2024 年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化

证券研究报告|2025年03月11日 核心观点公司研究·财报点评 收入延续较快增长，扣非盈利显著提升。公司2024年实现营收183.6亿 /+21.0%，归母净利润10.2亿/+29.6%，扣非归母净利润10.0亿/+39.8%。其中Q4收入44.2亿/+15.1%，归母净利润1.9亿/+29.7%，扣非归母净利润 1.9亿/+42.6%。由于未分配利润为负，公司2024年不进行分红。2024Q4在高基数下，公司收入保持较快增长；公司费用明显优化，盈利能力稳中向好。 冰箱出口全年高景气，奥马冰箱表现优于行业。海关总署数据显示，2024年我国冰箱出口额增长21.8%，其中Q4增长18.0%；产业在线数据显示，2024年我国冰箱出口量增长18.6%，其中Q4增长13.7%。我国冰箱出口结构持续改善，2024年变频冰箱出口量占比同比提升5pct至44%，带动均价上扬。分区域，2024年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱出口量增速分别为52.5%/24.8%/16.3%/14.3%/9.0%/1.9%，南美、非洲需求增长强劲，欧美需求明显恢复。2024年奥马冰箱收入134.1亿/+22.7%，增速好于行业；奥马冰箱净利率达到14.0%，同比持平。 TCL冰洗出口表现靓丽，洗衣机收入快速增长。2024年TCL冰洗收入50.4亿/+15.5%，其中洗衣机收入增长33.2%至27.0亿元。TCL冰洗全球化战略快速推进，2024年TCL冰洗外销收入同比增长55.9%，其中自有品牌海外收入增长51%。2024年TCL冰洗净利率小幅提升0.1pct至1.4%。 结构持续优化，冰箱均价小幅上涨。2024年公司冰箱冷柜销量1654万台，同比增长17%，均价约938元/台，同比上涨2.5%，预计结构升级下均价有所上涨。全年公司洗衣机销量356万台，同比增长39%，均价约759元/台，同比下降4.2%，预计与海外销售占比提升有关。 Q4费用显著优化，经营质量提升。公司2024年毛利率同比-0.6pct至23.0%，其中Q4毛利率-4.3pct至22.0%（同口径下）。公司Q4开始执行新规定，将保证类质保费用从销售费用计入营业成本，以毛利率-销售费用率计算，公司Q4毛销差同比下降1.6pct。公司Q4费用明显缩减，管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct，Q4汇兑收益有所增加。Q4公司净利率+1.2pct至8.3%，归母净利率+0.5pct至4.4%，全年归母净利率+0.4pct至5.6%。 风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.3/12.4/13.4亿（前值10.7/11.7/-亿）同比+11%/+10%/+8%，对应PE为11/10/9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15,180 18,361 20,177 21,916 23,633 (+/-%) 93.6% 30.1% 9.9% 8.6% 7.8% 净利润(百万元) 787 1019 1132 1240 1340 (+/-%) 85.7% 29.6% 11.0% 9.5% 8.1% 每股收益（元） 0.73 0.94 1.04 1.14 1.24 EBITMargin 11.4% 11.7% 11.9% 11.9% 11.8% 净资产收益率（ROE） 55.6% 42.2% 32.9% 28.0% 25.0% 市盈率（PE） 16.1 12.4 11.2 10.2 9.4 EV/EBITDA 11.5 9.8 9.4 9.0 8.7 市净率（PB） 8.94 5.23 3.68 2.86 2.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·白色家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价11.42元 总市值/流通市值12381/12381百万元 52周最高价/最低价14.11/7.49元 近3个月日均成交额295.41百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《TCL智家（002668.SZ）-2024年中报点评：经营景气持续，二季度盈利加速提升》——2024-08-09 《奥马电器（002668.SZ）-2024年一季报点评：营收延续较快增长，整体盈利稳中向上》——2024-04-26 《奥马电器（002668.SZ）-拟更名“TCL智家”并扩充经营范围，向智慧家居软硬件龙头看齐》——2024-04-17 《奥马电器（002668.SZ）-2023年业绩预告点评：冰箱外销景气高，全年利润快速增长》——2024-01-30 《奥马电器（002668.SZ）-2023年三季报点评：营收延续强劲增长，经营利润率稳中向好》——2023-10-30 TCL智家（002668.SZ） 2024年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 600690.SH 海尔智家 26.59 2,341 1.76 2.05 2.32 2.59 15.1 13.0 11.5 10.3 1.0 优于大市 000333.SZ 美的集团 70.79 5,404 4.80 5.04 5.57 6.08 14.7 14.0 12.7 11.6 1.4 优于大市 000921.SZ 海信家电 28.37 370 2.04 2.46 2.73 3.02 13.9 11.5 10.4 9.4 1.1 优于大市 002668.SZ TCL智家 11.66 126 0.73 0.94 1.04 1.14 16.1 12.4 11.2 10.2 1.2 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 2415 2502 3843 5844 6406 营业收入 15180 18361 20177 21916 23633 应收款项 3637 4391 4809 4683 5633 营业成本 11585 14133 15539 16882 18244 存货净额 1541 1773 2021 2149 2273 营业税金及附加 69 85 94 102 110 其他流动资产 967 1881 2018 2202 2373 销售费用 617 640 686 734 780 流动资产合计 9687 11517 13491 15278 17116 管理费用 8 15 15 0 0 固定资产 2088 2582 2687 2636 2537 研发费用 (16) 18 18 39 38 无形资产及其他 269 266 255 245 234 财务费用 (103) (155) (62) (65) (92) 投资性房地产 529 528 528 528 528 投资收益 (23) 63 51 40 46 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (69) (148) (57) (56) (57) 资产总计 12572 14892 16961 18686 20414 其他收入 (1124) (1312) (1428) (1567) (1689) 短期借款及交易性金融负债 668 682 675 675 677 营业利润 1787 2246 2472 2681 2893 应付款项 7871 8892 9970 10790 11671 营业外净收支 (9) (7) (9) (10) (8) 其他流动负债 1318 1408 1588 1715 1854 利润总额 1778 2239 2463 2671 2885 流动负债合计 9856 10983 12233 13181 14202 所得税费用 241 298 332 359 387 长期借款及应付债券 213 113 113 113 113 少数股东损益 751 921 999 1072 1158 其他长期负债 124 253 253 253 253 归属于母公司净利润 787 1019 1132 1240 1340 长期负债合计 337 367 367 367 367 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 10193 11350 12600 13547 14569 净利润 787 1019 1132 1240 1340 少数股东权益 965 1126 1525 1954 2417 资产减值准备 54 78 23 (2) (6) 股东权益 1414 2416 3435 4427 5365 折旧摊销 259 298 276 309 329 负债和股东权益总计 12572 14892 17560 19928 22351 公允价值变动损失 69 148 57 56 57 财务费用 (103) (155) (62) (65) (92) 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 1191 (580) 477 759 (231) 每股收益 0.73 0.94 1.04 1.14 1.24 其它 669 827 377 431 469 每股红利 0.63 0.73 0.10 0.23 0.37 经营活动现金流 3028 1790 2340 2792 1957 每股净资产 1.30 2.23 3.17 4.08 4.95 资本开支 (1154) (713) (450) (300) (270) ROIC 69% 68% 52% 52% 50% 其它投资现金流 (877) 158 170 400 (31) ROE 56% 42% 33% 28% 25% 投资活动现金流 (2031) (555) (280) 100 (301) 毛利率 24% 23% 23% 23% 23% 权益性融资 66 0 0 0 0 EBITMargin 11% 12% 12% 12% 12% 负债净变化 166 (99) 0 0 0 EBITDAMa