可转债周报：小盘风格再度占优，条款博弈空间放大

核心观点 上周，国务院办公厅发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，提出到2027年，金融“五篇大文章”发展要取得显著成效；金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，精准定位于当前金融投资公司的展业痛点，扩大股权投资试点范围；中国人民银行召开2025年金融法治工作会议，要求加快完善金融法律法规体系，持续完善依法行政制度，依法高效办理行政复议应诉案件，巩固拓展金融普法宣传。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年3月10日 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场持续反弹，小盘、高价、低评级风格再度占优，万得可转债高价指数以3.88%涨幅，跑赢其余各项万得可转债细分指数。整体来看，上周转债市场价格上升，估值压降，评级A+及以下转债估值下降1.83pcts，AA-转债纯债溢价率上升5.37pcts。展望后市，小盘、低评级风格或在未来1个月内继续占优，但高价转债超额已至近年最高位附近，双低策略稳健性或逐步显现，并且2024年报披露将近，弱资质企业业绩风险需有关注。 一级市场方面：上周，无转债发行或上市，今飞转债、中信转债、贵广转债到期退市，未转股比例分别为45.65%、0.14%、0.15%。截至上周五，转债市场存量规模7050.75亿元，较年初减少288.18亿元，较前周减少31.71亿元；13支转债获证监会核准待发，共187.34亿元，3支转债过发审委，共86.42亿元退市。 一、政策跟踪 3月5日，国务院办公厅发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，提出到2027年，金融“五篇大文章”发展要取得显著成效，科技金融体系与实现高水平科技自立自强目标需求更相适应；金融支持绿色低碳发展和美丽中国建设质效进一步提升；普惠金融体系持续完善；养老金融产品和服务更加丰富；金融机构数字化转型取得积极进展，数字化金融监管能力有效提升。 同日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，提出将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司，支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点，精准定位于当前金融投资公司的展业痛点和股权投资市场健康发展的关键因素，发挥试点的引领带动作用。 同日，中国人民银行召开2025年金融法治工作会议，按照中国人民银行工作会议部署，总结工作，分析问题，研究部署金融法治工作，要求在2025年，加快完善金融法律法规体系，持续完善依法行政制度，依法高效办理行政复议应诉案件，巩固拓展金融普法宣传，锻造忠诚干净担当的高素质专业化法治人才队伍。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.72%、3.46%、4.87%。上周，海外方面，美国失业数据超预期走高，美联储表示，较大不确定性下不急于降息，使市场对美衰退预期持续升温，美元、美股延续下跌。国内方面，政府工作报告定调政策将更加积极有为，聚焦扩大内需与科技创新，预算赤字率调升至4%，基本面上看，1、2月进出口数据有所放缓，合计CPI数据也同比下行，为后续政策发力进一步打开空间，权益市场上，海外资产不确定性抬升，使外资增配中国资产动力再度放大，港股核心资产走强对A股形成助力，3月5日《政府工作报告》提及“稳住楼市股市”，也进一步提振市场情绪，整体来看，上周权益市场震荡上行，Manus智能体发布，使市场对AI应用信心再度凝聚，成长风格继续表现占优。 具体来看，周一，A股冲高回落，锂电池产业爆发，两市成交额1.66万亿元；周二，A股缩量上涨，市场逾4000股上扬，两市成交额1.48万亿元；周三，A股单震荡走高，机器人概念反复活跃，两市成交额1.55万亿元；周四，A股单边上行，AI智能体方向掀涨停潮，两市成交额1.95万亿元；周五，A股震荡回调，资源股逆势走强，两市成交额1.86万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，有色金属涨超7%，国防军工、计算机涨超6%，机械设备、传媒涨超5%；下跌行业中，石油石化、综合跌逾1%。 上周，转债市场主要指数跟随收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别上升1.39%、1.02%、1.90%，日均成交额796.48亿元，较前周缩量54.35亿元。上周，随着市场情绪反弹，转债市场跟随权益市场持续走高，高股性转债强势反弹，小盘风格再度占优，万得可转债高价指数以3.88%涨幅，跑赢其余各项万得可转债细分指数，此外，万得可转债AA-及以下指数与万得可转债小盘指数也涨超2%，表现亮眼。条款博弈方面，上周，下修与赎回条款触发进度均有加快，分别有12支、10支转债公告将触发下修与提前赎回条款，进一步放大条款博弈空间。 截至上周五，虽然转债市场的转股溢价率仍在2020年以来的36%分位（中位数口径），但随着今年以来正股震荡走强，转债市场交投越发活跃，正股、转债换手率分别达到90%、78%分位，转债价格也达到85%分位的高位水平，转债市场“贵价”特点逐渐突出。参考近年风格切换节奏，未来一个月内，市场风格上大多为小盘、低价、低评级风格占优，加之当下高价转债相对低价转债的超额水平已达到近年最高水平附近，在择券上，适应后续高切低节奏的双低策略将更具稳健性，并且，随着企业即将迎来2024年年报披露，低评级弱资质主体的业绩风险需引起额外关注。 具体来看，上周转债市场大多上涨，496支转债中415支上涨，65支下跌，其中，上涨个券主要来自基础化工、医药生物与电力设备行业；下跌个券主要来自机械设备、环保、建筑装饰行业。上涨个券中，鼎胜转债涨超26%，集智转债涨超25%，震裕转债涨超23%；下跌个券中，威派转债跌逾16%，科达转债跌逾7%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格上升，估值压降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值135.59元，中位数为123.80元，较前周分别上升3.78、2.51元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为46.28%、28.81%， 较 上 周 下 降1.03pcts、1.46pcts， 其 中 转 换 价 值130以 上转 债 估 值下降1.05pcts，评级A+及以下转债估值下降1.83pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为31.41%和19.33%，较前周上升3.96pcts、2.99pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率上升5.02pcts，评级AA-转债纯债溢价率上升5.37pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行或上市，今飞转债、中信转债、贵广转债到期退市，未转股比例分别为45.65%、0.14%、0.15%。截至3月7日，转债市场存量规模7050.75亿元，较年初减少288.18亿元，较前周减少31.71亿元。 上周，2支转债的转股比例达到5%以上，较前周减少4支，其中，拓普转债已公告将提前赎回；福立转债虽已公告不提前赎回，但正股的持续强势，使转股溢价率仍处于负值区间，持有人转股动力依然较高。 上周，正帆科技发行转债获证监会注册批复。截至上周五，13支转债获证监会核准待发，共187.34亿元，3支转债过发审委，共86.42亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，5支转债公告下修转股价格,5支转债公告提前赎回。好客转债公告将转股价格由15.18元/股下修至11.00元/股；广大转债公告将转股价格由32.96元/股下修至21.20元/股；鹰19转债公告将转股价格由2.24元/股下修至1.76元/股；游族转债公告将转股价格由16.92元/股下修至10.10元/股；隆22转债公告将转股价格由58.28元/股下修至17.50元/股；双良转债、阿拉转债公告董事会提议下修转股价格；灵康转债、金23转债、康医转债、芯能转债、宝莱转债、山石转债、富淼转债、首华转债、宏图转债、龙大转债公告不下修转股价格；宏图转债、华体转债、立高转债、蓝帆转债、文科转债、东宝转债、能化转债、华特转债、垒知转债、密卫转债、美锦转债、金能转债公告即将触发转股价格下修条件。中富转债、智尚转债、科数转债、威派转债、北方转债公告将提前赎回；锋工转债、福立转债、银信转债、华锋转债、利扬转债、亿田转债公告不提前赎回；雅创转债、集智转债、振华转 债、精锻转债、润禾转债、会通转债、沿浦转债、博杰转债、濮耐转债、湘泵转债公告即将触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn