商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：全球各类资产齐跌，30年中债利率上破2.0% 海外方面，美国经济衰退担忧、特朗普政策反复、本周政府停摆风险再度点燃市场全面避险情绪，美股周一大幅下挫，纳指跌幅超4%，科技股持续领跌；德国绿党拒绝支持全面改革举债成立5000亿欧元基础设施专项基金，欧洲股市回吐此前涨幅、同样交易避险。美元指数在104下方震荡，2Y、10Y美债利率分别回落至3.88%、4.21%，油价受OPEC+增产、全球需求预期回落影响下跌1.7%、跌至半年低位，金、铜显著收跌，关注恐慌情绪下市场是否将发生流动性风险。 国内方面，近期外贸数据及通胀数据表明国内经济基本面尚处于弱复苏中，股市从此前科技带来的强预期中回落至现实，A股周一缩量回落，两市成交额缩量至1.54万亿、处于春节后的低位，风格上北证50、小微盘股依旧占优，行业上林木、工程机械领涨，隔夜海外市场大跌或在短期影响A股风偏，逐渐进入2024年财报披露期，市场博弈将加剧。债市并未定价偏弱的基本面，资金面偏松，央行净回笼彰显态度，在午后股市回暖下债市突破关键点位，10Y、30Y国债利率分别突破1.8%、2.0%关口。 贵金属：美国经济衰退预期强化，金银可能持续调整 周一国际贵金属期货价格双双收跌，COMEX黄金期货跌0.71%报2893.3美元/盎司，COMEX白银期货跌1.08%报32.455美元/盎司。持续反复的关税政策加剧了市场对美国经济可能陷入衰退的担忧。美股持续大跌，美元指数止跌，贵金属价格也承压回调。昨日比特币盘中跌超7000美元跌穿7.8万关口，创四个月新低。根据纽约联储公布的最新月度调查报告，2月消费者们对未来一年通胀率的中位数预期从1月的3%小幅上升至2月的3.1%，对未来三年和五年的通胀预期仍维持在3%。消费者的财务悲观情绪显著上升，劳动力市场方面的几个调查指标也出现恶化。越来越多的猜测认为，特朗普为了实现涉及关税和缩减政府规模的长期目标，愿意忍受经济和市场陷入困境。上周，亚特兰大联储大幅下调美国一季度GDP预期，预计GDP将负增长2.8%，进一步推升衰退担忧。 近期市场对于美国经济今年陷入衰退或“滞涨”的预期在进一步发酵，美联储的降息预期有所增加。由于之前金价已对利多因素的定价较为充分，以及投机资金在持续流出黄金，我们维持目前金银价格的阶段性调整中的观点。 铜：高盛下调美国GDP增速预期，铜价承压下行 周一沪铜主力2504合约冲高回落，伦铜昨夜调整至9500美金一线偏弱运行，COMEX美铜继续调整，国内近月C结构收敛至平水，周一电解铜现货市场成交回暖，下游逢低积极补库，现货贴水收窄至5元/吨。昨日LME库存降至25.7万吨。宏观方面：加拿大安大略省政府宣布即日起对输美电力征收25%的报复性关税以回应美国政府对加拿大征收的关税政策。根据最新纽约联储调查数据显示，2月消费者对未来一年期通胀预期的中位数从3%升至3.1%，对三年期和五年期的通胀预期仍维持在3%，显示短期通胀预期有上行隐忧。高盛首席经济学家团队将2025年美国GDP增速从预期的2.4%大幅下调至1.7%，主因新关税将显著推高通胀，削减消费者的实际收入，也将导致金融环境紧缩令市场融资成本抬升，以及关税政策的不确定性将对企业投资前景形成拖累。产业方面：海关数据，今年1-2月我国进口铜矿砂及精矿为471.4万吨，同比+1.3%，进口未锻造铜及铜材83.7万吨，同比-7.2%。 美国2月消费者调查的短期通胀预期小幅上行，高盛大幅下调美国2025年GDP增速预期表示新关税将显著推高通胀、削减消费者实际收入、令金融环境收紧以及拖累企业投资前景，市场对美国滞涨风险担忧加剧；基本面上，海外主要矿山中断延续，国内库存拐头向下，供应端仍然提供中期成本支撑，美铜资金部分获利了结，预计铜价短期将承压回落但空间相对有限。 铝:连续去库，铝价震荡偏好 周一沪铝主力收20925元/吨，涨0.07%。伦铝跌0.09%，收2686美元/吨。现货SMM均价20770元/吨，跌70元/吨，贴水50元/吨。南储现货均价20750元/吨，跌20元/吨，贴水70元/吨。据SMM，3月10日，86.8万吨，较上周四减少0.3万吨；国内主流消费地铝棒库存30.34万吨，环比上周一减少1.08万吨。宏观面：美国总统特朗普表示，原计划于4月2日对来自加拿大和墨西哥的部分商品征收的关税“可能会增加”。据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为96.0%，降息25个基点的概率为4.0%。产业消息：据海关总署最新数据显示：2025年2月全国未锻轧铝及铝材累计出口量40.8万吨，环比减少9.53%，同比减少12.70%；2025年全年累计出口量达85.9万吨，累计同比减少11.0%。 特朗普关税政策引发市场经济前景担忧，沪铝21000元整数关口压力暂未突破。基本面昨日铝库存继续去库，显示消费继续复苏。供应近期变化不大，前期计划的复产剩余少部分继续复产。供需未来预计偏好，铝价看好震荡偏强。 氧化铝：仓单仍有继续增加趋势，氧化铝延续偏弱 周一氧化铝期货主力合约跌2.59%，收3195元/吨。现货氧化铝全国均价3376元/吨，跌8元/吨，升水211元/吨。澳洲氧化铝F0B价格463美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存18.8万吨，增加1.7万吨，厂库11100吨，持平。产业消息：越南Binh Phuoc省政府批准了一项总投资约22.8万亿越南盾（9.11亿美元）的氧化铝生产项目，规划年产能200万吨，运营期30年，建设周期5年。 氧化铝消费刚性，供应端继续有新产能产出，未来亦有新产能投放，整体供需格局宽松。期货端交割仓库库存量超25万吨，仓单量为18.8万吨，未来仓单仍有继续增加可能，氧化铝延续偏弱格局。 锌：避险情绪升温，锌价弱势回调 周一沪锌主力ZN2504合约日内偏弱震荡，夜间窄幅震荡，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23750~23965元/吨，对2504合约升水0-20元/吨。盘面走跌，贸易商上调升水报价，挺价情绪浓烈，下游接货一般，以贸易商成交为主。SMM：截止至本周一，社会库存为13.58万吨，较上周四增加0.18万吨。 整体来看，特朗普有关经济衰退的言论引爆市场避险情绪，风险资产再度承压，锌价走势偏弱。国内北方环保管影响较小，初端企业开工环比改善为主，但力度尚有限，且补库节奏对锌价较敏感，去库暂缓。短期锌价小幅回调，空间预计较有限。 铅：环保缓解供应压力，交仓限制上方空间 周一沪铅主力PB2504合约日内震荡偏强，夜间重心继续上移，伦铅收涨。现货市场：上海市场报价驰宏铅17480-17520元/吨，对沪铅2504合约升水0-50元/吨，红鹭铅17430-17470元/吨，对沪铅2504合约平水；江浙地区铜冠、江铜铅报17400-17470元/吨，对沪铅2504合约贴水30-0元/吨。持货商报价随行就市，部分坐等交割，报价相对坚挺，同时炼厂厂提货源有限，偏北方市场尚处于雾霾限产限行状态，持货商报价升水较上周五小幅上涨，再生精铅对SMM1#铅均价贴水75-0元/吨出厂，少数甚至升水50-75元/吨，下游企业以长单接货为主，散单则是以刚需采购。SMM：截止至本周一，社会库存为6.63万吨，较上周四增加0.15万吨。 整体来看，京津冀地区天气污染、河北山东发布污染天气预警，影响少数再生铅炼厂生产及车辆运输，供应压力阶段性缓解，但货源维持宽裕，且期现高位，交仓移库带动库存转增，削弱上涨动力，短期17500元/吨附近震荡。 锡：周度去库支撑，锡价宽幅震荡 周一沪锡主力SN2504合约日内冲高回落，夜间震荡下行，伦锡横盘运行。现货市场：普通云字对2504合约升水200-300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡贴水800元/吨。据SMM调研，截止本周五，SMM锡锭三地社会库存总量为8399吨，较上周库存数据去库 754吨。云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率63.25%，周度环比增加4.13%。 整体来看，原料供应结构性矛盾依然存在，加工费降至低位，已接近部分企业生产成本线，叠加废料供应亦有制约，精炼锡企业开工回升速度有望放缓，同时下游逢低备货，带动周度去库754吨。供需变化有限，预计短期锡价维持区间震荡。 工业硅：需求复苏羸弱，工业硅继续探底 周一工业硅主力2504合约偏弱震荡，华东通氧553#现货对2504合约升水630元/吨，交割空间持续为负。3月10日广期所仓单库存持降至69480手，较上一交易日增加324手，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10650和10550元/吨，#421硅华东平均价为11400元/吨，上周社会库小幅降至59.9万吨，社库压力高企拖累现货市场难有上行动力。 基本面上，新疆地区开工率恢复至68%，川滇地区开工率维持极低水平，供应端北方扩张南方收缩总体偏紧；从需求侧来看，多晶硅市场集体报价上涨但下游原料库存充足签单量有限，硅片供需错配影响头部企业挺价氛围浓厚市场热度升温，光伏电池成交持稳成本推动支撑仍然较强，组件市场近期终端订单偏少出货不畅提价空间有限，工业硅产业链量增价升空间有限但环比市场热度回升，社会库存下行至59.9万吨，预计期价短期将继续寻底。 碳酸锂：需求强度不及预期，锂价再度回落 周一碳酸锂期货价格震荡运行，现货价格平稳。SMM电碳价格下跌0元/吨，工碳价格下跌0元/吨。SMM口径下现货贴水2504合约450元/吨；原材料价格相对平稳，澳洲锂辉石价格下跌5美元/吨至875美元/吨，津巴矿价格上涨0美元/吨至795美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌0元/吨至5805元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至1830元/吨。仓单合计38568手；2505持仓25.67万手，匹配交割价74220元/吨。 前期受正极厂订单回升驱动，空头大幅减仓反推锂价上涨。但经过数天发酵后，下游采买仍以刚需为主，三方电碳现货报价并未出现回升，盘面提涨情绪渐弱。当前主力合约持仓依然较大，且空头席位集中度较高，近期仍有集中空平推高的可能，但或难形成趋势性行情。 镍：提涨空间有限，关注布空机会 周一镍价偏强运行，SMM1#镍报价132350元/吨，上涨2025，进口镍报131600元/吨，上涨2025。金川镍报133050元/吨，上涨2000。电积镍报131500吨，上涨2075，进口镍贴水100元/吨，下跌50，金川镍升水1350元/吨，下跌75。SMM库存合计4.47万吨，较上期下降679吨。 宏观层面，周五美国非农就业数据不及预期，经济韧性再受质疑。周六的总统演讲进一 步强化关税风险预期，美元指数大幅下跌，镍价也在美指偏弱反推下表现强势。产业方面，虽然菲律宾镍矿发运恢复，但印尼镍矿依然紧缺，红土镍矿价格仍小幅上调，预计紧缺状态或在近期缓解。国内不锈钢排产大幅提升，镍铁现货热度延续。3月电镍开工率大幅上调，或创单月产量新高，镍价上涨后将进一步强化供给端的提产预期，基本面长空格局或难扭转，关注周三公布的美国通胀数据及镍铁进口情况。 集运：多空交织，运价震荡 周一欧线集运主力合约震荡运行，主力合约2506收至2265.5涨跌幅约-2.57%。3月10日公布的SCFIS欧洲报价1677.57较上期上涨6.12%：3月7日公布的SCFI报价1436.3，较上期-5.21%。 航司3月上旬的提涨已基本落空，部分航司3月下旬的订单较旺。节后发运需求或将逐步修复，或可支撑4月航司大幅提涨落地，基本预期有所回暖，但仍需关注发运韧性。地缘方面，哈美初步谈判未取得实质性进展，以色列代表赴多哈开启新一轮和谈。整体来看，基本面预期修正，地缘扰动虽然未解，但