固定收益周报：降准仍可期，但降息时点或后延

降准仍可期，但降息时点或后延 — —固定收益周报（0310-0316） 投资要点 2025年03月10日 央行 公 开 市 场 净 回 笼8813亿 元 ，资 金面边际改善。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7779亿元，逆回购到期量为16592亿元，最终净回笼8813亿元。2025年3月7日，R001收于1.80%，较前一周下行17.3BP；R007收于1.81%，较前一周下行32.5BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至3月7日，1年期国债收益率收于1.55%，较前一周上行9.5BP；3年期国债收益率收于1.59%，较前一周上行7.4BP；10年期国债收益率收于1.80%，较前一周上行8.5BP。1年期国开债收益率收于1.68%，较前一周持平；5年期国开债收益率收于1.74%，较前一周上行2.2BP；10年期国开债收益率收于1.80%，较前一周上行6.1BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至3月7日，中短票收益率方面，5年期AA、5年期AA+和7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行10.37BP、9.37BP和8.52BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AA和7年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行8.19BP、7.29BP和7.08BP。 相关报告 1固定收益月报（0201-0228）：资金面持续紧张，债市维持震荡市思维2025-03-042固定收益周报（0224-0302）：长端利率压力仍存，布局短久期信用债2025-02-263固定收益周报（0217-0224）：资金面压力再起，把握信用债配置窗口期2025-02-17 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多数走阔。截至3月7日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差多数走阔。其中，央企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为0.48BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行0.82BP，AA+品种信用利差上行0.74BP，AA品种信用利差上行0.06BP。 利 率 债 方 面 ，市场围绕两会增量信息博弈，货币政策节奏预期再摇摆。货币政策方面，上周三公布的《政府工作报告》整体符合预期，其中提到要“择机降准降息”，周四央行行长潘功胜在记者会上的发言偏谨慎，表示当前货币政策是支持性的。整体而言，我们认为降准仍可期，但降息时点或后延。经济基本面方面，2月CPI同比录得-0.7%，物价内生改善仍不明显，经济延续弱修复，对债市形成的压力可控。汇率方面，随着近期美国高频经济数据边际走弱、欧洲财政及军备有望加码，“美国例外论”叙事有所削弱，带动美元指数承压、人民币汇率反弹，央行态度转松的窗口期或正逐渐临近，债市进一步调整空间有限。 信 用 债 方 面 ，收益率曲线陡峭化上行。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空间较为有限，性价比相对较高。中长久期品种方面，仍建议后续随着资金面的企稳、且短端品种收益率出现下行后，再逐步加仓。此外，对于负债端较为稳定的机构，市场调整后也可适当关注二永债和中高等级等流动性好的品种的机会。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼8813亿元，随着跨月扰动消退，上周资金面边际转松。截至3月7日，1年期国债收益率收于1.55%，较前一周上行9.5BP；3年期国债收益率收于1.59%，较前一周上行7.4BP；10年期国债收益率收于1.80%，较前一周上行8.5BP。 对债市而言，市场围绕两会增量信息博弈，货币政策节奏预期再摇摆。上周随着跨月扰动的消退叠加两会的召开，资金面有所企稳，但受到央行发言较市场预期偏谨慎及股债跷跷板效应等因素影响，债市整体仍延续调整行情。货币政策方面，上周三公布的《政府工作报告》整体符合预期，其中提到要“择机降准降息”，周四央行行长潘功胜在记者会上表示：相较于美国，当前我们的货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松。同时，其还提到“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。基于这一背景，我们认为降准仍可期，但降息时点或有所后延。经济基本面方面，2月CPI同比录得-0.7%，物价内生改善仍不明显，经济延续弱修复，对债市形成的压力可控。汇率方面，随着近期美国高频经济数据边际走弱、欧洲财政及军备有望加码，“美国例外论”叙事有所削弱，带动美元指数承压、人民币汇率反弹，央行态度转松的窗口期或正逐渐临近，债市进一步调整空间有限。 信用债方面，收益率曲线陡峭化上行。当前理财负债端整体仍较为平稳，展望后续，短期理财规模的变化或为影响信用债市场的重要观测因素。整体而言，鉴于当前基本面弱修复及保险资金配置需求仍存，我们认为理财发生大规模赎回风险的概率仍较低。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空间较为有限，反而是后续一旦资金面出现边际缓和，修复弹性将明显优于其他品种，性价比相对较高。中长久期品种方面，仍建议后续随着资金面的企稳、且短端品种收益率出现下行后，再逐步加仓。此外，对于负债端较为稳定的机构，市场调整后也可适当关注二永债