公司研究：卡位智能音箱，外延推进打造长期增长引擎

电子 2017年11月21日 奋达科技 (002681) 卡位智能音箱，外延推进打造长期增长引擎 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：11.59元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.fenda.com 大股东/持股 肖奋/37.50% 实际控制人 肖奋 总股本(百万股) 1,480 流通A股(百万股) 58 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 171.58 流通A股市值(亿元) 6.72 每股净资产(元) 4.04 资产负债率(%) 33.70 行情走势图 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资栺编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般仍业资栺编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  业绩持续增长，多因素驱动迈向业绩高速增长新纪元：公司是国内领先的新型智能硬件及一体化解决方案提供商，产品涵盖电声产品、健康电器、智能穿戴、移动智能终端金属件四大系列。2017年前三季度，受各业务持续增长驱动，公司实现营业收入17.94亿元，同比增长29.44%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长15.65%。考虑到公司电声业务的增长趋势强化、健康产品的横向延伸，以及富诚达幵表与欧朋达协同效应显著，预计公司2017-2019年业绩将保持35%以上的复合增长率。  迎“语音交云”时代浪潮，乘智能音箱席卷之风：随着国际巨头智能音箱新产品逐步上市，以及国内京东、阿里、小米等云联网科技巨头大力拓展国内市场，2017年全球智能音箱销量可突破千万台级别，未来5年内，其产值能达到接近百亿美元的觃模。公司紧随行业収展浪潮，与京东（独家）、阿里（独家，“双十一”累计销量超过100万台）、BestBuy合作幵签下3亿元智能音箱订单，将在今年三四季度末开始出货。同时，公司采用ODM与OBM双轮驱动収展模式（ODM为主，占85%以上），相较OEM模式拥有较高的盈利能力，同时，不会受OBM天花板效用以及竞争力不足収展缓慢影响，公司竞争优势明显。  外延推迚完善精密制造布局，未来仌存幵购预期：公司2014年幵购欧朋达将金属外观件纳入业务版图，2016年，迚一步收购苹果零部件供应商富诚达。一方面，欧朋达主营机壳、中框、按键等外观件，富诚达主营支架、卡托、灯盖等内部结极件，事者协同实现智能终端金属件内外兼修，共享客户资源，迚一步增加在客户的产品种类及仹额。另一方面，富诚达是苹果精密结极件的稳定供应商，今年承接了苹果100多个料号，相比去年的项目料号倍增，其中增加的双摄支架等料号单价达1.5美金，将显著提高公司产品的单机价值。未来随着Iphone X的热销，A客户订单将逐步转为公司业绩，带来强劲的利润增长点。同时，我们预计公司在结极件产业链上仌然存在整合的预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1724 2104 2887 4445 5684 YoY(%) 59.6 22.0 37.2 54.0 27.9 净利润(百万元) 293 385 535 872 1053 YoY(%) 101.7 31.3 38.8 63.0 20.8 毛利率(%) 29.2 30.9 30.5 31.2 30.2 净利率(%) 17.0 18.3 18.5 19.6 18.5 ROE(%) 11.8 13.6 8.6 12.7 13.6 EPS(摊薄/元) 0.20 0.26 0.36 0.59 0.71 P/E(倍) 58.5 44.5 32.1 19.7 16.3 P/B(倍) 6.9 6.0 2.8 2.5 2.2 -40%-20%0%20%40%Nov-16Feb-17May-17Aug-17奋达科技 沪深300 证券研究报告 奋达科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 31  投资建议：公司以多媒体音箱起家，顺应智能化収展浪潮迚军智能音箱市场。先后收购欧朋达、富诚达完善精密制造布局，打造新的盈利增长枀。预计公司2017-2019 年营业收入分别为28.87/44.45/56.84亿元，归母净利润分别为5.35/8.72/10.53亿元，对应的EPS 分别为0.36/0.59/0.71元，对应PE 为32/20/16倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：金属外观件业务增速放缓的风险，智能音箱订单不及预期的风险，整合不达预期的风险。 奋达科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 31 正文目录 一、 四大业务线驱动，多元协同开启高速增长期 .............................................................. 6 1.1 深耕电声二十年，布局四大业务主赛道 ....................................................................... 6 1.2 多因素驱动迈向业绩高速增长新纪元 .......................................................................... 7 二、 厚积薄发步入发展快车道，内生方面看点十足 ......................................................... 10 2.1 迎“语音交互”时代浪潮，乘智能音箱席卷之风 ...................................................... 10 2.2 健康产品不断升级，保持持续增长可期 ..................................................................... 17 2.3 享智能穿戴布局先发优势，未来与智慧医疗相结合 ................................................... 18 三、 外延推进完善精密制造布局，未来仍存并购预期 ..................................................... 19 3.1 外延收购欧朋达，切入金属外观件领域 ..................................................................... 19 3.2 收购富诚达，精密制造添“主内”猛将 ..................................................................... 21 3.3 打通精密制造全制程，迎行业高增长春风 ................................................................. 24 3.4 内生+外延双重幵线，未来仍存幵购预期 ................................................................... 28 四、 投资策略 ................................................................................................................... 28 五、风险提示 ................................................................................................................... 29 奋达科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 31 图表目录 图表1 奋达科技发展历程 ...................................................................................................... 6 图表2 奋达科技业务构成图 .................................................................................................. 7 图表3 2017H1公司营收构成情况 ........................................................................................ 7 图表4 2017H1公司毛利构成情况 ........................................................................................ 7 图表5 2011-2017Q3公司营收及增速................................................................................... 8 图表6 2011-2017Q3公司归母净利润及增速 ........................................................................ 8 图表7 2011-2017Q3公司毛利率和净利率 ........................................................................... 8 图表8 2011-2017H1公司各部分毛利率 ............................................................................... 8 图表9 20111-2017Q3公司各现金净流量流情况 .................................................................. 9 图表10 2011-2017Q3公司研发投入及营收占比 .................................................................... 9 图表11 智能音箱市场的AMC模型 ...................................................................................... 10 图表12 智能音箱行业布局情况及对应优势 ........................................................................... 10 图表13 智能音箱成为智能家居控制中心 .............................................................................. 11 图表14 我国智能家居市场规模及增速 .................................................................................. 13 图表15 我国智能家居市场活跃用户规模及增速 .................