基于分析师盈利预期斜率捕捉产业投资内部切换的信号：机器人和低空经济何时进行内部高低切换？

机器人和低空经济何时进行内部高低切换？ 基于分析师盈利预期斜率捕捉产业投资内部切换的信号 西南证券研究院 策略团队程睿智李历2025年3月 现象观察：产业周期存在“龙头配套”的切换规律 A股历轮产业周期（如5G、半导体、新能源车、光伏）初期，龙头股涨幅惊人（平均340），但随着行业渗透率提升，行情会扩散至上游“铲子股”（设备、材料等配套环节），如宁德时代锂电设备、隆基绿能光伏辅材。 核心指标：盈利预期斜率（阈值0025） 定义：根据分析师对个股未来3年净利润预测，构建类似债券的“期限结构”，计算标准化后的斜率。 信号意义：当行业整体斜率突破0025，标志市场对产业前景极度乐观，行情可能从龙头切换至配套环节（如半导体设备材料、新能源车锂电设备） 策略建议：提前埋伏“铲子股” 当前应用：当前机器人产业链、低空经济产业链斜率未达阈值，但可提前梳理产业链中潜在“铲子股”，待斜率触发时快速切换 选股逻辑：关注供给出清彻底（资本开支折旧摊销比值较低）、上游卡脖子环节（如PVDF原料R142b）、或产业链配套需求激增的机械材料股 风险提示：回归模型不稳健的风险；产业发展不及预期的风险。 1 近几年7轮产业指数相对万得全A超额收益 近几年7轮产业指数相对万得全A超额收益（统一起始日设为T） 2019年一二季度，5G周期开启，市场认定的龙头股为中兴通讯、武汉凡谷、东方通信，但而下半年开始，行情扩散至光模块、和5G相关的化工股、PCB电路板 2019年国产替代浪潮下半导体行业上涨，但2020年逐步切换至半导体设备和半导体材料 5G其余细分领域相对领涨股超额收益半导体其余细分领域相对领涨股超额收益 2020年新能源车主要领涨股为宁德时代和比亚迪，但21年上半年逐步切换至锂电设备和材料 光伏同样如此，从隆基绿能和阳光电源切换至光伏发电、辅材 新能源车部分细分领域相对领涨股超额收益光伏部分细分领域相对领涨股超额收益 计算发现，过去20年的A股行情中，申万一级行业里和其余行业相关性均值最高的就是机械和基础化工，这意味着不同行情演绎下，机械和基础化工这两个行业均可能受益 行业两两配对相关性均值（2005年至今） 复盘近年来较为明显的五轮产业周期演绎，在行情的初始阶段（即内部行情尚未发生切换之前），各领涨股平均获得341的绝对涨幅和281的相对涨幅，同时估值平均抬升161 但样本间标准差较大，领涨股的价格和估值变化信息较难指引产业周期内部切换的信号 产业周期初始阶段，各龙头股表现及估值变化 产业 领涨股 代码 领涨开始 领涨结束 持续交易日 绝对涨幅 相对涨幅 区间初PE 区间末PE 估值涨幅 5G 中兴通讯 000063SZ 201901 201906 126 682 349 185 237 282 广和通 300638SZ 201810 201906 187 1474 850 482 524 88 东方通信 600776SH 201811 201906 156 421 3 371 4 490 2414 3928 半导体 韦尔股份 603501SH 201902 201912 222 326 7 28 40 271 706 160 5 新能源车 宁德时代 300750SZ 202001 202107 393 343 5 2285 463 946 1043 比亚迪 002594SZ 202001 202107 399 430 2 30 91 447 1170 161 4 光伏 隆基绿能 601012SH 202006 202102 167 2224 1729 181 350 929 阳光电源 300274SZ 202005 202102 187 8090 7519 125 502 3034 英伟达产业链 中际旭创 300308SZ 202303 202307 92 2991 29 11 182 530 191 7 Average214 Median187 3409 2810 31822753 1605 3267 2840 1605 底层逻辑在于： 一般而言，市场分析师会对某一只个股的3年净利润做出预测。例如当前是2025年3月，那么分析师会对个股24年、25年和26年的净利润做估计；假如当前是25年6月，因此24年净利润已经披露，此时分析师会估计该公司25年、26年和27年的净利润 理论而言，某一个时间截面上，我们可以根据当时个股的预期3年净利润画出期限结构。和债券利率的期限结构一样，个股预期净利润的期限结构会存在三种形态向上（代表市场分析师对该公司未来3年利润情况乐观）、水平（代表分析师对该公司未来利润保持平稳）、向下（代表分析师预期该公司利润情况悲观） 未来第1年未来第2年未来第3年 对于同一家公司，分析师盈利预期的期限结构的斜率可能会发生变化 以宁德时代为例，21年5月份的盈利预期期限结构斜率远比20年5月份的陡峭。产业周期节奏上看，2020年5月处在新能源汽车发展初期，彼时电车渗透率在5左右；而一年之后的2021年5月电车渗透率翻倍至10，从产业周期角度成功突破导入期 宁德时代盈利预期（横轴，年份；纵轴，亿元） 因此，盈利预期斜率或许同步隐含了两方面信息： 1产业周期的发展节奏 2市场参与者对产业周期的认知程度 但一定程度上，盈利预期斜率又能提供部分增量信息： 1市场投资或资金参与度或许早于实际产业周期的发展节奏，例如当前人形机器人尚未真正实现大规模下游应用，但从相关股票的超额收益上看认可度已经和新能源车、光伏等成功发展的新产业类似 2因此在“认知领先于实际”的投资范式中，分析师盈利作为领先的高频指标，或许能更早地对市场有提示作用 3主要关注的是市场参与者对一整个行业产业的盈利预期的斜率信息 采用自下而上的方式计算： 参照已有的市场主流做法，站在某一个时间节点，对该产业行业内部成分股，采用对时间回归的方式来得到每一个成分股的盈利预期斜率 计算过程中，引入该公司过去2年已经实现的年度净利润，共凑成5个样本点，再进行回归 举例而言，站在25年3月，宁德时代的过去2年指的是22年和23年，再叠加未来3年年度净利润预期（24年、25年、26年） 考虑到成分股之间盈利量级不一样，对回归出来的斜率，除以自身这5年的年度净利润均值，以此做标准化 标准化后的斜率，取中位数，作为某一个产业行业的盈利预期斜率 我们用中证A500成分股来计算过去十年的盈利预期斜率，平均值为0014，中位数0013，表明分析师通常对公司利润预测较为乐观 因此斜率假若大于平均，则表明当前分析师对个股乐观程度高于平均水位 盈利预期斜率回归直方图（单位：数量） 历史上分析师曾经对新能源车行业有过两段高斜率增长预期： 第一段20142017：2014年被称作“新能源汽车元年”，国家发布多项政策支持行业发展。例如，2014年12月发布的《乘用车燃料消耗量限值》标准将新能源汽车纳入考核，并通过补贴政策推动市场增长。由此斜率开始快速攀升并持续位于高位，但进入18年后新能源车渗透率逻辑持续证伪，利润预期开始转向悲观 新能源车盈利预期斜率变化 历史上分析师曾经对新能源车行业有过两段高斜率增长预期： 第二段20202022：此阶段新能源车周期从渗透到成熟，分析师对新能源车行业整体盈利预期斜率持续上修，直至23年产能过剩 新能源车盈利预期斜率变化 指标显示，5G行情自2019年初启动，同年5月，行业整体的分析师盈利预期斜率达到0025，与此同时，市场内部行情开始切换，光模块、与化工相关的5G新材料以及PCB电路板等板块开始超越最初的龙头股表现出色 5G行业盈利预期斜率和内部行情切换 同样地，2020年5月，半导体行业整体的分析师盈利预期斜率也达到了0025，此时半导体行情内部切换行情持续演绎，市场关注点逐渐扩散至半导体设备和半导体材料领域 半导体行业盈利预期斜率和内部行情切换 21年5月，分析师对新能源车的盈利预期斜率上冲至0025，同期内部行情开始扩散至锂电设备和材料 20年11月，光伏盈利预期斜率触发0025阈值，一个季度后行情扩散至光伏发电、辅材 新能源车行业盈利预期斜率和内部行情切换光伏行业盈利预期斜率和内部行情切换 近两年，由大模型引发的产业投资同样遵循这一规律：2023年5月和2024年10月，英伟达产业链整体的盈利预期斜率两次突破0025，同期市场行情切换至AI应用端 英伟达产业链盈利预期斜率和内部行情切换 近期备受瞩目的机器人和低空经济与上述成熟产业有所不同，它们目前仍处于行业发展的初期阶段，大规模应用尚未广泛开展，因此从分析师盈利预期斜率来看，尚未达到新能源等成熟产业的水平 两个领域的行情亦尚未扩散到相关材料股、设备股，后续可以持续跟踪盈利预期斜率何时上修至阈值，准备切换 两大热门行业盈利预期斜率尚未出发阈值，领涨股依旧有相对优势 阈值0025或许较为抽象，我们将其转化（以机器人行业为例），探讨在怎样的增速组合下，将满足其盈利预期斜率0025 未来两年不同盈利预期和盈利预期斜率 下图中标红所对应的增速组合下将触发阈值，例如25年利润增长30、26年利润增长40 预期25年预期26年 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 10 00167 00189 00210 00229 00246 00263 00278 00292 00305 00317 20 00184 00206 00227 00246 00263 00280 00295 00309 00322 00335 30 00199 00222 00243 00262 00280 00296 00311 00325 00338 00351 40 00215 00237 00258 00277 00295 00311 00326 00340 00354 00366 50 00229 00252 00273 00292 00310 00326 00341 00355 00368 00380 60 00243 00266 00287 00306 00324 00340 00355 00369 00382 00394 70 00256 00279 00300 00319 00337 00353 00368 00382 00395 00407 80 00269 00292 00313 00332 00350 00366 00381 00394 00407 00419 90 00281 00304 00325 00344 00362 00378 00393 00406 00419 00431 100 00293 00316 00337 00356 00374 00389 00404 00418 00430 00442 当分析师对产业链的关注度逐渐上升，产业链内部的共识持续加强时，市场行情切换的条件便逐渐成熟 以新能源车行情切换的经验来看，我们梳理的锂电设备材料股在后期能顺利跑赢前期的领涨龙头股 名称所属申万三级行业行情启动时市值（亿元）区间最大涨幅（） 联创股份 氟化工 38 10412 金银河 其他专用设备 13 6845 鼎胜新材 铝 52 5831 鹏辉能源 其他电子 84 475 5 时代万恒 蓄电池及其他电池 9 3720 晶瑞电材 其他化学原料 57 3660 湘潭电化 无机盐 4540 2834 合纵科技 输变电设备 2720 蔚蓝锂芯 锂电池 11090 2649 蓝晓科技 其他化学制品 2135 科恒股份 其他电子 22 2127 深中华A 其他运输设备 13 2055 道氏技术 其他化学原料 666071135 1948 沧州明珠 其他塑料制品 1900 远东股份 线缆部件及其他 1747 中化国际 其他化学制品 1687 光华科技 其他化学制品 48 1521 南都电源 蓄电池及其他电池 104 1471 横店东磁 磁性材料 260 1374 星光股份 LED 15 1370 星云股份 仪器仪表 52 1143 杭可科技 其他专用设备 293 1