3月债市前瞻：存单高位趋稳，哑铃策略当先
核心结论：
- 资金面：央行通过精准调控维持资金价格在利率走廊和临时正逆隔夜回购利率区间上沿，后续态度取决于一季度基本面数据和关税等外部风险。
- 长端调整：反映了预期修正，基本面数据好转、科技突破、民营企业座谈会等事件使得市场修正降息预期。
- 3月日历效应：长债胜率较高，随着政策方向和宏观经济目标等落地，债市利空因素阶段性出尽。
- 同业存单：或已接近顶部区间，利率上行至MLF利率，对货币基金等非银机构吸引力增加，季节性规律显示3月初或中旬企稳。
2月债市复盘：
- 资金面：紧平衡，央行通过四大工具净回笼5673亿元，春节后资金价格持续上行，但央行维持紧平衡调控态度。
- 二级走势：债市波动加大、曲线熊平，各关键期限国债利率均上行，除3Y-1Y外其余关键期限国债期限利差均收窄。
- 债市情绪：基金久期回落，银行间与交易所杠杆率小幅增加，但长债换手率小幅下降、基金久期续降、隐含税率小幅走阔。
- 债券供给：地方债净融资大幅提升，2月利率债净融资额为19629亿元，较1月增加9294亿元，地方政府债、政金债净融资额环比上升。
经济数据：
- 2月制造业重回线上，基本符合季节性，新房、二手房成交回升，工业生产修复偏缓。
海外债市：
- 特朗普宣布对墨西哥、加拿大和中国加征关税，美债上涨，新兴市场跌多涨少。
大类资产表现：
- 沪深300指数走强，中证1000>沪金>中资美元债>沪深300>沪铜>可转债>美元>中债>生猪>螺纹钢>原油。
政策梳理：
- 中共中央政治局会议强调稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。
- 中国人民银行完善引导、监督和考核，强化激励约束机制，持续调整和完善结构性货币政策工具体系。
- 中国证监会制定《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，聚焦支持新质生产力发展。
- 国务院常务会议研究服务贸易和服务消费有关工作，通过《2025年稳外资行动方案》。
风险提示：
- 经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
投资建议：
- 3月仍建议维持哑铃型组合，资金面仍是核心影响因素，关注两会政策方向与基本面变化。
- 若资金利率不走高但维持2月下旬的紧平衡，建议选择回购+1Y短债+少量10Y&30Y利率波段的组合。
- 若资金中枢下移，建议采取1-2Y短债+中长久期利率债的组合。
