首席周观点：2025年第27周

东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源的5.43%历史新高。其中，受供需结构偏紧及地缘政治风险加剧影响，市场预期有色行业在24年将较23年的业绩增速底部抬升（23年营收+1.5%，归母净利润-25.21%），24Q1有色持仓比例环比提升了1.52PCT。至24Q4，美联储降息预期落地，叠加经济疲软及下游需求偏弱（CPI、PPI环比持续下滑），四季度持仓比例明显回落至2.85%。分子板块观察，工业金属与贵金属与有色行业整体变化趋势相同，均在年内持仓占比创下新高后于四季度明显回落。其中，工业金属年内持仓比例由23Q4的2.09%最高升至24Q2的3.79%（铜增幅最为明显，同期由1.54%升至2.92%），但于24Q4回落至1.82%；贵金属年内持仓比例由23Q4的0.66%最高升至24Q2的0.78%（黄金同期由0.66%增至0.95%），后于24Q4降至0.40%。小金属与金属新材料板块基本维持稳定，分别由23Q4的0.29%降至24Q4的0.22%，和由0.14%降至0.11%。能源金属受锂行业产能过剩、价格下行影响，持仓比例持续近三年的下滑趋势，由23Q4的0.73%降至24Q4的0.30%。镁：镁行业供需或进入持续性紧平衡状态。中国原镁行业已逐渐形成镁新型现代产业集群，这有助行业规模效益的提升及盈利水平的修复，也意味着行业的发展将与新能源产业的发展形成有效共振。考虑到镁金属作为绿色及新质生产力产业发展的核心生产要素，绿色化、智能化、移动化及轻量化在产品应用端的持续拓展将推动镁行业下游需求的有效扩张，这或扭转行业产能利用率偏低的现状并且进一步提升行业规模进入良性扩张态势。鉴于企业端原镁产能现有的建设规划与产能利用率的回升，我们认为2024-2027年间，全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，其中中国原镁产量或由102.6万吨增至175万吨。在镁需求端，汽车轻量化发展或为全球镁金属需求带来大幅增量，而机器人行业、镁合金建筑模板、镁基储氢及低空经济等领域发展亦或为全球镁金属需求上行提供弹性。受益于镁金属轻量化、高密度、高强度等特性，其已成为新质生产力行业发展的核心生产要素。我们认为，2024-2027年间，全球镁金属需求或由2024年的112万吨增长至2027年的200.1万吨，期间CAGR或达21%。综合考虑，2025-2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨，全球原镁供需的紧平衡状态同样暗示镁行业已经显现周期性的底部特征。镁板块相关标的：宝武镁业、星源卓镁。锂：锂行业供需关系或持续改善。从供给端观察，盐湖提锂或为锂矿未来产出的关键变量。一方面，盐湖提锂资源储量丰富，占全球锂资源总量的58%，而其24年产量占比仅为39%，相对储量占比仍有提升空间。另一方面，从成本观察，盐湖提锂现金成本约为2.2-3.5万元/吨，显著低于锂云母提锂的5-7万元/吨，及锂辉石提锂的6-8万元/吨，具有成本优势。考虑到锂价持续下行对高成本矿企的锂产出影响，2025年后锂矿端增量或逐渐缩减，而南美地区低成本盐湖提锂产出或决定全球锂供给弹性。我们预计2024-2027年间，全球锂供给或由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，期间CAGR或达15%。其中，盐湖提锂产量或由24年的47.5万吨LCE增至27年的84万吨LCE，期间CAGR或达21%，对应供应占比或由39%升至45%。从需求端观察，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推动的储能锂电池需求的阶段性爆发，2024-2027年间全球锂电池合计出货量或由24年的1545GWh增至27年的2778GWh，对应碳酸锂消耗量或由98万吨增至177万吨。结合锂电池行业在碳酸锂需求中占比分析（2024年：96%），全球碳酸锂合计需求量或由24年的103万吨增至27年的184万吨，期间CAGR或达21%。综合考虑， 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源锂供需结构或在2025-2027年间逐渐改善，期间供需平衡或分别达到12.8 /6/2万吨LCE，供应过剩状况持续减缓。锂板块相关标的：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河。风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。参考报告：《金属行业2025半年度展望（Ⅲ）：供需结构持续改善—小金属板块或显现底部抬升》，2025-6-10刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn电子行业：聚灿光电（300708.SZ）：注销减资+股权激励，坚定长期发展信心事件：2025年6月17日，聚灿光电发布公告，拟变更回购股份用途并注销3283万股股份，同时推出2025年限制性股票激励计划。点评：注销减资彰显长期稳定发展信心。基于维护公司价值及股东权益，公司通过了《关于变更回购股份用途并注销暨减少注册资本的议案》，拟对存放于股票回购专用证券账户中已回购且尚未使用的32,831,660股股份（占本次回购完成时公司总股本的4.89%）的用途进行变更，由“基于维护公司价值及股东权益，并将按照有关回购规则和监管指引要求，在规定期限内出售”变更为“用于注销并相应减少注册资本”。公司对于变更回购股份用途并注销暨减少注册资本，向市场传递出公司对自身未来发展前景的信心、体现了公司强劲的财务实力、对公司股票价值的认可，有助于提升公司的每股收益、净资产收益率等财务指标，使公司的财务状况更加稳健，增强公司的盈利能力和竞争力。激励计划聚焦核心骨干，业绩考核夯实长期发展目标。为了吸引和留住优秀人才，促进公司长期稳定发展，公司推出2025年限制性股票激励计划。本激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计1,000.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.47%。首次授予激励对象总人数为252人，首次授予804.5万股限制性股票，占公司总股本的1.18%。预留195.5万股将用于后续激励对象的补充。以2022-2024年营业收入平均值为基数，后三年业绩考核目标为营业收入增长率达到34%、40%和46%。计划绑定了核心骨干与长期发展战略，预计将为公司带来更高的管理效率和创新能力，推动公司长期稳定发展。Mini/Micro Led领域布局已进入收获期。2025年MLED行业有望快速发展。首先，“以旧换新”财政补助政策助推智慧大屏升级换代。2024年8月至2025年1月的6个月期间，Mini LED背光液晶电视内销量同比增长661%，渗透率攀升至26%，带动全球Mini LED背光和直显产业驶入快车道。第二，Deepseek横空出世，消费电子行业将迎来“AI+”重塑机遇。近期，“AI+XR”眼镜纷纷推向市场，硅基Micro LED等微显示面板需求将迎来持续增长。预计2025年我国 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源Mini LED行业市场规模或将增长至300亿元以上。目前公司已实现MiniLED背光产品的批量供货，并成功通过多家头部显示厂商的认证，公司在Mini/Micro Led领域布局已进入收获期。公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的LED芯片企业，随着“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的建成投产，公司业绩有望持续增长。预计2025-2027年公司EPS分别为0.41元，0.53元和0.65元，维持“推荐”评级。风险提示：（1）募投项目无法达到预期效益的风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险参考报告：《聚灿光电（300708.SZ）：注销减资+股权激励，坚定长期发展信心》，2025-6-29能源行业：澳洲和欧洲三港动力煤价涨，煤及褐煤月度进口量下降国内动力煤价下跌，澳洲和欧洲三港动力煤离岸价格上涨。截至6月13日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格610元/吨，环比上月跌2.71%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格102.2美元/吨，环比上月上升4.2美元/吨，涨幅为4.29%；南非理查德RB动力煤离岸价格89.2美元/吨，环比上月下跌0.8美元/吨，跌幅为0.89%；欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格99.00美元/吨，环比上月上涨1美元/吨，涨幅为1.02%。4月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降；煤及褐煤5月进口量月环比下降。4月，国有重点煤矿煤炭月度产量：陕西产2209.70万吨，环比上月下降53.80万吨，跌幅为2.38%；内蒙古产1367.10万吨，环比上月跌627.70万吨，跌幅为31.47%；山西产4661.30万吨，环比上月跌2.02%。5月，煤及褐煤月度进口量达到3604.01万吨，环比上月178.99万吨，降幅为4.73%。三大港口煤炭库存月环比下降，六大发电集团日均耗煤量月环比下降。截至6月13日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1328.80万吨，环比上月下降273.20万吨，跌幅17.05%；六大发电集团日均耗煤量共74.51万吨，环比上月下降0.14万吨，降幅0.19%。国内、国际海运费月环比涨跌不一。截至6月13日，从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收26.10元/吨，较上月环比涨幅为15.49%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收39.80元/吨，较上月环比跌幅为1.24%。截至6月13日，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收12.70美元/吨，环比上月上涨0.2美元/吨，涨幅为1.60%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收7.75美元/吨，环比上月下跌0.69美元/吨，跌幅为8.12%。莫文娟|东兴证券能源首席分析师S1480524070001，010-66555574，mowj@dxzq.net.cn 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源结论：国内动力煤价下跌，澳洲和欧洲三港动力煤离岸价格上涨。4月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降；煤及褐煤5月进口量月环比下降。三大港口煤炭库存月环比下降，六大发电集团日均耗煤量月环比下降。国内、国际海运费月环比涨跌不一。风险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。参考报告：《煤炭行业：澳洲和欧洲三港动力煤价涨，煤及褐煤月度进口量下降》，2025-06-19负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 分析师承诺风险提示免责声明 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处