人福医药(600079)麻醉药行业应用领域广、潜在空间大，龙头企业大有可为

麻醉药行业应用领域广，潜在空间大。麻醉药需求主要来自住院手术、ICU和癌症疼痛等领域。随着老龄化的持续推进，社会医疗需求增加、手术量有望持续增长；ICU、癌症疼痛等新领域潜在空间大，为行业增长注入新动力。 “手术量增长+新场景渗透”双重逻辑，我国麻醉药市场需求不断增长，行业规模2015年的190.3亿元增长至2021年的290.5亿元，六年复合增长率为7.28%。 人福医药是国内精麻龙头，持续受益行业扩容。公司麻醉药品类丰富，在全局麻、镇痛领域均布局有较强统治力的品类，尤其是在镇痛药领域，公司拥有舒芬替尼、瑞芬替尼、氢吗啡酮等多款核心产品。据公司官网介绍，宜昌人福麻精药品占国内市场份额60%以上。未来受益于需求稳健且持续增长，公司龙头优势有望进一步巩固。 投资建议：公司是麻醉药平台型企业，产品矩阵丰富、龙头地位稳固。预计公司未来有望保持手术麻醉的核心地位，在ICU、癌症疼痛等新领域也有望获取较大市场份额。公司后续治理能力有望持续优化、利润弹性将逐步显现。 我们预计2024-2026年实现归母净利润21.63/25.98/30.32亿元，对应当前股价的预测PE为15/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品降价风险、大股东变更不及预期、新品上市不及预期、产品销售不及预期 1.麻醉药应用领域持续拓展，潜在空间大 我国麻醉药市场规模稳健增长。麻醉药需求主要来自住院手术、ICU和癌症疼痛等领域。 社会医疗需求增加、全国手术增加奠定行业稳步增长基石；ICU、癌症疼痛等新需求逐步被挖掘，为行业增长注入新动力。“手术量增长+新场景渗透”双重逻辑，我国麻醉药市场需求不断增长，行业规模2015年的190.3亿元增长至2021年的290.5亿元，六年复合增长率为7.28%。 图表1：我国麻醉药市场规模稳健增长 1.1人口老龄化日趋严重，全国手术量持续增长 银发人群构筑手术需求基本盘。我国近年来老龄化现象日趋严重，老年人常伴有各种基础疾病需要进行相关收据治疗，中国老年人口数量的持续增加有望带来较大的手术量需求增长。根据国家卫建委统计，2012-2022年我国住院病人手术量由3441万人增长至7741万人，十年复合增长率为8.4%。根据国家统计局数据，2012-2022年我国65岁以上人口数量由1.28亿人增加至2.10亿人，十年复合增长率为5.1%。 图表2：中国住院病人手术量情况 图表3：中国65岁以上人口结构 日间手术占比提升，推动麻药需求增长。日间手术指患者入院、手术和出院在24h之内完成的手术，作为住院手术的衍生，日间住院时间、加快床位周转、降低院内感染、提高医疗资源使用效率的优势，其“短、平、快”的特性适配当下我国人口多、老龄化严重和就医难的现状，已经逐步成为麻醉药品的又一个主流运用场景。 由于日间手术的快速便捷性，能够更大程度地提升医生手术量，我国各级医院十分重视日间手术的普及。据立木咨询统计，2016-2020年我国日间手术台次占比由11%提升至13.5%。根据Day Surgery Program at West China Hospital: Exploring the Initial Experience介绍，华西医院日间手术台次占比由2010年的6.2%快速提升至2018年的25.1%。 图表4：中国日间手术量情况 图表5：华西医院日间手术量占比情况 1.2术外应用场景广阔，ICU+癌症疼痛带来麻醉药新增量 随着我国医疗卫生体系不断完善，各级医院重症监护病房（ICU）配置率和床位数稳步增加。据国家卫建委统计，2012-2022年我国ICU床位总数由2.24万台增长至7.50万台，十年复合增长率为12.9%。ICU患者往往面临剧烈疼痛、精神障碍及循环不稳定等重挑战，因此成为麻醉药重要的术外应用场景之一。ICU床位数的持续增长将带动麻醉药需求增长。 图表6：中国ICU床位数情况 我国癌症患者基数，据弗若斯特沙利文数据，预计2025年我国癌症患者约520万人，占全球癌症患者总数的24.1%。疼痛作为人体“第五大生命体征”，其重要性仅次于呼吸、脉搏、血压、体温。对癌症患者而言，癌痛是常见的并发症之一，其治疗重要性不言而喻。2022年发表的一项研究调研了中国华北地区18家医院533例原发性肺癌患者癌痛患病率情况和197名医师对癌痛的管理情况，结果显示肺癌癌痛患病率为45.4%，在过去24h报告疼痛的患者中，仅有74.4%的患者正在服用镇痛药。医患对于癌痛的认知和管理存在较大提升空间。 阿片类药物是我国严格管制药品，也是癌痛药物治疗的重要组成部分。阿片类药物消耗充足性（ACM）是WHO制定的一种评估不同国家阿片类药物平均使用水平能否满足医疗需求的指标。2006至2016年，我国癌痛患者ACM指标从0.0024增长至0.0097，增长近4倍。尽管如此，这一水平在全球仍然处于“极差”水平。 目前阿片类药品供应显著提高，但癌痛患者阿片类药物使用充足性仍显著不足。未来在企业和医师的宣传和教育下，癌痛患者阿片使用率有望稳步增加，也将带动麻醉药需求增长。 图表7：中国和全球新发癌症患者情况 资料来源：《重视癌痛综合管理，全面提升癌痛诊治水平（2022）》 3.投资建议 公司是麻醉药平台型企业，产品矩阵丰富、龙头地位稳固。预计公司未来有望保持手术麻醉的核心地位，在ICU、癌症疼痛等新领域也有望获取较大市场份额。公司后续治理能力有望持续优化、利润弹性将逐步显现。我们预计2024-2026年实现归母净利润21.63/25.98/30.32亿元，对应当前股价的预测PE为15/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品降价风险、大股东变更不及预期、新品上市不及预期、产品销售不及预期