原油早报：原油反弹 多空力量相持

期货研究报告商品研究金融研究 原油早报 走势评级：原油震荡 张秀峰化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：057128132619邮箱：zhangxiufengcindasccom王诗朦原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：057128132619邮箱：wangshimengcindasccom信达期货有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 原油反弹多空力量相持 报告日期：2025年3月13日 报告内容摘要 收盘数据： 截至3月12日收盘，2025年4月WTI涨143报6768美元桶，涨 幅216；2025年5月布伦特原油期货涨139报7095美元桶，涨幅 200。中国原油期货SC主力2505收跌27元桶，至5133元桶。 市场逻辑： 原油市场：国际原油价格维持震荡格局，布油时隔三日重返70美元关口，但成交量较前日缩减18。供给方面，OPEC进入协议增产阶段，俄罗斯4月原油出口量超配额30万桶日，沙特阿美对欧洲轻质原油贴水扩大 至35美元桶，创2020年以来最高水平。北美页岩油商在70美元附近加速套保，二叠纪盆地远期产量锁定规模环比激增40，或导致下半年供应压力超预期。 需求方面，IEA数据显示二季度需求增幅预期维持120万桶日，但衍生品市场定价模型显示实际供应增量或突破220万桶日。炼厂开工率维持季节性低位，新加坡燃料油库存攀升至2700万桶历史峰值，欧洲ARA地区柴油库存可用天数增至36天（五年均值26天），现货贴水扩大至5美 元桶，反映终端消费疲软。宏观层面，美元指数站稳1058关口，计价效应 压制油价约21美元桶，美联储6月降息概率降至35压制风险偏好。地缘政治溢价持续消退，俄乌停火谈判进展令黑海航运限制解除预期升 温，或释放60万桶日俄油重返欧洲市场。当前地缘风险溢价已从3月42 美元压缩至15美元，中东局势同步缓和，胡塞武装红海袭击频率降至冲突以来最低水平。 库存结构呈现分化，美国商业原油库存连续三周下降，但库欣交割库库存回升至3000万桶上方，WTI近月合约贴水扩大至12美元桶。技术面显示美油关键阻力位于735美元（20日均线斐波那契382回撤位），若周线站稳715美元可能触发空头回补，失守70美元则打开至65美元的下行空间。期权市场3个月跨式期权成本占比升至102，但执行价75集中于6872美元区间，市场对趋势性突破保持相对谨慎。 操作建议： 当前市场已进入趋势性下跌的确认阶段，OPEC增产与俄油回归形成的供应洪流，叠加宏观避险情绪升温，正推动油价向下方寻底。策略上建议反抽则可以布局趋势空单。需高度警惕布伦特基金多仓的踩踏离场风险。 目录 一、市场结构3 二、供给4 三、需求4 四、库存4 五、持仓美元5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元桶3 图2：WTI月间价差（美元桶3 图3：Brent远期曲线（美元桶3 图4：Brent月间价差（美元桶3 图5：SC远期曲线（元桶3 图6：SC原油月间价差（元桶3 图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数4 图8：欧佩克成员国产量4 图9：美国炼厂开工率4 图10：炼油厂开工率山东地炼常减压装置4 图11：美原油库存4 图12：美成品油库存4 图13：WTI基金持仓情况5 图14：Brent基金持仓5 图15：WTI总持仓和Brent总持仓5 图16：美元指数5 一、市场结构 图1：WTI远期曲线（美元桶图2：WTI月间价差（美元桶 74最新一周前两周前 14 7212 7010 8 686 4 662 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 640 2 624 012345678910111213 M1M3M1M6M1M9 资料来源：信达期货研究所资料来源：信达期货研究所 图3：Brent远期曲线（美元桶图4：Brent月间价差（美元桶 82最新一周前两周前 80 78 76 74 72 70 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 68 M1M3M1M6M1M9 12 10 8 6 4 2 0 0123456789101112132 资料来源：信达期货研究所资料来源：信达期货研究所 图5：SC远期曲线（元桶图6：SC原油月间价差（元桶 640最新一周前两周前 620 600 系列1系列2系列3 200 150 580 560 540 520 500 012345678910111213 100 50 0 50 资料来源：信达期货研究所资料来源：信达期货研究所 图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数图8：欧佩克成员国产量 千桶天， 部，支 北美活跃压裂车队数（右轴） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产量原油美国 钻机数量美国（右轴） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 000 千桶天 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产量原油俄罗斯产量原油墨西哥产量原油哈萨克斯坦产量原油阿曼 产量原油阿塞拜疆产量原油马来西亚 202101202201202301202401202501 202002202102202202202302202402 资料来源：EIA，信达期货研究所资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 图9：美国炼厂开工率图10：炼油厂开工率山东地炼常减压装置 20202021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 112131415161718191101111121 2021202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 112131415161718191101111121 资料来源：EIA，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 四、库存 图11：美原油库存图12：美成品油库存 千桶战略石油储备商业原油全美 商业原油库欣 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 千桶 280000 230000 180000 130000 80000 30000 库存量汽油DOE 库存量航空煤油DOE库存量馏分燃料油DOE 2021012022012023012024012025 资料来源：EIA，信达期货研究所资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓美元 图13：WTI基金持仓情况图14：Brent基金持仓 张基金实际多基金实际空基金净多张ICEIPE原油期货和期权非报告头寸多头持仓 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 ICEIPE原油期货和期权非报告头寸空头持仓 资料来源：CFTC，信达期货研究所资料来源：CFTC，信达期货研究所 图15：WTI总持仓和Brent总持仓图16：美元指数 张基金实际多基金实际空基金净多张ICEIPE原油期货和期权非报告头寸多头持仓 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 ICEIPE原油期货和期权非报告头寸空头持仓 资料来源：CFTC，信达期货研究所资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】