前进口加菜油数量有限，但情绪交易明显。随后连棕油因低库存，高