首席周观点：2025年第11周

刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：人形机器人专题（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构 Q1：人形机器人传感器是什么？传感器是机器人感知物理世界的窗口，也是机器人迈向智能化的基础。包含各类视觉传感器、听觉传感器、触觉传感器、力传感器等，用于感知环境，获取关于周围世界的信息。视觉传感器是具有图像采集处理、数据传输能力的功能专门化嵌入式视觉系统，可实现目标识别定位、尺寸测量、缺陷检测、条码识别等功能；人形机器人的听觉传感器主要为麦克风，包括声音接收器、信号处理器和音频处理软件等部分；力传感器主要为力矩传感器，其可以在各种旋转或非旋转机械部件上对扭转力矩感知进行检测，将扭力的物理变化转化为精确电信号；触觉传感器可覆盖于人形机器人三维载体表面，实现与环境接触力、温度、湿度、震动、材质、软硬等特性的检测。MEMS传感器是一种集成了微型机械、电路、传感器及控制器的复杂系统,具备微米甚至纳米级尺寸,在灵敏度、响应速度、尺寸和成本方面具有独特优势。 Q2：人形机器人大概需要多少传感器?以特斯拉的人形机器人为例，一台人形机器人需要1套视觉传感器、1套位置传感器、14个一维力矩传感器、14个一维压力传感器、4个六维力矩传感器、10个MEMS（Micro-Electro-Mechanical System，微机电系统）触觉传感器（手指部位）、1套薄膜传感器。目前传感器方面的整体趋势是向多维度、高精度、高集成度、高延展性方向发展，高维力矩传感器和高维触觉传感器是传感器方面的当前研究重点。传感器成本占比约为30%。 Q3：人形机器人传感器机遇与挑战？政策支持，规划发展，形成安全可靠的产业链供应链体系，提高国际竞争力。同时中国也面临起步较晚、技术积累有限，与世界领先水平存在一定差距的难题，非标、混乱的生态亟需调整，核心技术亟待突破和创新，法规与伦理、安全与隐私、规模化落地应用等问题还未解决。传感器产业的特点是品类多、单一传感器产值低、产出慢，但是产业整体价值大、壁垒高、下游应用商资源可复用。这些特点决定了传感器产业的发展不是简单的“拼盘”，而是要“融合发展”。一家传感器企业如果要发展壮大，投资并购是重要的路径。 Q4：人形机器人传感器市场规模？通过测算人形机器人在不同领域的渗透率，GGII预测，2024年全球人形机器人市场规模为10.17亿美元，到2030年全球人形机器人市场规模将达到150亿美元，2024-2030年CAGR将超过56%，全球人形机器人销量将从1.19万台增长至60.57万台。2024年全球智能传感器市场规模将达到520.4亿美元,2024年中国智能传感器市场规模将达到1551.2亿元。其中，国内MEMS行业正处于“规模扩张”向“质量升级”转型期。目前在MEMS传感器市场上主要企业有芯动联科、豪威集团、歌尔微电子、瑞声科技、华润微 等，伴随着需求旺盛，历年持续保持快速增长，2031年中国MEMS传感器行业市场规模有望达到2593.76亿元。 Q5：人形机器人MEMS传感器有哪些相关的投资标的？当前，人形机器人产业正加速发展，全球范围内技术竞争日趋白热化。传感器作为实现机器人感知与交互的核心部件，其需求将随产业扩张和技术迭代持续攀升，而具备技术优势的国内企业有望在该领域占据先机，受益标的：柯力传感、汉威科技、华培动力、安培龙、苏州固锝、奥比中光、瑞芯微、芯动联科等。 风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧 参考报告：《人形机器人专题（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构》,2025-03-06 任天辉|东兴证券机械首席分析师 S1480523020001，18810872791，renth@dxzq.net.cn 机械行业：政府工作报告从提振消费、未来产业、有效投资三维度利好机械设备行业 事件：3月5日，十四届全国人大三次会议在京开幕。《政府工作报告》提出实施提振消费专项行动；培育壮大新兴产业、未来产业；积极扩大有效投资。对应到机械设备行业，建议关注消费场景、具身智能、工程机械三条主线。 冰雪消费高景气或每年带来设备增量超200亿元。政府工作报告提到落实和优化休假制度,释放文化、旅游、体育等消费潜力，其中冰雪消费旅游近年来需求旺盛，相关设备投资将带来增量市场。考虑到高端和大型滑雪场建设需要特定的地形和气候作为自然资源禀赋，未来增长空间有限。高端和大型客群主要以旅游度假为目的，其客群到访具有较强的季节性，集中在节假日到访。而室内和中小型滑雪场客群为初学者或体验型客户，在掌握一定滑雪技能后，成为大型高端滑雪场稳定客源。随着国内人均收入的提升和国家政策的扶持，预计未来各地室内和中小型滑雪场数量将持续增长。我国目前有333各地级行政区，假设未来5年内每个地级区建设2家滑冰场或滑雪场，假设每个中小型滑雪场或滑冰场投资金额为5亿，其中40%为设备投资，未来5年每年带来的设备投资增量约为266亿元。有望受益标的：冰山冷热（000530）、冰轮环境（000811）、汉钟精机（002158，强烈推荐）、雪人股份（002639）、晶雪节能（301010）。 机器人应用场景得到明确。政府工作报告提到，建立未来产业投入增长机制,培育生物制造、量子科技、具身智能、６G等未来产业。其中机器人作为人工智能载体，有望成为后续地方政府落实两会精神的聚焦方向，特别是在使用场景方面，政策引导起到关键作用。2月3日深圳发布会提到，按照“应开尽开”原则，向人工智能和机器人开放城市全域全时全场景，2025年再开放100个应用场景。当前人形机器人尚无大规模应用场景落地，此次发布会提出将在政府和国企侧（市政环卫、应急救援、大模型辅助医疗、医疗康养）和企业侧（技术研发、质量检测、流水线组装、物料搬运）加速场景供需匹配。地方政府口径明晰地提出人形 机器人应用场景较为少见，未来在上述领域人形机器人应用将有望得到推广应用，人形机器人商业化前景进一步明确。有望受益标的：柯力传感（603662）、东华测试（300354）、鸣志电器（603728）、兆威机电（003021）、拓邦股份（002139）、微光股份（002801）、恒立液压(601100)、贝斯特（300580）、双环传动（002472）、绿地谐波（688017）、中大力德（002896）、汇川技术（300124，强烈推荐）、埃斯顿（002747）。 新开工项目进度加快有望提振工程机械销量。政府工作报告提出实施更加积极的财政政策，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等，随着资金到位，新开工项目建设进度有望加快，进而带动工程机械设备需求。同时，政府工作报告提到统筹产业结构调整，推进绿色低碳发展，工程机械新能源渗透率提升有望进一步加速。根据Off-Highway Research发布的报告，2023年全球电动工程机械产品7283台，市场规模8.94亿美元，约合65亿元人民币，电动产品渗透率仅为0.8%，提升空间较大。有望受益标的：三一重工（600031）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）、柳工（000528）、山推股份（000680）。 风险提示：行业政策出现重大变化、市场发展不及预期、技术进步不及预期等。 参考报告：《机械行业：政府工作报告从提振消费、未来产业、有效投资三维度利好机械设备行业》，2025-03-06 曹奕丰|东兴证券交运分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运行业：中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力 中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业。公司在行业内具备较强的竞争优势，业绩增长稳健且分红意愿强，故我们将其看作具备较强业绩弹性的高分红标的进行推荐。 公司长期深耕内贸集运行业，已经通过港口、航线、联运线路的有机结合，构筑了全方位、多层次的多式联运综合物流体系。公司控制运力及营收水平在内贸集装箱航运领域排名第二，仅次于中远海控旗下的泛亚航运。公司持续强化规模优势，订购的18艘4600TEU大型内贸集装箱船于23-24年陆续下水，自有运力有明显提升，运力规模借此与行业第三拉开了一定差距。 相比竞争对手，中谷利润率高，且更加稳定。即使行业不景气，运价大幅下跌时，中谷依旧能够维持一定的利润率水平。现金流方面，公司以较小的体量实现了高于泛亚的经营净现金流入，也证明公司的运营效率在业内较为突出。 中谷盈利能力与现金流水平的强势，很大程度上得益于中谷优秀的物流管理能力。集装箱多式联运的供应链流程较长，这使得内贸航运公司对物流全链路的信息掌控能力变得尤为关键。中谷自研的全链路信息化的管理系统帮助公司不断对运输链路进行优化，提升了整体的运行效率。 此外，公司在船舶固定成本上也具备较明显优势。这得益于公司对于行业周期的精准判断，使得公司多次在船舶造价较低的时点实现了船舶新老更替及产能扩张。低位造船将明显降低公司船舶的折旧，并带来持续的成本优势。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，对应当前股价PE分别为11.6X、10.5X和9.1X。公司对于中小股东权益较为重视，分红比例维持在较高水平。公司承诺分红比例不低于60%，以60%计算，则24-26年公司股息率达到5.2%、5.7%和6.6%，在目前环境下有较强吸引力。我们首次覆盖公司，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、运价大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。 参考报告：《中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力》，2025-03-04 赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性 防风险和应对外部不确定要求楼市回稳，地产回归长期健康发展轨道确定性强。在中央政府工作报告的总目标提出要“稳住楼市股市”。在当前外部环境复杂多变的情况下，稳住楼市，防范房地产行业持续下行带来经济的拖累和不确定性风险变得更加重要和突出。地产对于经济的拖累带来负向循环必须得到遏制,只有地产稳住才能够为经济健康稳健发展提供支撑平台，让高质量新发展能够轻装上阵。特别是在外需出口受到美国高关税影响的情况下，出口会受到一定的影响，扩大内需成为2025年成为政府工作的重要目标。地产及相关产业链对经济的拖累大，对经济的影响敏感度高，特别是地产无收敛负向循环的情况下，房地产对内需产生了很大的抑制作用，稳住楼市能够对内需的释放产生乘数级的释放效应。 把稳住楼市放在总目标中体现了政府对于稳楼市重要性的认可，也表达政府要楼市稳住的决心，也显示出政府对于能够稳住楼市的信心。2025年在相关财政和货币政策双向加大发力落地的情况下，政策正在从量变向质变转变，楼市回稳可期，房地产回归长期健康发展轨道可期。 财政政策加大发力助力地产回稳。在政府工作报告财政政策部分提出：“拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元,重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”。2025年专项债发行额度同比增速为12.82%，较2024年同比增速提高4.49个百分点。同时，这也是第一次在政府报告中对专项债的主要用途方向做出了更清晰具体的明确。其中，土地收储和收购存量房将会对楼市回稳起到直接的作用，投资建设和消化地方政府拖欠企业账款也对房地产链条的企业健康发展和推动企业更加积极有为起到积极的作用。 房地产负向循环对地方