量化分析报告：择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架
量化分析报告 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架 证券研究报告金融工程 2025年03月14日 基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影 响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度，选取二十一个指标对市场进行刻画，从而生成综合择时分数。与此同时，同一个维度的指标可能会有不同的属性，如技术面同时有趋势与反转指标，因此我们还根据指标类型将其分成了“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金趋势”、“拥挤度反转”这四个大类，以便于更好的衡量当前行情所处的阶段。六面图使用指标如下： 流动性。流动性指标主要由货币与信用两个维度组成，其中货币表征央行到商业银行传导时的松紧，由货币政策利率与市场利率偏离度数据组 成。信用表征商业银行到实体经济传导时的松紧，由中长期贷款与社融超预期组成。 经济面。经济面主要由增长与通胀两个维度组成，分别使用PMI与广义通胀作为观察指标，从变化方向与超预期水平两个角度进行刻画。 估值面。估值面由席勒ERP、PB与AIAE指标组成，用来衡量当前权益市场性价比与长期配置价值。 资金面。资金面分为内资与外资，内资指标主要由市场成交热度（成交额趋势）与杠杆资金（两融增量）组成。而外资指标主要由中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数组成，作为衡量外资流入意愿的指代变量。 技术面。我们以技术面中最基础的趋势与反转出发，构建了两个指标信号。其中价格趋势指标通过均线距离刻画市场趋势的方向与强度，而新高新低指标刻画市场的反转预期。 拥挤度。我们主要从衍生品与可转债两类资产出发构建拥挤度指标。期权对于市场的拥挤水平较为敏感，我们在期权的价格中提炼了隐含升贴 水、VIX、SKEW指标，用来刻画市场过热或过冷的信号。可转债为“收 ”基金暴露权益弹性的主要途径之一，定价偏离度可以体现出转债相对于正股的折溢价幅度，进而衡量市场的拥挤水平。 基于综合打分信号的择时策略。1）我们将各维度指标信号加权平均便可得到综合打分，基于综合打分的择时策略可相对于基准（50中证800全 益指数50货币基金）实现78的年化超额益。2）择时模型对于其他指数也具有一定的适用性，策略对于大盘指数均能实现7以上的超额益，对于小盘与成长类指数如中证1000与创业板指也能实现5左右的超额益。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihangszqcom 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipenggszqcom 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubinggszqcom 相关研究 1、《量化周报：市场反弹或仍将持续》20250309 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化 20250308 3、《量化点评报告：当前TMT板块拥挤度偏高基本面量化系列研究之四十一》20250304 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 引言：基于多维视角的择时框架4 一、宏观基本面：流动性与经济面5 11流动性信号5 12经济面信号9 二、估值面：衡量权益性价比13 三、资金面：刻画资金流向16 31资金面指标：内资16 32资金面指标：外资17 四、技术面：捕捉趋势与反转信号21 、拥挤度：捕捉情绪过度反应信号24 51衍生品信号24 52可转债信号28 六、基于综合打分信号的择时策略30 61综合打分信号30 62模型适用性32 参考文献33 风险提示33 图表目录 图表1：择时雷达六面图指标列表4 图表2：当前六面图最新打分（202537）4 图表3：当前四大类最新打分（202537）4 图表4：流动性与经济面指标5 图表5：指标：货币方向因子5 图表6：择时策略：货币方向因子6 图表7：指标：货币强度因子6 图表8：择时策略：货币强度因子7 图表9：指标：信用方向因子7 图表10：择时策略：信用方向因子7 图表11：指标：信用强度因子8 图表12：择时策略：信用强度因子8 图表13：指标：增长方向因子9 图表14：择时策略：增长方向因子9 图表15：指标：增长强度因子10 图表16：择时策略：增长强度因子10 图表17：指标：通胀方向因子11 图表18：择时策略：通胀方向因子11 图表19：指标：通胀强度因子12 图表20：择时策略：通胀强度因子12 图表21：指标：席勒ERP13 图表22：择时策略：席勒ERP13 图表23：指标：PB14 图表24：择时策略：PB14 图表25：A股AIAE指标与万得全A未来三年年化益率15 图表26：指标：AIAE15 图表27：择时策略：AIAE15 图表28：指标：两融增量16 图表29：择时策略：两融增量16 图表30：指标：成交额趋势17 图表31：择时策略：成交额趋势17 图表32：中国主权CDS利差18 图表33：CDS利差对于港股有较好的择时效果18 图表34：指标：中国主权CDS利差19 图表35：择时策略：中国主权CDS利差19 图表36：指标：海外风险厌恶指数20 图表37：择时策略：海外风险厌恶指数20 图表38：上涨与下跌的四步分解21 图表39：上涨与下跌周期示例21 图表40：指标：价格趋势22 图表41：择时策略：价格趋势22 图表42：指标：新高新低数23 图表43：择时策略：新高新低数23 图表44：期权价格所隐含的信息24 图表45：期货升贴水易隐含未来分红的预期25 图表46：指标：期权隐含升贴水25 图表47：择时策略：期权隐含升贴水26 图表48：指标：期权隐含波动率VIX26 图表49：择时策略：期权隐含波动率VIX27 图表50：指标：期权隐含偏度SKEW27 图表51：择时策略：期权隐含偏度SKEW28 图表52：指标：可转债定价偏离度28 图表53：择时策略：可转债定价偏离度29 图表54：择时指标可被分为四个大类30 图表55：分数0时未来不同时间内中证800全益指数平均益率30 图表56：指标：综合分数31 图表57：择时策略：综合分数31 图表58：不同指数的择时超额益32 引言：基于多维视角的择时框架 权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度，选取二十一个指标对市场进行刻画，从而生成综合择时分数。与此同时，同一个维度的指标可能会有不同的属性，如技术面同时有趋势与反转指标，因此我们还根据指标类型将其分成了“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金趋势”、“拥挤度反转”这四个大类，以便于更好的衡量当前行情所处的阶段。 大类 小类 指标名称 指标属性 流动性 货币 货币方向 宏观基本面 货币强度 宏观基本面 信用 信用方向 宏观基本面 信用强度 宏观基本面 经济面 经济 增长方向 宏观基本面 增长强度 宏观基本面 通胀 通胀方向 宏观基本面 通胀强度 宏观基本面 估值面 席勒ERP 估值性价比 PB 估值性价比 AIAE 估值性价比 大类 小类 指标名称 指标属性 资金面 内资 两融增量 资金趋势 成交额趋势 资金趋势 外资 中国主权CDS利差 资金趋势 海外风险厌恶指数 资金趋势 技术面 趋势 价格趋势 资金趋势 反转 新高新低 拥挤度反转 拥挤度 衍生品 期权隐含升贴水 拥挤度反转 期权VIX 拥挤度反转 期权SKEW 拥挤度反转 可转债 可转债定价偏离度 拥挤度反转 图表1：择时雷达六面图指标列表 资料来源：国盛证券研究所绘制 图表2：当前六面图最新打分（202537）图表3：当前四大类最新打分（202537） 10 05 00 05 10 上周分数中性分数当前分数流动性 100 050 当前分数上周分数 拥挤度 经济面 000 050 技术面 估值面 100 资金面 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 由此我们按照如下方式对单指标择时效果进行统计： 策略基准：策略基准选取为50中证800全益指数与50货币基金指数。选取该基准的目的在于，当择时指标发出信号后，允许策略对权益进行超配与低配。 分数生成：每个指标基于各自逻辑有不同分数生成的标准，分数均在1之间，其中宏观数据均使用实际数据披露日进行计算。 调仓细节：周度调仓，使用每周最后一个交易日信号，用其后一个交易日的盘价进行买卖，持有权益的仓位05指标分数05，剩下仓位配置货币基金指数。其中策略的超额益、胜率、盈亏比均是相对于等权基准计算。 一、宏观基本面：流动性与经济面 我们从流动性与经济面来衡量当前的宏观环境，基于专题报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外因子》，我们选取了以下指标组成了流动性与经济面。 四个维度：我们从传统的宏观周期角度出发，选择了货币、信用、增长、通胀这四个维度来衡量当前的宏观环境。 两类指标：对于每个宏观维度，我们使用方向与强度这两种指标进行刻画，相对来说更加全面与丰富。 货币 信用 货币方向：货币政策工具利率 货币强度：市场利率偏离度 流动性 信用方向：中长期贷款同比 信用强度：新增人民币贷款超预期 经济面 增长 通胀 图表4：流动性与经济面指标 增长方向：三个PMI方向 增长强度：PMI超预期 资料来源：国盛证券研究所绘制 通胀方向：CPI与PPI 通胀强度：CPI与PPI超预期 图表5：指标：货币方向因子 11流动性信号 货币方向因子。货币方向因子主要目的在于判断当前货币政策的方向，我们选取了央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，并计算其相较于90天前的变化方向，利率 下降时记为1分，上涨记为1分，不变记为0分，平均分数即为货币方向因子，该因子主要体现的是央行对商业银行的松紧。由此我们可以设置如下择时规则： 若货币方向因子0，则此时判断货币政策宽松，指标分数为1。 若货币方向因子0，则此时判断货币政策紧，指标分数为1。 1 08 06 04 02 0 02 04 06 08 1 择时分数中证800全收益指数标准化至择时分数货币方向因子右轴 1 08 06 04 02 0 02 04 06 08 1 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：择时策略：货币方向因子 比价右轴基准净值50中证800全收益50货币基金择时策略净值 年化收益 年化波动 最大回撤 55 191 485 年化超额 胜率 盈亏比 16 504 110 3 25 2 15 1 15 14 13 12 11 1 09 05 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，国盛证券研究所 08 货币强度因子。前文的货币方向因子主要判断的是货币政策的方向，然而部分时间尽管货币政策工具利率没有发生较大的变化，短端市场利率可能会由于市场端货币的宽松或者紧缩而出现较大的偏离。因此此处我们基于“利率走廊”的概念，可以计算偏离度 DR0077年逆回购利率1，代表市场利率偏离中枢的水平。我们对偏离度进行ma30平滑并计算zscore从而得到货币强度因子，并设置如下择时规则： 若货币强度因子15倍标准差，则预期未来120个交易日均为宽松环境，指标分数为1。 若货币强度因子15倍标准差，则预期未来120个交易日均为紧环境，指标分数为1。 图表7：指标：货币强度因子 1 08 06 04 02 0 02 04 06 08 1 择时分数中证800全收益指数标准化至择时分数货币强度因子右轴 1 08 06 04 02 0 02 04 06 2011201220132014201
