油脂油料周报：政策消息扰动加剧 豆粕近强远弱凸显

----国信期货油脂油料周报 2025年12月12日 1蛋白粕市场分析 目录 2油脂市场分析 3后市展望 蛋白粕市场分析 第一部分 一、蛋白粕市场分析 本周行情回顾：本周CBOT大豆震荡走低。上周五以来，CBOT大豆震荡下挫，主要因中美贸易休战协议下中国对美国大豆的需求规模存在不确定性。阿根廷经济部长周二在社交媒体上称，阿根廷的大豆出口税将从26%下调到24%，而大豆副产品的税率将从24.5%下调到22.5%。南美大豆丰产预期让美豆不断走低。USDA12月报告未对美豆25/26年度供求进行调整，库存依然维持在2.9亿蒲，低于市场预期的3亿蒲，这让市场获得些许提振。此后USDA每日大豆出口销售中均见到中国买家的身影，美豆止跌展开低位窄幅震荡。尽管中国采购数量与市场预期的存在一定的差距，但是随着中国采购的增加，美豆出口悲观的情况略有缓和。与之相比，本周国内豆粕震荡走高。豆粕现货、连粕近月合约纷纷高涨，一方面，尽管市场未得到官方证实，但对于大豆通关的消息让市场再度对2026年一季度的供给出现担忧情绪，另一方面，中储粮周四进口大豆拍卖成交39.70万吨，成交率77.5%，成交均价3935.3元/吨，据市场消息，华北区域最高成交价4010元/吨，山东最高价4040元/吨，溢价成交普遍，这对市场有所提振。不过连粕主力M2605合约表现疲软，围绕2750元/吨附近震荡反复。本周资金离场凸显，由于政策不确定性增加，空头离场加速。连续下挫后，连粕主力合约或在底部震荡反弹。近强远弱格局凸显。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、美国市场—美豆出口情况 USDA出口检验：截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为920,194吨，上周为修正后的808,740吨，去年同期为808,740吨。报告发布前，分析师们预期大豆出口检验量位于80万到125万吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到11,867,705吨，同比减少45.6%，上周减少44.5%，两周前减少42.5%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的26.7%，上周为24.6%。 1、尼诺指数 1、南美市场—巴西及阿根廷 圣保罗、巴拉那和南里奥格兰德州部分地区持续干旱。如果随着夏季作物进入或接近繁殖期，干旱条件继续下去，这可能会引起人们对其产量潜力的担忧。虽然零星的阵雨（小于20毫米）只提供了轻微的局部缓解，但巴拉那州的政府报告表明，玉米和大豆总体上继续发展良好。人们还注意到，一些偏远地区遭受了冰雹破坏，导致作物损失，需要重新种植大豆。在其他地方，由于季节性降雨的及时到来，大豆和早期种植的夏季作物的条件在很大程度上仍然有利。总厚度通常在10到100毫米之间，尽管一些局部地区的厚度高达200毫米。整个地区的平均温度接近正常水平，白天的最高温度在30到30摄氏度之间。从南马托格罗索州到南里奥格兰德州，南部的一些地区达到了30多岁以上。 在经历了一周的干旱之后，潮湿的天气又回到了大多数农作物区，降雨量为10至100毫米。尽管局部干旱，但水分改善了夏季谷物、油籽和棉花的发芽和种植前景。阿根廷各地的气温几乎比正常温度高出2°C，白天的最高气温通常在30摄氏度左右。在福尔摩沙和查科的部分地区观察到局部高点达到40度以下。截至12月4日，阿根廷政府的官方数据显示，向日葵的种植率为96%，而棉花、玉米和大豆的种植率分别为35%、57%和49%。此外，小麦收获了47%。 1、南美市场—巴西及阿根廷 1、国内外油籽市场 1、咨询机构AgRural表示，截至12月4日，2025/26年度巴西大豆播种完成94%，高于一周前的89%，但低于去年同期的95%。在马托格罗索州，播种工作已经完成，上周的降雨更加规律，有助于改善作物状况。降雨也促进了马托皮巴地区（马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）的播种工作，此前该地区部分地区的播种工作有所延迟。不过在南里奥格兰德州，土壤墒情依然偏低，令种植户保持警惕。AgRural周一预测2025/26年度巴西大豆产量为1.785亿吨，和一个月前的预测持平，这是基于种植面积增加3.7%至4910万公顷，以及调整后的趋势单产趋势。AgRural将在12月下旬更新产量预测，届时将基于实际单产预估取代趋势单产。 2、据外电消息，美国总统特朗普8日下午在白宫宣布，联邦政府将为美国农民提供规模为120亿美元的救助，以应对美关税政策对美农业的“反噬”。 3、阿根廷经济部长路易斯•卡普托周二宣布，米莱政府将降低大豆和谷物出口税，但是未说明生效时间。卡普托在社交媒体平台上发布消息称，大豆出口税将从26%降至24%，而豆粕和豆油税率将从24.5%降至22.5%。小麦和大麦的出口税将从9.5%降至7.5%，玉米和高粱的出口税将从9.5%降至8.5%。葵花籽的出口税也将从5.5%降至4.5%。 4、本月美国农业部没有对2025/26年度美国大豆供需数据进行任何调整。产量42.53亿蒲，比2024/25年度减少1.21亿蒲或2.8%；单产为53.0蒲/英亩，同比增长2.3蒲/英亩或4.5%。收获面积为8030万英亩，同比降低590万英亩或6.8%。大豆压榨预计为25.55亿蒲，同比增长1.1亿蒲或4.5%。大豆出口估计为16.35亿蒲，比上年降低2.47亿蒲或13.1%。本月预计美国大豆期末库存为2.90亿蒲，比上年减少2600万蒲或8.2%，低于分析师们平均预期的3.02亿蒲。2024/25年度美国供需数据的调整：出口上调700万蒲。本月将2024/25年度大豆出口调高到18.82亿蒲，高于之前预测的18.75亿蒲。 5、2025/26年度全球大豆供需调整：产量和库存上调，出口下调。本月预计2025/26年度全球大豆产量为4.2254亿吨，较上月调高79万吨，但是比上年产量减少461万吨或1.1%（上月预测减少539万吨或1.3%）。全球大豆压榨量从上月预测的3.6498亿吨调高到3.6524亿吨。但是出口量从1.8797亿吨小幅调低到1.8770亿吨。本月将全球大豆期末库存调高至1.2237亿吨，较上月预测高出38万吨，但低于市场预期的1.2241亿吨。如果预测成为现实，将比2024/25年度降低87万吨或0.7%（上月预测减少135万吨或1.1%）。本月维持南美大豆产量数据不变，巴西产量预计为1.75亿吨；阿根廷产量预计为4850万吨，巴拉圭产量预计为1100万吨。中国大豆供需数据维持不变，2025/26年度进口量估计为1.12亿吨，高于上年的1.08亿吨。 6、美国农业部（USDA）周二发布的报告显示，参与美国作物补贴计划的农民报告了无法在12月1日前种植的农作物面积。其中，无法种植的玉米面积为183.9万英亩，高于9月报告的183.7万英亩；大豆面积为126.8万英亩，9月份为126.2万英亩；小麦面积为28.4万英亩，与9月份基本持平。参加2025年12月1日补贴计划的生产商报告的种植面积（包括播种失败面积）为：玉米9,724.4万亩、大豆8,030.3万亩，以及小麦4,888.6万亩。参加几个农业服务局项目的生产者必须向美国农业部提交一份关于其农场所有耕地使用情况的年度报告。美国农业部将这些信息作为其作物估算的一个因素，该估算涵盖了所有农场，而不仅仅是那些参与农场计划的农场。 7、中国储备粮管理集团有限公司（中储粮）周四（11日）举行了近三个月来的首次进口大豆公开竞价销售活动。交易商透露，本次拍卖计划销售51.25万吨大豆，实际成交约39.7万吨，成交率达77.5%，显示出市场需求较为积极。成交大豆主要为2022年和2023年产的进口大豆，平均成交价格为每吨3935.3元人民币，交割期安排在今年12月下旬至明年3月。此次拍卖备受市场关注，原因在于其时机与背景。这是自中美达成贸易休战协议、中国恢复大规模采购美国大豆以来，中储粮首次举行此类拍卖活动。市场参与者普遍将此解读为一个信号：作为主要的国有粮食储备管理机构，中储粮可能正在通过释放部分陈豆库存，为后续新增采购（尤其是美国大豆）腾出库容和资金。业内分析认为，这一举动有助于优化国储库存结构，平滑国内供应，可能对短期内的大豆现货市场价格形成一定调节作用。 8、周四巴西国家商品供应公司（CONAB）发布本年度第三次调查，预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.77124亿吨，较上月预测的1.776亿吨降低了48万吨，比上年增长3.3%，上月预测增长3.6%。 9、受中储粮油脂有限公司委托，2025年12月16日13:30在国家粮食和物资储备局粮食交易协调中心及联网的各省（区、市）国家粮食交易中心组织开展进口大豆竞价交易，数量为51.39万吨，时间为2022年、2023年、2024年的进口大豆。 2、大豆--港口库存及压榨利润 按照WIND统计，本周国内现货榨利略有回升，盘面榨利略有回升，但仍处于亏损局面，主要因豆粕价格走高。 中国粮油商务网监测数据显示，截至到本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为841.42万吨，上周库存为839.12万吨，过去5年平均周同期库存量：726.40万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为29天，而安全大豆压榨天数为16天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约397.72万吨。 2、大豆—进口成本及内外价差 数据来源：粮油商务网、汇易网、WIND、国信期货按照粮油商务网、汇易网统计，1月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4420元/吨，（正常关税）4037元/吨（CNF升贴水259美分/蒲式耳）。巴西2月到港进口大豆成本3736元/吨（CNF升贴水146美分/蒲式耳）。本周巴西升贴水小幅回升。 3、豆粕---大豆开工率和豆粕库存 中国粮油商务网监测数据显示，截至第49周末(12月6日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于较高水平。国内油厂平均开机率为57.42%，较上周的62.21%开机率下降4.79%。本周全国油厂大豆压榨总量为215.43万吨，较上周的233.40万吨下降了17.97万吨，其中国产大豆压榨量为4.82万吨，进口大豆压榨量为210.61万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第49周末，国内豆粕库存量为113.0万吨，较上周的122.0万吨减少9.0万吨，环比下降7.33%；合同量为642.0万吨，较上周的491.6万吨增加150.4万吨，环比增加30.59%。其中：沿海库存量为100.8万吨，较上周的108.3万吨减少7.5万吨，环比下降6.94%；合同量为568.9万吨，较上周的441.0万吨增加127.9万吨，环比增加28.99%。 3、豆粕、菜粕---周度表观消费量 粗略预估，当周（49周）豆粕表观消费量为178.4万吨，上周同期为176.83万吨。 3、豆粕---基差分析 4、菜粕—菜籽开工率及压榨量 中国粮油商务网监测数据显示，截至第49周末(12月6日）国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所下降，整体上处于几乎停滞水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为0%，较上周的0%周度下降0%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为0万吨，较上周的0万吨下降了0万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第49周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.0万吨，较上周的0.0万吨持平，环比持平；合同量为0.0万吨，较上周的0.0万吨持平，环比持平。 4、菜粕---基差分析 油脂市场分析 第二部分 二、油脂基本面分析 本周行情回顾：本周美豆油跟随美豆及国际原油震荡回落，周四美豆油出口销售疲软扩大美豆油跌幅。与之相比马棕油也呈现震荡回落走势。周初市场预期印度在取消部分豆油船货后将恢复棕榈油采购，马棕油小幅收涨。但随后美豆油的走低拖累马棕油震荡回落，MPOB报告利空出台，11月库存高涨至284万吨，出口的疲软、库存的高企加重了市场看空的情绪，尽管盘中马棕油一度跟随中国植物