每日晨报

每日晨报2025年3月13日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 传奇生物Carvykti逐季放量能见度高，指引2Q26经营层面盈亏平衡，维持买入 LEGNUS 评级买入 收盘价美元3719 目标价美元7200 潜在涨幅936 丁政宁EthanDingbocomgroupcom 2025年销售逐季增长趋势不改，2Q24的环比增速将最显著。 英国富时100 8541 053 450 法国CAC 7989 059 824 2025年重点关注新产能落地节奏：公司预计到2025年底2027年底商业化 德国DAX 22676 156 1390 年产能分别有望达到1万2万人份，我们预计可对应支持40亿80亿美元 资料来源：FactSet 以上的年销售额。我们建议2025年重点关注：1）CMO诺华的商业化产能主要商品及外汇价格已获FDA批准，2Q25有望正式上线；2）比利时工厂二期商业化生产启动和新泽西工厂扩建获批有望于2H25落地。维持买入评级：我们上调202526年收入和净利润预测，但略微下调 布兰特期金 三个月 收盘价升跌 6958518291290839 年初至今升跌 670 1079 Carvykti长期峰值销售预测4，至69亿美元。我们得到公司最新目标价72 期银 3255 210 1261 美元，维持买入评级。 期铜 962800 652 1059 日圆 14832 269 596 英镑 130 218 354 欧元 109 428 548 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 458 000 000 美国10年债息 432 022 1726 资料来源：FactSet 丁政宁 EthanDingbocomgroupcom恒指技术走势 Carvykti商业化更新：4Q24销售延续逐季放量趋势，美国和美国以外销售分别环比增长1715至304亿031亿美元。24L患者销售贡献已达60。目前Carvykti已治疗超5000名患者，美国可提供治疗的医院数量增长至104家。我们预计：1）202526年产品销售额达到192亿285亿美元；2） 年初至今 收盘价升跌升跌 恒指236000751762 国指86820841910 上A3534023059 上B267007003 深A2187013680 道指 41351 020 280 标普500 5599 049 480 纳指 17648 122 861 深B1210030021 金斯瑞生物2H24核心业务板块增速复苏，新业务将迎增长拐点，维持买入 1548HK 评级买入 收盘价港元1280 目标价港元2875 潜在涨幅1246 核心业务板块复苏势头明显：生命科学业务对外收入同比10，其中蛋白业务增速近50。蓬勃生物CDMO业务收入受行业景气度影响同比18，但2H24增速已恢复至20左右。抗体蛋白药和CGT均有订单进入CMO生产BLA阶段，2025年起有望进入关键爆发期。百斯杰按人民币计价收入同比27，2025年洗涤酶系列产品销售有望迎来爆发式增长。 2025年指引强劲表现，维持买入评级：2025年业绩指引包括：1）生命科学业务收入增长1015，毛利率保持在50以上；2）CDMO业务收入增长1520，礼新项目首付款分成将全额确认为2025年收入；3）百斯杰人民币计价收入增长2025，毛利率提升至45左右。基于此，我们调整公司202526年收入预测至91亿79亿美元、净利润预测至24亿18亿美元，扣除礼新交易影响后分別对应1417的202526年收 入增速。我们维持买入评级和2875港元的SOTP目标价。 恒生指数2360031 50天平均线2222521 200天平均线2028633 14天强弱指数6050 沽空百万港元47209 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 小鹏汽车产品大年，受惠智驾普及，维持买入 9868HK 评级买入 收盘价港元9745 目标价港元13469 潜在涨幅382 陈庆anguschanbocomgroupcom 小鹏将于3月13日正式发布2025款G6和G9，我们认为最终价格会采取去年以来成功的性价比定价策略。新增订单有望持续增长。 小鹏周销量已经在最近几周超过理想成为新势力第一，淡季表现强劲。我们预测随着新车改款车的上市，销量有望持续增长。受益于智驾普及和新车上量，我们上调2025年销量预测304至44万辆。2025下半年季度盈利有望迎来转正，同时小鹏在人工智能低空经济人形机器人的布局，有望对股价有正面影响，估值中枢上移。 虽然股价较我们2024年8月上调至买入以来涨幅已达230，但我们认 为小鹏汽车具备长期的投资价值。我们上调目标价至13469港元3445美元（XPEVUS），对应25倍市销率，维持买入。 宝胜国际折扣管控和运营能力提升增强利润率；2025年预期表现稳定 3813HK 评级买入 收盘价港元059 目标价港元090 潜在涨幅533 谭星子FRMkaytanbocomgroupcom 2024全年利润同比持平，继中期后继续派发末期特别股息。宝胜2024全年销售额同比降80。全年毛利率和经营利润率分别同比提升0501个百分点。净利润率提升03个百分点至27。宝胜派息率达 60（2023年为30）。 折扣管控和运营能力增强，表现具韧性。2024年，宝胜的营收受到客流量的影响（实体店客流量同比降近三成）而下滑，但公司通过高效的库存管理、提升店效、严控折扣等措施，实现了毛利率的提升。老旧库存占比低于8。多维度的运营策略改善选品和备货能力，抵消了同店销售下滑的影响。 2025年预期表现稳定。2025年春节期间销售同比低个位数增长，12月销售同比增长亦类似。展望2025年，公司预计全年营收同比持平。公司将继续通过控制租金成本和费用率、提升管理效率保持稳定的利润率水平。 新品牌的布局有望带来新动力，维持买入。随着主力品牌的恢复、新品牌的孵化和引入，公司将进一步强化全渠道布局，包括泛微店和即时零售等新型渠道，以适应市场变化并抓住新的增长机会。 新特能源大额减值导致预亏超预期，调出港股通或导致股价短期承压 1799HK 评级买入 收盘价港元644 目标价港元766 潜在涨幅189 文昊CPAbobwenbocomgroupcom 为保障准东3GW新能源项目建设所需资本金及项目消纳，公司控股股东特变电工以09亿元受让新特持有的项目公司25股权并向其增资60亿元。我们认为控股股东的大力资金支持有助于公司度过周期底部。 公司早前预计2024年亏损3841亿元，超过我们原预期，主要是由于期末计提2149亿元减值。公司去年多晶硅平均售价同比下跌约60至约 38万元吨，低于我们预期。 公司3月10日被调出港股通（持股比例达51），或将导致股价短期承 压。我们基于分部估值下调目标价至766港元，对应66倍2026年市盈率，维持买入。 房地产行业月报 低基数下销售跌幅收窄，小阳春成色或可期待 谢骐聪CFAFRMphiliptsebocomgroupcom 根据克而瑞的初步数据，2月前百开发商的全口径销售总额由1月的2420亿元环比下降181至1981亿元。我们跟踪的22家主要上市开发商2月销售额略微下滑，环比减少39。其中多数国企及部份民企同比增速实现由负转正，而多数民企销售额仍保持下跌趋势。 根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，1月新建商品住宅价格同环比分别下跌5401，二手商品住宅价格同环比跌幅情况也有所好转，分别下跌7803。尽管目前传统淡季的影响仍未完全出清，但在低基数的背景下，我们预计3月小阳春成色可期，应持续关注各线城市之间、国民企之间的分化情况。 投资启示：我们预计随着购房门槛的降低和抵押贷款承受能力的提高，二级市场的需求将有所改善，而一级实体房地产市场将保持基本稳定。中长期我们继续看好华润置地（1109HK买入）和越秀地产（123HK买入），这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。 本周公布经济数据美国 本周公布经济数据中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 3月12日消费物价指数2月份环比 030 050 3月16日工业生产2月份同比 620 3月12日消费价格指数2月份同比 330 3月13日首次申领失业救济金人数千 22100 3月13日工业品出厂价格指数2月份环比 030 040 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月3日 11月29日 11月28日 11月28日 11月28日 11月28日 11月27日 11月26日 11月26日 11月26日 3月12日 3月10日 交银国际研究勇立潮头，向“新”而行交银国际研究团队 新能源行业2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性郑民康文昊CPA消费行业2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会谭星子FRM 互联网行业2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 科技行业2025年展望：一枝独秀还是百花齐放王大卫PhDCFA童钰枫 汽车行业2025年展望：增程混动高歌猛进，智能驾驶加速落地陈庆李柳晓PhDCFA 医药行业2025年展望：拐点已至，政策空间可期丁政宁诸葛乐懿 金融行业2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽CFAFRM 房地产行业2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪CFAFRM 全球宏观2025年展望：谋定而动蔡瑞CFA李少金钱昊 宏观策略港股估值重估仍有空间，外围不确定性增强李少金钱昊 第四范式6682HK软件定义一切系列（2）第四范式港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大亮点谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵构筑护城河 全球宏观就业市场的特朗普效应初显美国2月非农就业点评中国宏观财政加力、科技引领2025年政府工作报告解读 宏观策略港股调整压力释放，静待两会政策指引 每月金股港股科技行情未完待续，有望延续韧性表现全球宏观《美国优先投资政策》下的市场博弈 宏观策略资本支出与产业政策共振，科技行情未完待续 储能行业剖析新型储能技术百花齐放，液流电池商业化正在加速金融行业解析日本三大金融集团：盈利与估值提升的驱动因素 3月10日 3月5日 3月5日 3月3日 2月28日 2月26日 2月25日 2月25日 李少金 李少金 李少金钱昊 交银国际研究团队李少金 李少金钱昊 李柳晓PhDCFA陈庆万丽CFAFRM 每日报告 3月12日新特能源1799HK大额减值导致预亏超预期，调出港股通或导致股价短期承压文昊CPA郑民康 3月12日传奇生物LEGNUSCarvykti逐季放量能见度高，指引2Q26经营层面盈亏平衡，维持买入丁政宁诸葛乐懿 3月12日宝胜国际3813HK折扣管控和运营能力提升增强利润率；2025年预期表现稳定谭星子FRM 3月12日小鹏汽车9868HK产品大年，受惠智驾普及，维持买入陈庆李柳晓PhDCFA 3月11日汽车行业月报2月乘用车销量同比增26，以旧换新政策车企促销推动车市回暖陈庆李柳晓PhDCFA 3月10日科技行业月报政府工作报告再次强调科技自立自强王大卫PhDCFA童钰枫 3月7日京东物流2618HK前期投入带动收入加速增长，预计2025年收入双位数增长孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA 3月7日京东JDUS收入重回双位数增长，预计政策拉动趋势持续孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA 3月7日中国电力2380HK预期2024全年盈利上升53，7以上的股息率仍吸引郑民康 3月6日金融行业金融资产投资公司股权投资试点扩大，助力金融支持科技创新万丽CFAFRM 3月6日医药行业周报政府工作报告再提支持创新药发展，关注低估值创新和业绩复苏