“和胃”国产化更进一步，CKBAⅡ期临床数据披露在即

泰恩康（301263） 公司点评 “和胃”国产化更进一步，CKBA期临床数据披露在即 20250313 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）2091 近12个月最高最低（元）21991192 总股本（百万股）425 流通股本（百万股）263 流通股比例（）6180 总市值（亿元）87 流通市值（亿元）54 公司价格与沪深300走势比较 3246249241224 60 38 17 5 27 泰恩康沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangchazqcom 联系人：刘洪飞 执业证书号：S0010123080001邮箱：liuhongfeihazqcom 相关报告 1【华安医药】公司点评泰恩康：Q3业绩符合预期，CKBAII期全部受试者入组20241106 2【华安医药】公司点评泰恩康：核心产品优势稳固，CKBAII期临床试验顺利20240830 主要观点： 事件 公司全资子公司安徽泰恩康收到国家药监局签发的“和胃整肠丸”境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》。 点评 注册上市许可获受理，“和胃”国产化进程取得关键进展 在2023年7月公司已取得“和胃整肠丸”的全套生产技术及国内的所有权益的基础上，此次境内生产药品注册上市许可获受理，标志着“和胃整肠丸”的国产化进程取得关键进展。 “和胃整肠丸”取得国内注册批件后，将从代理转为自产，解决目前因泰国授权厂商产能限制导致的缺货情况，并进一步提升该品种的毛利率及盈利能力。公司将逐步进行全国性的推广，进一步扩大该品种的市场占有率，在未来3至5年内争取将其打造为超10亿元的肠胃领域知名头部品牌。 CKBA期临床数据披露在即，积极拓展其他适应症 2024年10月，CKBA软膏II期临床已完成全部200例受试者入组，整体安全性良好，盲态数据下已体现出较好疗效趋势，展现了该产品后续开发的巨大潜力。公司预计将于2025Q2公布临床II期数据，期临床数据披露后公司计划提交突破性疗法认定申请，以进一步加速CKBA治疗白癜风适应症1类新药的上市进程。另一方面，公司将根据CKBA软膏的靶点作用机制积极拓展阿尔兹海默等其他适应症。 投资建议：维持“买入”评级 预计20242026年公司收入分别为80610051253亿元（前值为87710991376亿元），收入增速分别为59247247，20242026年归母净利润分别为137183238亿元（前值为 194263367亿元），增速分别为144333301，20242026 年EPS预计分别为032043056元，对应20242026年的PE分别为463426x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 761 806 1005 1253 收入同比（） 29 59 247 247 归属母公司净利润 160 137 183 238 净利润同比（） 83 144 333 301 毛利率（） 606 634 671 702 ROE（） 89 76 92 107 每股收益（元） 038 032 043 056 PE 4297 4564 3423 2632 PB 388 349 316 282 EVEBITDA 2991 3116 2446 1901 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1187 906 924 1010 营业收入 761 806 1005 1253 现金 456 159 68 22 营业成本 300 295 330 374 应收账款 312 301 377 484 营业税金及附加 10 10 13 16 其他应收款 4 4 5 6 销售费用 137 177 224 282 预付账款 18 13 17 19 管理费用 66 73 95 123 存货 87 76 87 101 财务费用 6 1 4 5 其他流动资产 312 354 370 378 资产减值损失 10 3 3 4 非流动资产 1042 1235 1433 1618 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 0 0 0 固定资产 230 240 239 238 营业利润 191 166 216 289 无形资产 158 195 245 305 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 654 800 949 1075 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2229 2141 2357 2628 利润总额 192 166 216 289 流动负债 253 163 202 242 所得税 39 30 39 58 短期借款 54 0 0 0 净利润 154 136 178 231 应付账款 121 71 90 114 少数股东损益 7 1 5 7 其他流动负债 78 92 112 128 归属母公司净利润 160 137 183 238 非流动负债 147 143 143 143 EBITDA 223 200 259 335 长期借款 108 108 108 108 EPS（元） 038 032 043 056 其他非流动负债 39 35 35 35 负债合计 400 307 345 386 主要财务比率 少数股东权益 39 38 33 26 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 425 425 425 425 成长能力 资本公积 901 897 897 897 营业收入 29 59 247 247 留存收益 464 474 656 894 营业利润 87 133 308 333 归属母公司股东权 1790 1796 1979 2216 归属于母公司净利 83 144 333 301 负债和股东权益 2229 2141 2357 2628 获利能力毛利率（） 606 634 671 702 现金流量表 单位百万元 净利率（） 211 170 182 190 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（） 89 76 92 107 经营活动现金流 94 114 155 192 ROIC（） 73 68 84 99 净利润 154 136 178 231 偿债能力 折旧摊销 40 36 38 41 资产负债率（） 179 143 147 147 财务费用 2 8 6 6 净负债比率（） 218 167 172 172 投资损失 8 0 0 0 流动比率 469 554 457 417 营运资金变动 106 62 71 91 速动比率 420 486 393 357 其他经营现金流 272 195 252 327 营运能力 投资活动现金流 391 228 240 231 总资产周转率 036 037 045 050 资本支出 200 233 239 230 应收账款周转率 262 263 296 291 长期投资 200 1 1 1 应付账款周转率 337 307 410 366 其他投资现金流 9 7 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 54 183 6 6 每股收益 038 032 043 056 短期借款 34 54 0 0 每股经营现金流薄） 022 027 036 045 长期借款 108 0 0 0 每股净资产 421 422 465 521 普通股增加 189 0 0 0 估值比率 资本公积增加 208 4 0 0 PE 4297 4564 3423 2632 其他筹资现金流 176 125 6 6 PB 388 349 316 282 现金净增加额 351 296 92 45 EVEBITDA 2991 3116 2446 1901 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生上海医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：刘洪飞，医药行业研究员，华中科技大学生物信息学本科、中国人民大学经济学硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上 中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5 减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上 公司评级体系 买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上；增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5；减持未来612个月的投资收益率落后市场基准指数5至15； 卖出未来612个月的投资收益率落后市场基准指数15以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。