公司深度报告：差异化新品有望带动便携储能份额提升，移动家储产品或逐步切户储蛋糕

华宝新能（301327.SZ） 2025年03月13日 投资评级：买入（维持） 日期2025/3/12 差异化新品有望带动便携储能份额提升，移动家储产 品或逐步切户储蛋糕 ——公司深度报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 当前股价(元)74.29 一年最高最低(元)102.00/49.00 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004 总市值(亿元)92.71 流通市值(亿元)25.73 总股本(亿股)1.25 流通股本(亿股)0.35 近3个月换手率(%)143.06 股价走势图 华宝新能沪深300 60% 40% 20% 0% 2024-032024-072024-112025-03 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 便携储能推新更加积极，中长期看好移动家储增长，维持“买入”评级2023H2起集中推新，叠加高价库存去化以及降本控费，2024年公司业绩显著改善。截至目前公司形成户储高端系列、家庭备电系列以及便携系列三大产品矩阵 满足不同场景需求。新品具备差异化优势，看好便携储能份额提升以及移动家储产品快速增长，根据业绩预告以及中长期移动家储增长潜力，我们调整2024-2025 年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.34/4.07/5.37亿元（2024-2025年原值为2.70/3.28亿元），对应EPS分别为1.87/3.26/4.31元，当前股价对应PE分别为39.6/22.8/17.3倍，维持“买入”评级。 便携储能：行业回归常态，公司推新更加积极&新品差异化或带动份额回升行业层面，经历2018~2021年的野蛮生长后行业需求逐步回归常态化，但预计仍保持双位数增长且空间足够大（预计大几百万台全球出货）。竞争层面，早期公司凭借先发优势占据头部地位，但2022-2023年产品推新节奏放缓叠加欧洲市场下滑使得份额有所下滑。随着2023H2起公司新品集中推出且具备差异化优势 （产品较同行体积更小重量更轻），2024年公司份额重回上升通道，久谦数据显示公司美亚销售额份额由2022Q1的5%提升至2024Q4的24%。截至目前公司已实现全容量段覆盖以及户外露营、阳台光储、移动家储、固定家储四大产经全覆盖，展望后续，公司保持积极推新策略且产品较同行保持差异化优势（例如近期推出3000Pro2，定位极致便携品线），配合线下渠道以及官网独立站发展， 我们认为公司份额有望稳步提升，同时或可期待欧洲市场重回增长通道。 移动家储：满足户外&家庭应急备电双重需求，或逐步切传统户储市场蛋糕2024H2公司推出5000Plus移动家储形态产品，可通过Home套件或者智能电源套件接入家庭电路从而起到家庭备电作用。相较于传统户储产品，移动家储产品具备多种优势：（1）安装更简便，定价较传统户储产品低。以公司为例，7.2kw+10kWh系统线上售价6999美元（含智能电源套件、不含安装费）。传统户储产品定价1~2万美元（含安装费）。（2）可同时满足户外露营需求以及家庭备电需求。（3）具备ToC销售模式，利于品牌型企业发展且安装周期短：品牌商可通过线上渠道销售产品。同时由于非依赖大型安装商，产品的安装周期较传 统户储短。传统户储市场规模超千亿，我们认为品牌型企业有望通过更有性价比的移动家储以及更贴近消费者的销售模式逐步切到户储市场蛋糕从而实现增长。 风险提示：行业竞争持续激烈；上游成本上涨；新品销售不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,203 2,314 3,586 5,258 6,707 YOY(%) 38.3 -27.8 55.0 46.6 27.6 归母净利润(百万元) 287 -174 234 407 537 YOY(%) 2.7 -160.5 234.7 74.0 32.0 毛利率(%) 44.3 39.7 44.3 44.5 44.5 净利率(%) 9.0 -7.5 6.5 7.7 8.0 ROE(%) 4.5 -2.9 3.7 6.2 7.6 EPS(摊薄/元) 2.30 -1.39 1.87 3.26 4.31 P/E(倍) 32.3 -53.4 39.6 22.8 17.3 P/B(倍) 1.4 1.5 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、业绩复盘3 2、便携储能赛道：行业回归常态，公司推新更加积极&新品具备差异化优势4 2.1、行业与竞争：行业回归常态化增长，2024年公司份额重回上升通道4 2.2、公司：2023年以来产品矩阵补全，新品凭差异化优势快速增长5 3、移动家储赛道：满足户外&家庭应急备电双重需求，或逐步切传统户储市场蛋糕8 3.1、传统户储市场：全球多点开花，但需求波动相对较大8 3.2、传统户储产品的不足：销售通路复杂致终端定价高，且新进入玩家较难开拓安装商渠道10 3.3、公司移动家储：满足备电需求的同时简化销售通路，定价较户储产品低12 4、盈利预测与投资建议14 5、风险提示15 附：财务预测摘要16 图表目录 图1：2024H1公司产能利用率有所回升4 图2：2024Q1-Q3公司存货周转天数环比持续改善4 图3：2022年以来行业增速放缓但预计仍有正增长，行业空间仍足够大4 图4：2020年便携储能市场中华宝新能营收份额21%5 图5：2022-2023H1正浩创新营收份额跃居行业第一5 图6：Jackery在美国亚马逊便携储能销售额份额由2022Q1的5%提升至2024Q4的24%5 图7：Jackery在日本亚马逊便携储能销售额份额提升至2025M1的40%5 图8：2023年以来公司逐步补齐大容量产品空白，大容量及小容量段均有新品露出6 图9：公司产品矩阵已涵盖户外露营场景、阳台光储场景、移动家储场景、固定家储场景等6 图10：美国亚马逊市场为例，2024Q1-Q4公司新品销售占比分别达到39%/46%/63%/80%，占比逐季度提升7 图11：2023年户用储能市场以德国、意大利、美国、日本等区域为主9 图12：2024年欧洲受电价回落以及部分地区政策退坡影响逆变器出口较大幅度下滑，美国降幅收窄，乌克兰/巴基斯坦等新兴市场增长9 图13：预计2028年欧洲主要户储国家装机量10.9Gwh10 图14：保守至中性预计2028年欧洲整体户储装机量10~23Gwh，2024~2028年复合增速3%~27%10 图15：头部安装商占据较大市场份额11 图16：渠道为王的情况下美国户储市场呈双寡头垄断格局11 图17：欧洲市场同样以强品牌力的企业为主12 表1：2021年业绩受海运以及电芯成本上涨影响，2022-2023年受竞争以及海外高库存影响，2024年以来随着库存去化 +降本控费，业绩恢复较高增长3 表2：0~2kWh容量段公司均有旗舰产品以及定位极致便携产品布局，v2系列产品体积和重量较同行有明显优势7 表3：美国市场主要玩家10kWh户储产品定价（含安装）1~2万美金，定价普遍偏高10 表4：ECOFLOW/Jackery/Anker为代表企业推出移动家储形态产品，同时满足备电需求和户外露营等需求，定价较传统户储产品低12 表5：美国加州为例，5kw+10kWh移动家储系统IRR普遍要高于同功率和容量段的传统户储系统14 表6：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.34/4.07/5.37亿元14 表7：相较于可比公司，公司营收增长斜率或更高且PE处在行业合理水平15 1、业绩复盘 2020年及以前：受益海外户外活动和应急备电需求高增，公司自主品牌便携储能快速放量带动业绩高增长，2019-2020年公司营收同比分别+55%/+235%。 2021-2022年：行业需求逐步回归常态化，上游原材料、海运成本上涨以及拓展业务带来的人工成本增加致利润增速大幅低于收入增速。2021-2022年公司营收同比分别+116%/+38%，保持较高增长态势，但归母净利润同比分别+19%/+3%，主要系毛利率下降以及费用率提升影响所致。其中毛利率同比下滑主系电芯、海运成本上涨所致；费用率同比提升主要系拓展业务带来的员工数量以及薪酬较大幅度增加所致。 2023年：高价库存积压、行业竞争加剧叠加产能利用率下降致公司营收和利润 双承压。随着行业需求进一步放缓，前期高价库存积压导致2023年全年处在去库存 周期中，去库存以及产品滞销使得欧洲以及日本市场营收较大幅度下滑，资产减值损失增加以及行业竞争加剧进一步影响公司盈利情况。2023年营收/利润同比分别 -28%/-161%，其中毛利率同比-4.6pct，产能利用率进一步下降至27%。 2024年以来：高价库存去化、新产品推出叠加降本控费措施下公司营收和利润快速恢复增长。2023H2公司推出v2系列新品，定义“更轻、体积更小”具备差异化竞争能力；推出5000Plus、3000Pro等大容量段新品，在新品推动下2024年公司营收显著改善。此外，随着高价库存出清以及公司持续降本控费下，2024年公司毛利率以及费用率显著改善。 2020 2021 2022 2023 2024H1 2024Q3 营业总收入 10.70 23.15 32.03 23.14 11.42 9.90 YoY 235.44% 116.38% 38.35% -27.76% 24.02% 50.41% 归母净利润 2.34 2.79 2.87 -1.74 0.73 0.87 YoY 541.43% 19.46% 2.64% -160.60% 242.70% 888.90% 分地区营收增长 日本/亚洲 289% 66% 2% -34% 53% 美国/北美洲 215% 144% 27% -11% 34% 欧洲 -24% 5458% 417% -67% -34% 中国大陆 163% 62% 10% 7% -28% 分业务营收增长 便携储能 257% 106% 34% -23% 19% 太阳能板 934% 183% 60% -43% 54% / 其他配件 414% 141% 29% -30% -3% 毛利率 56.1% 47.4% 44.3% 39.7% 46.4% 43.8% YoY 7.4% -8.7% -3.0% -4.6% 7.3% 2.4% 期间费用率 29.4% 33.3% 34.4% 48.9% 39.9% 36.1% YoY -7.0% 3.9% 1.1% 14.5% -9.42% -11.16% 销售费用率 21.2% 24.4% 27.4% 35.5% 29.1% 26.7% 管理费用率 4.2% 4.1% 4.3% 9.6% 7.2% 4.6% 表1：2021年业绩受海运以及电芯成本上涨影响，2022-2023年受竞争以及海外高库存影响，2024年以来随着库存去化+降本控费，业绩恢复较高增长 / 2020 2021 2022 2023 2024H1 2024Q3 研发费用率 2.2% 2.8% 3.7% 6.5% 6.9% 3.9% 财务费用率 1.8% 2.0% -1.1% -2.7% -3.2% 0.9% 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 图1：2024H1公司产能利用率有所回升图2：2024Q1-Q3公司存货周转天数环比持续改善 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20202021202220232024H1 产能利用率 200 150 100 50 0 20202021202220232024H12024Q3 存货周转天数 数据来源：公司