汽车行研札记08期：2025年整车框架需要重大调整

关于整车研究的“框架”问题，核心观点是整车研究的难点在于建立、放弃和超越框架，而2025年整车框架需要重大调整以适应智能化时代。历史（燃油车时代）整车框架的核心特征是“预测比反应更重要”，表现为车企通过平台化技术预测未来需求变化；当下（电动车时代）整车框架变为“预测和反应都重要”，表现为新车周期依然重要但销量预测准确性下降，投资更侧重α而非β；未来（智能化时代）整车框架将转变为“反应比预测更重要”，表现为新车周期可能不再重要，事件催化成为关键，投资需更早相信产业趋势。

具体调整建议：

1. 历史框架：燃油车时代以预测为主，平台化开发是核心特征，投资周期长，估值稳定。
2. 当下框架：电动车时代预测与反应并重，2020年行情基本涨完，2023-2024年需精挑个股，估值从PS转向PE，产业趋势需边看数据边验证。
3. 未来框架：智能化时代以反应为主，新车周期可能不再重要，事件催化是关键，估值以PS为主，需更早相信产业趋势。最佳验证方式是高频体验而非数据，因为智能化是软件思维。

实操建议：

• 智能化跟踪：保持对过去10年技术创新的感知，尤其是近两年智能化硬件和软件的飞速进步，通过高频体验而非数据跟踪验证产业趋势。
• 个股分析框架分类：未来整车将分化为三类模式（Robotaxi运营、整车高端制造、个性化品牌），不同模式适用不同框架和估值体系。汽车研究员需重点挑战理解软件及软硬件融合的Robotaxi运营模式。

风险提示：智能化行业发展不及预期。