2月PMI季节性回升——对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望

2月PMI季节性回升——对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望 |报告要点 2月PMI综合指数较上月回升1.1个百分点，回升幅度与历史可比年份的春节后一月的平均水平相一致，表明2月PMI表现符合季节性。但整体而言，1-2月PMI表现仍略弱于季节性，1-2月工业生产的环比增速或稍有放缓。综合PMI与高频数据表现，我们认为1-2月经济修复可能有三条主线：第一，基建投资有望进一步提速；第二，一些中下游工业行业高频指标的改善，或表明制造业投资仍将对总需求构成支撑；第三，人口流动的回升，可能意味着1-2月消费有望加快修复。 |分析师及联系人 方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 宏观专题 2月PMI季节性回升——对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望 2月PMI回升幅度符合季节性规律 相关报告 2月PMI综合指数为50.2%，较上月大幅回升1.1个百分点。季节性因素的影响可能是2月PMI读数回升的主要原因。从往年情况来看（2016-2019年及2024年，下同），春节所在月份的后一个月PMI综合指数平均环比回升1.1个百分点，表明2月PMI表现符合季节性。从结构上看，大型企业景气度回升明显，可能是2月PMI综合指数回升的主要拉动项。从分项指数来看，2月供需双双回升，其中供给子指数表现好于季节性，但需求子指数回升的幅度稍弱于往年同期水平。 1、《如何看待当前库存周期？》2025.02.222、《通胀高于预期或让美联储保持“观望”——美国1月CPI数据点评》2025.02.13 实体相关高频指标表现分化 从以2019年为基期的复合同比增速来看，1-2月，上游行业中，钢铁生产和发电耗煤均明显回升，分别较12月上升1.5、1.4pct；中游工业行业稳中有升，PTA开工情况保持平稳，纺织、半钢胎与全钢胎开工率的复合同比增速分别较12月回升0.5、0.3、1.9pct；对下游而言，基建相关高频指标明显反弹，较12月回升1.1个百分点，市内地铁客流与道路拥堵程度均有所上升，但集装箱运价下降明显，新房销售面积仍环比回落。 1-2月PMI整体稍弱于季节性 尽管2月PMI指数明显回升，但整体而言PMI综合指数在1-2月表现仍稍弱于季节性，这可能意味着1-2月工业生产的环比增速将稍有放缓。结合高频数据观察，我们认为1-2月经济修复可能有三条主线：第一，基建投资有望进一步提速；第二，一些中下游工业行业高频指标的改善，或表明制造业投资仍将对总需求构成支撑；第三，人口流动的回升，可能意味着1-2月消费有望加快修复。 今年内需有望“接力”外需，GDP增速或保持5% 展望未来，由于特朗普对华加征关税，叠加国际贸易环境的不确定性的上升，外需对GDP的拉动或有所放缓。尽管短期来看，“抢出口”订单的出运有望继续对一季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及2024年高基数的影响，我们认为今年出口或仍面临下行压力。但另一方面，随着政策加强超常规逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏，全年GDP增速有望继续保持在5%。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 扫码查看更多 正文目录 1.2月PMI回升幅度符合季节性规律.....................................51.12月PMI环比上行.............................................61.2大企业景气改善是主要拉动项..................................71.3生产表现强于季节性，需求回升幅度稍弱.........................81.42月PPI或仍面临下行压力....................................102.实体相关高频指标表现分化.........................................122.1上游发电和钢铁生产均有回升.................................122.2中游行业景气度稳中有升.....................................132.3基建开工明显回升...........................................152.4新房销售面积有所回落.......................................152.5市内人口流动更加活跃.......................................162.6航运价格分化...............................................173.未来经济展望.....................................................183.11-2月PMI整体稍弱于季节性..................................183.2今年内需有望“接力”外需，GDP增速或保持5%....................184.风险提示.........................................................19 图表目录 图表1：2025年实体经济重要指标（基准预测）...........................5图表2：PMI分项指数较上月变动的情况..................................6图表3：中国PMI综合指数..............................................6图表4：历年各月PMI综合指数..........................................7图表5：大中小企业PMI指数............................................8图表6：大中小企业PMI指数较上月变动..................................8图表7：PMI新订单和生产子指数........................................9图表8：PMI新出口订单和进口子指数....................................9图表9：新出口订单指数较上月变动vs出口环比...........................9图表10：进口指数较上月变动vs进口环比................................9图表11：PMI产成品和原材料库存......................................10图表12：PMI产成品和原材料价格子指数................................10图表13：CRB工业原料现货指数........................................11图表14：LME铜现货结算价............................................11图表15：原材料价格指数到荣枯线距离vsPPI环比........................11图表16：产成品价格指数到荣枯线距离vsPPI环比........................11图表17：重点发电集团日耗煤（周平均）................................12图表18：重点企业粗钢日均产量........................................13图表19：江浙地区涤纶长丝开工率......................................13图表20：PTA开工率..................................................14图表21：汽车轮胎开工率（全钢胎）....................................14图表22：汽车轮胎开工率（半钢胎）....................................14 图表23：石油沥青装置开工率..........................................15图表24：100大中城市成交土地溢价率..................................16图表25：30大中城市商品房成交面积（当周值）.........................16图表26：19城地铁客运量.............................................16图表27：99城高德拥堵延时指数（周平均）.............................17图表28：中国出口集装箱运价指数......................................17图表29：国际干散货运价指数..........................................17 1.2月PMI回升幅度符合季节性规律 2月PMI综合指数为50.2%，较上月（49.1%）大幅回升1.1个百分点，也好于Wind一致预测（48.4%）。季节性因素的影响可能是2月PMI读数回升的主要原因。2月PMI指数回升幅度与历史可比年份（2016-2019年及2024年，下同）的平均水平（+1.1pct）相一致，表明2月PMI表现符合季节性。但就1-2月整体而言，1-2月PMI综合指数平均较12月下降0.4个百分点，回落幅度略大于往年同期（-0.2pct）。 从不同规模企业的表现上来看，相较往年春节后一月PMI的变动，大型企业景气度的回升较为明显，可能是2月PMI综合指数回升的主要拉动项，中型与小型企业景气度则均有回落。 从主要分项指数来看，2月供需双双回升，其中供给子指数表现好于季节性，但需求子指数回升的幅度稍弱于往年同期水平。从库存相关的指标来看，制造业企业表现出“被动补库存”的迹象。此外，价格相关的分项指数虽受国际大宗价格拉动而继续回升，但产成品价格指数仍位于荣枯线以下，2月PPI或仍面临环比下滑的压力。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所；注：此处“历史可比年份”指2016-2019年及2024年。 1.12月PMI环比上行 2月PMI综合指数为50.2%，较上月（49.1%）明显回升，环比上行1.1个百分点，也好于Wind一致预测（48.4%）。 季节性因素的影响可能是2月PMI读数回升的主要原因。参考2016-2019年及2024年，春节所在月份的后一个月，PMI综合指数平均较上月回升1.1个百分点。对比而言，2月PMI指数回升幅度（1.1个百分点）与历史可比年份的平均水平相一致，表明2月PMI表现基本符合季节性。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 就1-2月整体而言，历史可比年份1-2月PMI综合指数平均较12月环比下降0.2个百分点，今年1-2月PMI综合指数平均为49.7%，较12月下降0.4个百分点，回落幅度略大于往年同期。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2大企业景气改善是主要拉动项 从不同规模企业的表现上来看，相较往年（2016-2019、2024年，下同）春节后一月的平均水平，大型企业景气度回升较为明显，可能是2月PMI综合指数回升的主要拉动项，中型与小型企业景气度则稍有回落。 具体而言，2月大型企业PMI为52.5%，较上月回升2.6个百分点，回升幅度大于往年春节后一月平均回升幅度2.1个百分点；中型企业PMI为49.2%，较上月回落0.3个百分点，变动幅度弱于往年平均1.4个百分点；小型企业PMI