豆粕：外盘多空交织，豆粕震荡调整

投研服务中心 2025.2.17 豆粕 外盘多空交织，豆粕震荡调整 外盘多空交织，豆粕震荡调整 -国际方面： USDA2月供需报告基本维持上月预估，美豆交易区间中枢上移。目前盘面交易重点仍在南美天气升水以及关税政策。阿根廷产区降雨偏少持续，优良率下调，天气升水仍干扰盘面。巴西收割进度加快，但较往年同期偏慢。后续关注巴西大豆大量上市时对贴水的影响。美国政府仍有出台各类关税政策的可能，增加盘面波动性。 -国内供需： CBOT大豆运行区间上移，且巴西大豆CNF报价上涨，带动成本端走强。国内一季度买船进度偏慢，进口大豆到港量偏少，市场对阶段性供需错配出现共识。随后油厂开机陆续恢复，市场情绪降温。但运行区间跟随外盘抬升，下方空间也有限。 -结论及观点： 震荡偏强运行，05合约支撑MA20。阿根廷天气升水及巴西丰产带来的卖压成为制约进口大豆成本端的重要因素，需要继续跟踪。同时贸易政策变化将加大宏观情绪波动。 USDA2月供需报告美豆供需预估，调减阿根廷新作大豆产量 USDA2月大豆供需报告数据上看偏利多，但市场对于美豆供需格局再度收紧的预期落空。本月报告维持上月对美豆供需格局的预估。南美方面，巴西大豆产量维持1.69亿吨预估，小幅上调压榨消费量至5600万吨。阿根廷新作大豆产量下调至4900万吨，减少300万吨，反映阿根廷大豆主产区近期的干旱天气对产量有一定削减影响。南美新作大豆整体仍维持丰产格局。2024/25年度全球大豆产量及期末库存量预估较上月报告有所减少，但较上一年度增长。 数据来源：USDA 阿根廷大豆优良率进一步下降 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至2月12日，阿根廷2024/25年大豆作物状况延续了近期持续下滑的趋势。大豆评级优良的比例为15%，一周前17%，去年同期31%。 下周阿根廷天气依然以干热为主。部分地区有降水，但墒情距往年同期依然较差。 巴西大豆收割进度加快，但较往年同期偏慢 巴西国家商品供应公司（CONAB）周一公布的数据显示，巴西主要产区的大豆收获步伐开始加快。截至2月9日，巴西2024/25年度大豆收获进度为14.8%，一周前为8.0%，去年同期为20.9%。头号大豆产区马托格罗索的收获进度为27.5%，高于一周前的14.7%，去年同期45.4%。帕拉纳州收获23%，上周18%，去年同期25%。 本月巴西大豆收获工作有望进入高峰期，出口量也将季节性增长。关注上市压力对港口CNF升贴水的影响。 关税政策反复，加大盘面波动风险 •2月1日，特朗普政府签署行政令，美国政府对来自中国的商品加征10%的关税，指责中国向美国大量输入芬太尼。特朗普还将关税描述为保护和扩大美国制造业的工具。同时，将从2月4日开始对来自美国两大贸易伙伴墨西哥和加拿大的商品征收25%的关税，称这两个国家未能阻止非法移民和毒品进入美国。加拿大石油是个例外，将被征收较低的10%进口关税。随后美政府宣布将对墨西哥和加拿大征收关税的计划推迟了一个月。 •国务院关税税则委员会:经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。对原产于美国的附件所列进口商品在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税。暂未对美国农产品领域加征关税。 •当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布从3月12日起对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。此举引发盘面对对美豆出口可能遭反制的担忧。 美豆新作出口销售整体进度较往年偏快，季节性出口窗口即将结束 美国大豆出口销售进一步放慢，巴西为全球最便宜大豆供应商 美国农业部表示，截至2025年2月6日当周，2024/25年度大豆净销量18.55万吨，比上周低52%，比四周均值低74%，为本年度的次低值。本年度迄今美豆总销量为4326万吨，同比增长12.1%。美国农业部预期全年出口同比增长7.7%。 8目前巴西大豆价格已经是全球最便宜的供应，随着巴西大豆收获在2月份加快，意味着美国大豆出口的季节性窗口即将关闭。 CFTC基金净多持仓有所减少，CBOT大豆回落至区间底部 截止到2025年2月11日当周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有26,327手净多单，比一周前减少了33,842手。其中多单数量为163,790手，比一周前减少了11,333手。空单137,463手，比一周前增加了22,509手；套利单367,915手，比一周前增加了2,388手。 港口进口大豆库存回升，进口大豆到港量较少 截至2月7日，进口大豆到港量恢复至165.75万吨，港口库存回升。此前榨利持续下行，叠加市场对美总统大选结果的不确定性，一季度买船整体偏慢。且巴西大豆本年度收割进度较慢，预计二季度进口大豆到港量仍有紧张预期。 节后油厂开工率缓慢恢复 第7周，全国油厂大豆压榨开工率为56.63%，较前一周增加44.29%。节后油厂开工率缓慢恢复中。 截至2月7日当周，全国油厂豆粕库存38.9万吨，较前一周减少5.58万吨。节后第一周开工较少，且饲料企业物理库存天数有所消化，带动市场需求较为积极，油厂库存去化。 截至2月14日当周，饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为7.75天，较前一周减少0.79天。下游采购以远月成交为主，物理库存继续消化。 菜粕 性价比提振需求，宏观仍有风险 性价比提振需求，宏观仍有风险 -国际方面： 上周ICE油菜籽期货收高。加拿大菜籽需求较为旺盛，总体出口以及压榨需求仍远高于上年同期。受植物油市场涨势提振，加籽盘面进一步上涨。周末菜籽期货主力合约结算价663.5加元，较上周上涨6.7加元，环比涨1%。国内菜籽的进口成本上涨。最新的加籽理论进口成本在4625元，较上周涨81元，环比涨1.8%，较上年涨294元，同比上涨6.8%。 -国内供需： 2月国内进口菜籽到港量较预期减少。中加关系尚不明朗的情况下，油厂后续买船计划不明确，短期供应转向紧张。当前豆粕现货市场供需较为紧张，相对来说菜粕性价比较高，下游需求较为积极。目前菜籽菜粕高库存逐步去化，支撑菜籽粕价格偏强运行。 -结论及观点： 菜粕震荡偏强运行，05合约支撑MA20。同时政策端的不确定因素将加大盘面波动风险。 加菜籽盘面震荡上行，菜粕性价比维持 上周ICE油菜籽期货收高。加拿大菜籽需求较为旺盛，总体出口以及压榨需求仍远高于上年同期。受植物油市场涨势提振，加籽盘面进一步上涨。周末菜籽期货主力合约结算价663.5加元，较上周上涨6.7加元，环比涨1%。 港口菜/豆粕比价波动区间0.2%-2.9%，目前大部分地区比价在71.1%-73.8%，多地菜粕具有性价比。 油厂菜籽库存去化，进口菜籽买船较少，节后压榨缓慢恢复 16数据来源：Mysteel、Bric、粮油商务网 菜粕性价比较好，下游需求积极，油厂库存逐步去化，港口颗粒粕累库 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2024年迈科期货股份有限公司