近期地方债发行情况
2025年以来，各地发行地方债约1.86万亿元，其中专项债规模约1.6万亿元，再融资专项债1.0万亿元，新增专项债5968亿元。新增专项债整体发行进度相对前置，1-2月累计发行规模高于2024、2019和2021年，但仍低于2023、2022和2020年。2025年地方债的发行期限多为中长期，10年以上的（含10年）占比84%，10年、20年、30年占比均超过20%。截至2025年2月28日，置换隐债专项债当前发行进度较去年已达54%，浙江、内蒙、陕西、福建、山西等已发行和去年相同规模的置换隐债专项债。
近期地方债“发飞”现象
近期地方债“发飞”可以从发行利率和发行利率的上浮利差两方面观察。2月地方债平均发行利差明显上行，这与微观上不少地方债“发飞”形成印证。2024年四季度以来发行利差反常上行，背后的原因可以从供需两个方面考虑：供给方面地方债供给压力显著加大，发行在集中上量；需求层面则叠加资金利率走高、宏观预期波动、大行缺负债背景下部分需求减弱。一级“发飞”带动二级估值上行，地方债市场因为总体交易流动性较弱，总体债券估值更多会参考一级发行价格，所以当一级发行表现不佳时，会通过估值和交易情绪直接传导二级市场。
后续展望
2月受资金面紧平衡、地方债供给冲击、股债“跷跷板”等影响，债市有所回调，部分期限地方债二级利差已调整至高位。而上周五货币“预期差”，债市延续跌势，10年国债利率上破1.8%，地方债与国债利差收窄，5Y地方债历史分位数从上周的80%多下降至周五的7%，30Y地方债与国债利差历史分位数仍处于较高水平，当前性价比明显。且3月初以来资金面已有所转松，地方债的流动性有所提升，尤其是专项债。但货币宽松预期修正、资金面波动、经济修复斜率以及股债“跷跷板”效应或加大债市波动与调整风险，不排除后续地方债继续有“发飞”的可能。在债市震荡格局下需寻找结构性机会。在考虑税收和资本占用后，对比贷款和债券投资收益，可见当前10Y、30Y地方债的综合收益相对高于其他资产收益，配置性比价较高，但是仍需警惕负债端压力。
