昆药集团2024年报点评：核心品种快速增长，品牌+渠道建设稳步推进

买入（维持） 所属行业：医药生物/中药Ⅱ当前价格(元)：17.77 证券分析师 投资要点 周新明资格编号：S0120524060001邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn向潇资格编号：S0120525020001邮箱：xiangxiao＠tebon.com.cn 事件：1.2024年公司实现收入84.01亿元（-0.34%，同比，口径均为重述后，下同），实现归母净利润6.48亿元（+19.86%），实现扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%）；2.2024Q4公司实现收入26.01亿元，实现归母净利润2.03亿元，扣非归母净利润1.30亿元；3.公司拟每十股派发股利3元，股利支付率达35.04%。 品牌打造稳步推进，核心品种保持快速增长：2024年，公司围绕“昆中药1381”企业品牌、昆中药参苓健脾胃颗粒及舒肝颗粒的产品品牌，以多维度、全方位、高频次的广告投放驱动品牌蓄势跃迁，以聚主流、拓渠道、广覆盖的商道建设助力终端覆盖提升，并将品牌声量与渠道营销紧密结合，加速实现终端转化。昆中药1381整体销售实现历史突破，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。 顺利完成收购圣火，打造银发健康引领者：2024年12月，华润圣火成为公司的控股子公司并纳入公司合并报表范围；华润圣火2024年实现收入8.2亿元（+8.8%），实现净利润2.1亿元(+3.6%)，净利率仍高达26%。此次华润圣火正式纳入公司并表范围，不仅增厚公司利润，也对公司实现公司三七业务战略性、专业化整合，助力公司打造三七产业链标杆企业起到重要作用。未来，公司将对旗下的络泰及理洫王血塞通软胶囊产品依据各自特点做好市场定位区分，共同打造777品牌，做大做强三七口服制剂品类，拓展业务领域，提升市场份额。2024年，血塞通系列口服产品整体保持稳健增长，其中，得益于渠道覆盖及医院开发持续上量，血塞通滴丸通过“以价换量”逐步缓解因集采价格下降所带来的收入承压，重归过亿产品阵营。 相关研究 1.《昆药集团：集采续约平稳落地，圣火并表未来可期》，2025.1.32.《昆药集团2024年中报点评：针剂拖累表观业绩，口服核心品种表现亮眼。》，2024.8.26 集采平稳落地，25年集采品种有望实现恢复性增长。24年12月，全国中成药集采续约落地，公司200mg规格注射用血塞通（冻干）中标价为9.22元/支，血塞通滴丸中标价为24.38元/盒。血塞通软胶囊中标价为25.88元/盒，均为0降幅续约中标；此外，按照此次集采续约规则，公司三七血塞通系列产品，包括公司注射用血塞通（冻干）（其他品规）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸（其他品规）、血塞通颗粒、血塞通片，圣火药业血塞通软胶囊（其他品规）等共计14个品规均为本次集采“供应清单”内品种，除100mg规格冻干粉需满足小剂型价格不高于高剂型外，其余品种也均满足0降幅续约条件。此次集采续约执行至2027年12月31日，期限长，为公司集采品种的价格稳定提供了保障。2024年，公司注射用血塞通（冻干）产量下降60.78%，销量下降54.66%，库存也同比减少36.3%，我们认为，公司集采平稳落地，前期估值压制因素已去除，未来估值有望得到一定修复。 盈利预测与投资评级：考虑到公司背靠华润，当前品牌打造与渠道建设稳步推进中，我们预计公司25-27年利润为7.5/9.1/11.4亿元，3月11日收盘价市值对应PE为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌打造不及预期，市场竞争加剧，政策变更风险等。 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。