美股下跌核心原因：衰退预期下的流动性紧缩恐慌
核心观点
- 衰退预期与流动性紧缩：纳指近四周跌超12%，主要原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌。一方面，特朗普的“衰退”言论与经济数据走弱叠加；另一方面，流动性担忧源于美联储缩表末期的不适、中国和欧洲的“分流”压力，以及日本央行进一步紧缩的“阴影”。
美国经济增速放缓担忧
- 经济数据走弱：亚特兰大联储将一季度GDP预期从+3.9%下调至-2.4%，主要受居民消费和净出口拖累。1月零售销售、实际个人消费支出增速均大幅低于预期，拖欠90天以上信用卡贷款占比创2012年以来新高。2月ISM制造业PMI新订单指数大跌6.5%，资本开支意向指数掉头向下。美国贸易逆差创新高，进一步拖累一季度GDP。
特朗普政策的“副作用”
- 政策实施强度差距：特朗普政策落地与竞选承诺存在差距：
- 关税：对加墨加征25%关税影响较大，反制情况下将推升2025年通胀0.86个百分点、打击GDP约0.1个百分点，但该关税一再推迟；对中国已加征20%关税，影响相对有限；全球“对等关税”计划预计以汽车和农产品为主。
- 移民：立场软化，以驱逐有犯罪记录的非法移民为主，上任首月逮捕约2万非法移民。
- 裁员减支：DOGE原目标削减2万亿美元支出，现改为1万亿美元。截至2月中旬已裁员逾万名联邦雇员，3-4月力度将进一步扩大，外溢效应可能带动州政府、地方政府、教育和医疗行业缩编，影响制造业。
“预期引导”与经济豪赌
- 特朗普的“预期引导”：特朗普及其团队集中释放利空预期，包括：
- 3月4日国会讲话表示为中长期转型可忍受短期经济不适，关税要继续，平衡财政也值得追求。
- 拒绝排除衰退风险，表示不能过分关注股市。
- 财政部长贝森特表示华尔街不是关注重点，不存在“特朗普看跌期权”。
- 目的可能是通过引导衰退预期降通胀和利率，以及“前低后高”的经济布局有利于中期选举。
流动性压力与资金“分流”
- 流动性压力：美联储缩表继续，隔夜逆回购余额走低，第二季度公司债到期量不小，美国本土流动性体感恶化。非美市场资金“分流”压力显现：流入美股资金减少，流入非美股市资金增加。日本薪资增速创新高，日本央行紧缩的“阴影”仍在。
特朗普的“后手棋”
- 应对策略：
- 增加私人部门投资：引导科技公司和外资大规模投资，关注《美国优先投资政策备忘录》。
- 提前加速推进减税：推进扩大版减税法案立法进程。
- 财政减支递延：合理分配减支落地节奏。
- 美联储宽松：迫使美联储前瞻性降息，提前结束QT甚至重启QE。
- 关税换外资流入：通过贸易谈判将关税作为筹码吸引外资增持美国资产。
投资思路框架
- 四象限投资框架：
- 欧洲财政扩张逻辑持续+美国衰退预期延续：美元美股承压，非美市场相对更好。
- 欧洲财政扩张逻辑受阻+美国衰退预期延续：全球放缓甚至衰退逻辑，黄金和债券市场受益。
- 欧洲财政扩张逻辑持续+美国衰退预期扭转：全球风险资产反弹，可能出现周期价值风格切换。
- 欧洲财政扩张逻辑受阻+美国衰退预期扭转：重回“美国例外”交易。
风险提示
- 风险提示：美股超预期继续大幅下跌可能导致美国经济衰退；特朗普可能不惜引发深度衰退以降通胀和利率。
