宏观与政策面
- 美国经济：1月制造业PMI回升至50.9，显示持续扩张趋势，但服务业PMI连续四个月回落，2月标普全球服务业PMI首次跌破50荣枯线。失业率降至4%，平均时薪同比增长4.0%，劳动力市场健康。1月零售销售环比大跌0.9%，同比增长4.2%，CPI同比增长3%，环比增长0.5%，通胀回升。2年期国债收益率跌至4.1%，经济预期转弱。特朗普威胁对加拿大、墨西哥、欧盟征25%关税，引发通胀加剧、经济下行的担忧。
- 欧洲经济：制造业PMI维持弱回升，服务业放缓持续半年，去年四季度GDP环比仅增长0.1%，经济持续乏力。特朗普启动与俄罗斯谈判结束俄乌冲突，欧盟对俄制裁可能取消，欧元汇率回升，德国股市创新高。
- 中国经济：2月官方制造业PMI回升，新订单指数创十个月新高，非制造业PMI环比回升，建筑业PMI指数回升。1月新增社融7万亿，同比多增6千亿，财政发债提速。1月新增社融同比多增，M1、M2同比增速略有回落。房地产企稳回升信号增多，但特朗普对华遏制措施持续，市场情绪偏压抑。
金属基本面
铜
- 供应：精矿加工费急跌，废铜紧张加剧，炼厂产量释放可能受影响。
- 需求：下游生产恢复，即将进入消费旺季，需求环比持续回升。
- 库存：COMEX-LME-SHFE价差结构导致现货由非美地区向美国流动，非美现货趋于紧张，LME注册仓单减少8万吨至17万吨。
- 价格：纽铜高升水，LME现货贴水由-140美元急剧收窄，沪铜现货进口亏损稳定在1000元以上。
- 结论：宏观多空交织，基本面价差结构仍支持强势，原料紧张加剧，随着旺季开始价格有上涨空间。预计3月主要运行区间76000-79000，逢低买入策略。风险：关税预期落空、对俄罗斯金属制裁取消；美国消费疲态，特朗普扩大关税范围，经济转弱担忧上升；美俄谈判结束战争带来潜在利多。
铝
- 供应：氧化铝价格急跌，电解铝厂利润回升，电解铝运行产能稳定，产量同比增加环比稳定，废铝供应紧张加剧。
- 需求：美加关税吸引铝现货流向美国，LME现货紧张，沪伦比价极端低位不利原铝进口，有利铝材出口，需求恢复，即将进入旺季。
- 库存：铝锭库存处于历史低位，可能提前迎来降库拐点。
- 价格：特朗普宣布将对加拿大、墨西哥进口铝征收25%关税，美国港口铝贸易升水已涨到700美元，LME注册仓单减少10万吨至20万吨。
- 结论：宏观面美国加税不确定性，市场整体风险偏好降低。但美加税预期引发现货偏紧，中国累库偏低，进入旺季价格易涨难跌。多头思路为主。3月主要波动区间21000-20400，注意美进口政策进展。风险：铝进口关税落空、美解除对俄铝制裁。
研究结论
- 铜：宏观多空交织，基本面价差结构仍支持强势，原料紧张加剧，随着旺季开始价格有上涨空间。预计3月主要运行区间76000-79000，逢低买入策略。
- 铝：美加税预期引发现货偏紧，中国累库偏低，进入旺季价格易涨难跌。多头思路为主。3月主要波动区间21000-20400，注意美进口政策进展。
