基金投资者类型与债券市场波动性

基金投资者类型与债券市场波动性 袁华蔡，安娜·赫尔姆克，本杰明·莫斯克，以及费利克斯·桑瑟姆 全球金融稳定简报 基金投资者类型与债券市场波动性 由蔡宇华、安娜·赫尔姆克、本杰明·莫斯和费利克斯·森特海姆编写 2025年3月 ©2025 国际货币基金组织 基金投资者类型与债券市场波动性备注 2025/002 由蔡雨华、安娜·赫尔姆克、本杰明·莫斯和费利克斯·桑特海姆编制 出版物数据目录 国际货币基金组织图书馆 姓名：蔡，雨华，作者。| 赫尔姆克，安娜，作者。| 莫斯克，本杰明，作者。| 孙泰姆，费利克斯，作者。| 国际货币基金组织，出版社。 其他标题：全球金融稳定报告。标题：基金投资者类型与债券市场波动性 / 蔡雨华，安娜·赫尔姆克，本杰明·莫斯，费利克斯·桑特海姆 标识符：ISBN：描述：华盛顿特区：国际货币基金组织，2025年。| 2025年3月。| 注释/2025/002。| 包含参考文献。 主题： LCSH：投资分析。 | 投资——管理。 | 债券。9798229003087（论文）9798229003209（ePub）9798229003223（WebPDF） 分类：低成本航空公司 HG4529.C2 2025 所表达的观点为作者（们）的个人观点，并不一定代表出版机构。免责声明IMF（国际货币基金组织）的观点、其执行董事会或IMF管理的看法。 推荐引用：蔡宇华，安娜·赫尔姆克，本杰明·莫斯，费利克斯·松泰姆。2025。“基金投资者类型与债券市场波动。”国际货币基金组织全球金融稳定简报2025/002，华盛顿特区。 目录 投资基金与债券市场稳定性..........................................................................................8附件1. 数据集 .......................................................................................................................................15缩略语 ..............................................................................................................................................v讨论和结论...................................................................................................................12摘要.......................................................................................................................................................vi引言 .................................................................................................................................................1投资基金与公司债券市场 ................................................................................3参考文献.................................................................................................................................................13附件2. 回归表格....................................................................................................................17.开放式共同基金与交易型开放式指数基金在美国企业债券市场中的作用................................................................................................................................................3.如何机构投资者使用债券基金？...............................................................................4.证据来自基金流动..................................................................................................................6.债券市场脆弱性与基金持有之间的关系................................................8.结果.................................................................................................................................................9 数据图表 图1. 企业债券市场中ETF和MF的增长..................................................................3图2. 企业债券MF和ETF的机构投资者..............................................................................................5图3. 机构基金投资者和交易模式.........................................................................6图4. ETF和MF资金流动风格化事实...................................................................................................7图5. ETF和MF持有与债券波动之间的关系........................................11 表格 附件表1.1. 数据集描述 ....................................................................................................15 附件表1.2. 变量描述..................................................................................................15 附件表1.3. 数据集描述性统计.........................................................................................15 附件表1.4. 变量描述性统计 ........................................................................................16 附件表2.1. 回归：ETF和共同基金的机构与零售债券持有量的比较......................................17 附件表2.2. 稳健性：自我选择.............................................................................................18 附件表2.3. 稳健性：固定效应..............................................................................................18 缩写 ETF............交易所交易基金 OEMF........开放式共同基金 摘要 交易所交易基金（ETFs）和开放式共同基金（OEMFs）在债券市场中的日益突出地位引发了对它们对金融稳定影响的重大问题。2020年3月COVID-19疫情爆发所引发的金融市场动荡凸显了与投资基金相关的债券市场的脆弱性，赎回压力导致OEMFs不得不进行强制销售，进而加剧了基础市场的抛售。虽然ETFs不像OEMFs那样面临相同的脆弱性，但它们也可能将冲击传递到市场上，例如，通过在2013年缩减恐慌期间记录下来的高流动性需求投资者。 ETFs 和 OEMFs 的不同结构特征可能导致其对基础证券市场产生不同的影响，尽管证据尚不明确。例如，OEMF 股份以其基金净资产值保证赎回可以激励投资者产生连锁反应的行为。相比之下，ETF股份的交易并不一定导致基础市场的销售。 ETFs和OEMFs也吸引不同类型的投资者，他们的行为各不相同，导致他们对基础市场的影响出现差异。例如，ETF股份可以在日内进行交易，并且可以被卖空，吸引了更多可能在与长期投资者相比在压力时期卖出股票的短期投资者。 本报告探讨了基金多样化的投资者特征与所持证券的回报波动性之间的关系。基于美国ETF和OEMF持有的证券级数据，分析表明，总体而言，ETF所有权份额较高可能与较低的债券回报波动性相关。然而，机构投资者和零售ETF投资者的行为及其对基础市场的影响之间存在显著差异。当债券的大部分份额通过ETF由机构投资者持有时，其波动性往往较高。相反，零售投资者倾向于抵消机构投资者的影响。这种差异在OEMF中并不明显。 政策制定者应了解市场稳定基金行为背后的驱动因素，并从理解投资工具的结构特征如何吸引不同投资者群体中受益。虽然政策制定者可能通过监管来影响这些结构特征，但投资者对不同类型投资工具的配置可能会相应改变，从而可能以非平凡的方式改变和转移风险。 引言 开放式共同基金（OEMFs）和交易型开放式指数基金（ETFs）在投资者和证券市场之间充当关键中介角色。从历史角度来看，这些基金主要专注于公开交易的股票。然而，自全球金融危机以来，它们已经扩展到流动性较低的资产类别，包括企业债券，其流动性通常低于例如国债，并且在压力时期可能对市场不稳定敏感。尽管如此，企业债券市场在向实体经济提供信用方面发挥着至关重要的作用。因此，本报告重点关注美国企业债券市场，这是全球最大的企业债券市场。截至2023年底，美国债券基金（包括企业债券基金和主权债券基金）管理着6.5万亿美元的资产，其中ETFs和OEMFs分别管理着1.6万亿美元和4.9万亿美元。1 ETFs和OEMFs可以提供类似的组合暴露，但由于其结构特征，面临不同的风险。特别是被动管理的ETFs和OEMFs在组合持有方面显示出显著的相似性，因为它们旨在跟踪基准指数。然而，OEMFs的一个关键特征是投资者可以在基金的净资产价值下赎回他们的股份，这导致了所谓的收益互补性。这为投资者赎回股份创造了先发优