公司医疗垂直领域大模型赋能慢病管理设备，“AI+可穿戴+医疗”有望迎来爆发

l公司致力于成为“远程健康监测全球领导者” 乐心医疗紧抓健康 IoT 和数字健康服务行业高速发展机遇，积极顺应“健康中国”和“数字中国”建设国家战略发展方向，凭借多年在智能健康硬件、大数据、物联网、互联网及深耕健康行业的经验积累，致力于成为“远程健康监测全球领导者”。 我们预计公司 2024—2026 年收入端分别为 10.25 亿元、12.25 亿元和 14.43 亿元，收入同比增速分别为 16%、20%和 18%，归母净利润预计 2024 年—2026 年分别为 0.62 亿元、0.89 亿元和 1.24 亿元，归母净利润同比增速分别为 81%，43%和 40%，对应 2024-2026 年 PE 分别为 54.5 倍、38.2 倍和 27.3 倍。考虑到慢病业务需要有逐渐放量的过程，公司心电衣、智能戒指产品处于放量初期，公司疾病垂直模型搭建完成后预计会对公司业务有协同促进作用，能给予公司部分溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 l公司客户和产品结构优化效果明显，毛利率持续提升 公司从 2022 年开始主动对部分业务进行客户和产品结构优化，持续对低毛利、重资产投入的部分项目进行策略性调整，效果显著，公司毛利率持续提升。同时公司新增了助听器、心电衣等新产品，2025年有望上市智能戒指，新产品预计将持续为公司提供新的增量，促进公司未来业绩增长，并推动公司毛利率进一步提升。 l公司在家用健康和可穿戴领域耕耘多年，在 To B 端和 To C 端均具有品牌经营经验 乐心医疗在家用智能健康领域耕耘多年，公司产品技术领先，在国内外市场有良好的品牌口碑，且在产品出口海外上也有渠道和客户积累，与众多国内外知名健康 IoT 行业巨头建立了长期稳定的合作关系。乐心医疗在智能可穿戴领域也有成熟的品牌经营经验，公司 2014年进入智能手环/智能手表领域，面向市场推出了智能手环、智能手表、TWS 耳机、助听器等 To C 端产品，出货量名列前茅。 l医疗垂直领域大模型落地在即，联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系 乐心医疗具备硬件能力、运营能力和海外拓展能力，有望实现对疾病的预警功能。乐心医疗布局可移动心电监测领域，重磅产品心电衣 2024 年获批上市，智能戒指预计 2025 年有望上市。公司医疗垂直领域大模型已到关键阶段，预计 2025 年上市，有望联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系。 l风险提示： 公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。 n盈利预测和财务指标 1公司主动优化客户和产品结构效果显著，毛利率稳步上升 1.1乐心医疗成立二十三载，致力于成为“远程健康监测全球领导者” 公司 2002 年成立于广东中山，成立时主要致力于家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售。随着公司的发展，公司发展重点向智能健康领域倾斜，紧抓健康 IoT 和数字健康服务行业高速发展机遇，积极顺应“健康中国”和“数字中国”建设国家战略发展方向，凭借多年在智能健康硬件、大数据、物联网、互联网及深耕健康行业的经验积累，致力于成为“远程健康监测全球领导者”。公司于 2016 年 11 月在深圳证券交易所创业板挂牌上市（股票代码：300562）。 图表1：公司成立二十三载，致力于成为“远程健康监测全球领导者” 1.2实控人持有公司 33.14%的股份，长期专注于家用医疗健康电子产品的研究与市场开发 公司董事长长期专注于家用医疗健康电子产品的研究与市场开发，目前持有乐心医疗33.14%的股份。公司第一大股东是董事长潘伟潮先生，也是公司实际控制人。潘伟潮先生于1973 年 5 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，中欧国际工商学院 EMBA。潘伟潮曾任职于中山健威电子有限公司、中山市读书郎电子有限公司，历任创源电子董事长、总经理、执行董事。潘伟潮先生长期专注于家用医疗健康电子产品的研究与市场开发，拥有丰富的研发经验及优秀的公司管理能力。截止至 2024 年 10 月 29 日，潘伟潮先生持有公司 33.14%的股份。 图表2：董事长潘伟潮先生持有乐心医疗 33.14%的股份 1.3公司主动优化客户和产品结构，持续对低毛利、重资产投入的部分项目进行策略性调整，效果显著 2022—2023 年公司主动进行客户和产品结构优化。公司面对全球经济下行压力及市场需求的变化，公司积极面对挑战，从 2022 年开始主动进行客户和产品结构优化，持续对低毛利、重资产投入的部分项目进行策略性调整，导致业绩承压，2022 年营收出现一定程度的下滑。 但是公司盈利能力提升明显，2022 年公司毛利率提升至 23.70%，同比增长 5.16 pct。2023 年公司持续调整步伐，2023 年营收比 2022 年同比减少 16.98%，但是公司各项盈利指标均明显得到好转。2023 年公司归母净利润 0.34 亿，同比增长 206.21%；毛利率 30.94%，同比增长 7.24 pct；净利率 3.53%，同比增长 7.11%，至此公司踏入了新的发展阶段。 2024 年 1-9 月公司各项财务指标明显增长。公司两大业务稳步增长，健康 IoT 业务板块和数字健康服务业务板块协同发展，推动公司盈利能力明显改善。2024 年 1-9 月公司营业收入 7.56 亿，同比增长 24.39%；归母净利润 0.51 亿，超 2024 年全年归母净利润，同比增长232.83%；毛利率 36.26%，同比增长 5.69 pct；净利率 6.37%，同比增长 3.88 pct。 图表3：2024 年 1-9 月公司营业收入 7.56 亿，同比增长图表4：2024 年 1-9 月公司归母净利润 0.51 亿元，同比增24.39%长 232.83% 图表5：公司从 2022 年开始主动进行客户和产品结构优化，季度毛利率持续提升 在费用率方面，公司整体费用率略有下降。2024 年 Q1-Q3 公司主要费用率 27.81%，同比下降 0.64 pct。其中销售费用率 10.67%，同比增长 2.50 pct；管理费用率 8.30%，同比下降 1.12 pct；研发费用率 9.86%，同比下降 3.27 pct；财务费用率-1.02%，同比增长 1.25 pct。 图表6：乐心医疗公司毛利率逐步提升 图表7：乐心医疗公司整体费用率略有下降 1.4公司业务可分为健康 IoT 业务和数字健康服务业务两大板块 公司战略定位为“医疗级远程健康监测设备及服务提供商”。公司依托在智能医疗健康、智能可穿戴等领域产品在创新研发、产品品质以及领先的应用技术等方面的独特优势，积极抢占“人工智能+”战略风口，将健康 IoT、大数据、人工智能与医疗深度融合，持续夯实公司在健康 IoT 领域的坚实基础，加快推动向数字健康服务商业化应用延伸，逐步形成“健康 IoT+数字健康服务”双轮驱动的主业布局，进一步完善乐心医疗远程健康管理领域生态闭环，迎接远程健康管理的数字化经济时代到来。 公司业务可分为健康 IoT 业务和数字健康服务业务两大板块。健康 IoT 业务板块主要包括医疗级健康 IoT 设备和远程健康管理（RPM）解决方案，数字健康服务业务板块主要包括数字化血压管理服务和远程动态心电服务。 图表8：公司业务可分为健康 IoT 业务和数字健康服务业务两大板块 1.5员工持股计划公布，彰显公司未来增长信心 2023 年 7 月，乐心医疗发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 350.00 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额21,470.1188 万股的 1.63%。本激励计划涉及的授予激励对象共计 49 人，占公司截止 2022 年 12月 31 日员工总数的 3.02%，包括公司董事、高级管理人员和公司核心技术/业务员工。 图表9：《2023 年限制性股票激励计划（草案）》授予对象为公司高管、核心技术和业务人员 2023 年限制性股票激励对 2023—2024 年公司业绩有明确的考核要求。2023 年限制性股票激励计划在 2023 年—2024 年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一。其中公司 2023 年净利润达到 3000 万元，2024 年净利润达到 5000 万元。 图表10：《2023 年限制性股票激励计划（草案）》对 2023-2024 年业绩进行考核 2024 年 4 月，乐心医疗发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》。本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 200.00 万份 ， 约占本激励计划草案公布日公司股本总额21,690.1188 万股的 0.92%。本激励计划涉及的授予激励对象共计 44 人，包括公司公告本激励计划时在公司（含分公司和控股子公司，下同）任职的高级管理人员、核心技术人员/业务人员，不含公司独立董事、监事，不包括单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。 图表11：《2024 年限制性股票激励计划（草案）》授予对象为公司财务总监、核心技术和业务人员 2024 年限制性股票激励对 2024-2025 年公司业绩有明确的考核要求。2024 年限制性股票激励计划在 2024 年—2025 年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一。其中公司 2024 年净利润达到 5000 万元，2025 年净利润达到 8000 万元。 图表12：《2024 年限制性股票激励计划（草案）》对 2024-2025 年业绩进行考核 公司限制性股票激励计划 2024 年度考核目标超额完成。公司 2025 年 1 月 21 日发布 2024年业绩预告，预告显示公司 2024 年归属于上市公司股东的净利润 6000-6400 万元，扣除非经常性损益后的净利润 5600 万元-6000 万元，公司限制性股票激励计划 2024 年度考核目标超额完成。 2乐心医疗在家用健康和智能可穿戴领域耕耘多年，在 To B 端和 To C端均具有品牌经营经验 2.1乐心医疗深耕家用智能健康， 与国内外知名健康 IoT 行业巨头合作稳定 家用医疗设备市场广阔，2023 年中国可穿戴医疗设备市场规模为 220.8 亿元。据 Business Research 数据，2022 年全球家用医疗器械市场规模为 377.9 亿美元，预计到 2031 年将达到700.357 亿美元，预测期内复合年增长率为 7.1%。据中商产业研究院发布的《2022-2027 年中国可穿戴医疗设备行业发展趋势及投资风险预测报告》显示，2023 年中国可穿戴医疗设备市场规模为 220.8 亿元。随着慢性呼吸道疾病患病率的上升和医疗支出的增加，居民对便捷医疗服务的需求增加；同时随着心血管疾病、糖尿病、睡眠障碍等患病率的提升，也促使患者健康和精神状况的持续检测需求快速持续上升，社会对家用医疗设备配置越发重视。 公司深耕智能健康领域二十余年，具备服务全球健康行业高端客户的健康 IoT 实力。健康 IoT 是指通过物联网（IoT）技术，将健康监测相关设备和系统进行连接和互通，以实现健康管理、医疗服务以及健康数据的有效利用。公司专业从事医疗健康产品、智能可穿戴产品等设备的研发设计、生产制造、运营服务与销售，与众多国内外知名健康 IoT 行业巨头建立了长期稳定的合作关系，如伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等。目前公司拥有健康 IoT 领域的多维度体征监测产品线，旗下医疗健康产品包括智能电子血压计、电子健康秤（可分为电子体重秤和电子厨房秤）、智能血糖仪、脂肪测量仪、心电监测设备、OTC 助听器等；智能可穿戴产品包括智能手环、智能手表等。其中电子血压计、脂肪测量仪、智能血糖仪、医疗级健康手表、智能心电贴、OTC 助听器已获得二类医疗器械认证。 图表13：公司