中国对加菜油征税，菜油基本面分析

核心观点与关键数据

1. 中国对加菜油进口大幅削减

   • 2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税，反映中加贸易摩擦升级。
   • 中国菜油进口总量约188万吨（同比-20%），近六成来自俄罗斯（109万吨，同比-24万吨），加拿大占比降至1%以下，俄、白俄填补空缺。

2. 加菜油出口集中美国，但受美国政策影响

   • 加拿大菜油出口349万吨（同比+34万吨），其中美国占94%（334万吨），美国自身也大量进口加拿大菜油（342万吨），但受生柴政策及关税制约，未来流向或调整。

3. 国际菜油价格分化，进口利润倒挂

   • 欧洲菜油最贵（1150美元/吨），俄罗斯菜油最便宜（990美元/吨），加菜油价格震荡偏弱（1000美元/吨）。
   • 中国进口欧洲菜油利润倒挂（-2000元/吨），加菜油加征关税后利润恶化，基本停止进口；俄罗斯菜油利润尚可，但报价较少。

4. 国内菜油供应宽松，但短期去库加速

   • 全球菜籽产量预估8531万吨（同比-408万吨），库消比降至14.6%，欧盟减产330万吨。加拿大库存下降但商业库存回升，2025/26年播种面积减少40万公顷（产量1750万吨）。
   • 国内菜籽压榨量15万吨（环比-4万吨），库存39.6万吨（历史高位），3-4月到港量低；菜油库存68.35万吨（历史高位），基差低位震荡，预计4-5月高位去库，加菜油洗船或加速去库进程。

研究结论

• 政策影响有限，但情绪利好菜油：中国加征关税对加菜油实际影响不大，但市场情绪利好；此前美国对加拿大加征关税预期打压菜油，宏观利空因素弱化，油脂止跌反弹。
• 短期波动加大，大区间震荡：政策不确定性（如加菜籽反倾销调查）及川普对生柴不支持态度仍存，菜油波动加大，建议逢低做多远月合约。
• 进口来源转向俄罗斯和迪拜：加菜油进口利润倒挂，俄罗斯菜油性价比高，但需关注加菜籽反倾销调查风险。