中国对加菜油征税，菜油基本面分析

中国对加菜油征税，菜油基本面分析 研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425联系方式： 第一部分目录 1.中国对加菜油进口大幅削减，加菜油主要销往美国2.俄油价格最有优势，加菜油进口利润倒挂加深3.国内菜油供应宽松一时难改 :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 第二部分基本面情况 一、中国对加菜油进口大幅削减，加菜油主要销往美国 3月8日国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25%关税。 回顾整个事件，去年8月加拿大向中国的商品加征反倾销税，其中包括电动汽车及电池、钢铁、铝等，9月中国商务部宣布对加菜籽进行反倾销调查，2月20日商务部召开针对加拿大油菜籽的反倾销调查意见陈述会，直到本次中国宣布对加菜油菜粕加征关税，这也反映了去年的中加关系自孟晚舟事件后再次紧张升级，而这种国际关系的转变从当前的国际形势来看，国际贸易摩擦增多，甚至会走向常态化，在竞争中合作，在合作中竞争，需要持续留意。 从中加菜油的贸易流来看，中国去年累计进口菜油约188万吨，同比减少20%（-48万吨），仍处于历史同期高位。其中近六成来自于俄罗斯，约109万吨，同比减少24万吨，其次是阿联酋和白俄罗斯，三者合计占中国菜油进口比重的88%，而对加菜油的进口比重从此前的近九成逐渐递减，到2024年已经不到1%，俄罗斯和白俄罗斯的菜油占比逐年增加，实现了对加菜油的替代。 数据来源：银河期货，海关 数据来源：银河期货，海关 从加菜油出口来看，近两年加拿大对美国的出口依存度非常高，出口占比高达90%以上，去年加菜油累计出口达到349万吨，同比增加34万吨，创出口新高，其中对美国出口了334万吨，同比增加49万吨，其次是墨西哥和中国，但对这两国的出口比重合计仅约5%，而此前对中国出口的比重能达到三成左右。加拿大对美国出口比重不断上升与22年12月EPA批准将菜油用作生物燃料生产的原料不无关系，这一举动提振了美国对菜油的进口需求。从美国进口的口径来看，去年美国菜油累计进口342万吨，同比约41万吨，处于历史高位，其中从加拿大进口了337万吨，可见美国对加拿大菜油的进口依存度也同样高，但由于美国生柴的不确定性、川普政府对生柴的不支持态度以及美国对加拿大商品加税等，后期可能对 加菜油的贸易流向也会产生很大影响。整体上，从贸易流的角度来看，本次中国对加菜油加征关税的影响会比较有限，不过此前受中国可能会对加菜籽加征反倾销税影响，国内采购了一些加菜油，短期来看3月20日之后到港的加菜油面临如此高的关税，可能会面临洗船的情况，与此同时国内菜油累库速度可能会有所放缓。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，FAS 数据来源：银河期货，FAS 二、俄油价格最有优势，加菜油进口利润倒挂加深 国际菜油价格上，目前国际菜油价格中欧洲菜油仍是最贵的，约在1150美元附近，价格相对平稳，处于历史同期较为偏高水平，其次是迪拜菜油，约在1010美元附近，加菜油此前报价在1000美元左右，价格震荡偏弱运行，处于历史同期中性偏低，俄罗斯菜油目前是国际菜油中最便宜的，约在990美元，近期稳中有降，但整体相对平稳。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 从进口利润上看，国内对于欧洲菜油的进口利润倒挂较大，开年以来进口利润基本持稳在-2000元左右，处于历史同期低位。而对于迪拜菜油存在一定的进口利润，近日国内存在迪拜菜油的买船。在加征关税之前国内对于加菜油是存在几十元的进口利润的，现在加征100%的关税后，对加菜油进口利润迅速恶化，成本几乎翻倍，这意味着基本上国内很难再能进口加菜油，除非盘面价格能涨至17000附近可能才会给出进口利润或者加菜油报价大跌。对俄罗斯菜油目前进口利润也较好，但最近俄油报价不算多。因此从进口利润上看，后期国内进口菜油的来源可能还是在俄罗斯和迪拜等。 目前加菜籽与欧菜籽的价差处于历史同期偏低水平至-105美元附近，显示出加菜籽仍具有性价比。不过国内对于加菜籽反倾销调查尚未结束，仍存在较大风险，外商以及国内进口商可能短期较难转换去大量采购加菜籽来补充菜油菜粕的供应。 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 三、国内菜油供应宽松一时难改 国际菜籽产量及库存方面，从全球的角度看，目前USDA对于24/25年度全球菜籽产量的预估约在8531万吨，同比减少408万吨，而油世界最新预计全球菜籽产量在7470万吨，同比减少530万吨，减产较多的主要是欧盟，约减330万吨，全球菜籽库消比从上一年度的18.5%降至14.6%，菜籽供应格局较为偏紧，对菜油价格存在一定支撑。另外，加拿大产量和库存方面，根据加拿大统计局数据显示截止到24年12月底加菜籽总库存在1140万吨，同比下降270万吨，其中农场菜籽库存同比减少300万吨。不过商业库存近几周出现增加，截至3月2日加拿大油菜籽商业库存为155.7万吨，目前增至历史同期较为中性水平。油世界预计24/25年度（8月-次年7月）加菜籽结转库存约在150万吨的偏低水平，整体上后期加菜籽供应将越来越紧。近日加拿大农业部预计2025/26年度加拿大油菜籽播种面积降至850万公顷，同比减少40万公顷，产量随之减少约在1750万吨，较上一年度相比减少1.93%，2025/26年度加拿大油菜籽供应或将较为紧张。 国内菜籽压榨方面，2月国内菜籽压榨约在36万吨，菜油压榨产量约在15万吨的历史同期高位，不过环比下降约4万吨，主要是高基数的影响。进口及买船方面，预计3、4月菜籽月均到港仍偏低，大概3-4条船，处于历史同期偏低水平。库存方面，目前国内菜籽库存持续去库，截止到2/28日国内菜籽继续去库至39.6万吨，但仍处于历史同期较为偏高水平，短期菜籽供应较为充足，但随之菜籽后期到港减少，国内菜籽库存将加速去库。另外，截至2025年2月28日，菜油库存68.35万吨，环比上周增加1万吨，仍处于历史同期高位。菜油基差维持低位震荡，广西三菜基差报至05+20，预计4-5月之后国内菜油库存或将高位去库。另外，加菜油如果洗船，国内菜油累库速度或将放缓，去库进程可能会有所提前，但 短期供应宽松格局难改。 整体上，虽然国内进口加菜油并不多，目前国内菜油基本面变化不大，菜油供应端持续承压，菜油供大于求的格局持续，但本次中国对加菜油加征关税在情绪上将利多菜油，而且此前市场受美国对加拿大加征关税影响，加菜油存在销往中国的预期而打压菜油盘面，叠加近日宏观利空因素逐渐弱化，油脂整体止跌反弹，预计菜油将震荡上涨。目前菜油盘面受政策面影响较大，川普对于生柴的不支持态度以及美国对加拿大加征关税将对加菜油出口至美国产生不利影响等，另外，中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油波动加大，维持大区间震荡，可考虑逢低做多远月菜油。 数据来源：银河期货，邦成 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799