2025年有望成为“AI+医疗”元年，DeepSeek的出现标志着算力成本的大幅降低，大模型平民化时代有望到来，AI产业逻辑从算力往应用端全面延伸。医疗板块具备较强AI应用挖掘潜力，一方面是很多细分产业会产生较多具备分析价值的高质量数据，AI赋能数据挖掘；另外一方面是医疗产业链相对复杂，各环节交互较多，适合商业模式的创新。
本轮AI行情的中美差异：起点一致，都是从2023年一季度开始；路径不同，美股的AI代表性公司股价持续上涨，基本面和预期相互促进；国内AI相关公司股价从2024年9月开始明显上涨。
2023-2024年医疗AI的特点：更多强调算力，并未全面拓展到应用层面；医疗AI相关的公司比较少，并未形成一个相对完整的细分板块；医药板块整体处于下跌状态，AI的逻辑也不顺，不支持AI主线的持续性。
2025年医疗AI的“同与不同”：“不同”在于AI的发展从硬件端进入到应用端，出现了非常多的低成本平民大模型和AI应用，为很多商业模式提供了低成本试错的机会；“同”在于AI是一个新生事物，应用端的快速崛起，多数公司和商业模式目前处于摸索尝试阶段，跟上一轮一样或存在“不确定性”。
产业发展阶段不同：美国部分医疗AI相关产业相对比较成熟，在AI出来之前便有一定的基础（算法等），AI进一步赋能产业；国内基础相对比较薄弱。医疗卫生体制差异：美国医疗AI是偏严肃医疗的概念，管理模式类似于处方药，需要做临床试验、FDA审批，并可以医保报销。中国部分医疗AI产品偏消费医疗的概念，跟公立医院的体系定位有差异。
AI+医疗的产业图谱：国内AI医疗产业链相对比较复杂，按照AI赋能的产业链环节不同，可以分为4类：C端自我管理、B2C远程管理、B2C临床管理、B端自我管理。
C端自我管理：患者运用AI工具管理自己的健康，如慢病管理、个性化用药、健康数据追踪等；商业模式分类：移动医疗、互联网医疗、慢病管理、长辈健康数据追踪、可穿戴医疗设备等；代表性公司：Hims&HersHealth、teladoc、welldoc、dexcom等软硬件公司。
B2C远程管理：C端患者和B端医疗机构脱离线下场景，实现远程互动，如远程影像、远程病理等；商业模式分类：远程影像、远程病理、视网膜检测等；代表性公司：RadNet、Arterys、PathAI、Proscia、鹰瞳科技、万东医疗。
B2C临床管理：AI赋能B端医疗机构的临床决策，如AI医生、院内大模型等；商业模式分类：AI精准用药、基因测序、AI影像识别、疾病模型判断；代表性公司：Tempus AI、Grail、华大基因、华大智造。
B端自我管理：B端医疗机构利用AI工具提高内部运营效率，如电子病历、HIS系统、病床管理、供应链管理等；商业模式分类：电子病历、药事管理、HIS系统、供应链管理等；代表性公司：Epic Systems、Cerner、嘉和美康、卫宁健康。
投资建议：
主线一：硬件+AI：测序设备公司（华大智造等）、机器人（微创机器人等）、小设备（三诺生物、鱼跃医疗、乐普医疗等）、大设备（迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、万东医疗、鹰瞳科技等）。
主线二：数据+AI：测序数据公司、ICL数据公司（金域医学等）、体检数据公司。
主线三：CRO+AI：平台（药明康德、泰格医药、康龙化成等）、特色（药石科技、皓元医药、成都先导、泓博医药等）、其他（晶泰控股等）。
风险提示：技术升级迭代不及预期、商业化进程不及预期、行业竞争加剧风险。
