国债周度报告：国债或回归基本面

国债或回归基本面 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 两会本周将结束，会议期间释放的积极利好消息，基本已经被市场所消化，并反映在国债及股市的走势当中。后续市场将回归经济基本面及政策预期等方面。关注后续经济数据及政策预期成为作用债市的重点。 2025年全年计划经济增长目标为5%，CPI为2%。2025年的政府债务组合包括4%赤字率，超长期特别国债1.3万亿元，补充银行资本特别国债5000亿元，4.4万亿元专项债，2万亿元置换债，对应广义赤字率9.8%，较去年大幅提升1.4个百分点。从今年的经济增长目标及政策调控的途径来看，经济下行压力依然较大，财政政策是经济调控的主力军，这和去年的定调基本一致。而财政政策的发力，将减弱货币政策的宽松力度，财政和货币本身具有跷跷板效应，这一点在国债走势方面需要注意。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 2025年2月CPI同比下降0.7%，2月PPI同比下降2.2%。而剔除春节错期影响，1-2月CPI合计同比为-0.1%，涨幅较去年12月回落0.2个百分点。从目前公布2月份数据来看，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升至50.4%和51.1%。随着美元指数的持续下行，人民币资产的持续受到关注，人民币会持续升值，汇率压力的缓解，为后续财政及货币政策发挥提供空间，关注后续政策面对债市的影响。 春节后，A股明显转暖，股债跷跷板逻辑持续发酵。两会期间释放积极信号与美股大幅波动，均增加了A股上涨动能，股债跷跷板因素持续利空债市，但是随着两会的结束，股市对债市的影响减弱，债市或回归经济基本面。 策略建议：不可过分看空，等待政策指引 风险提示：股市波动，美国关税政策及地缘政治政策 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................7免责申明..............................................................................................................................................9 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 进入3月份，资金面的压力有所缓解，从DR007观察，资金面从2月27日开始，大幅回落，流动性对债市的影响有所减弱。但是两会期间，美股由于关税的不确定性，巨幅震荡，而国内方面，释放出的积极稳定的信号，进一步加强了A股的吸引力，股债跷跷板加剧了债市的波动。汇率方面压力有所降低，市场对货币宽松预期再度增加。债市或逐渐回归经济基本面。 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.十四届全国人大三次会议将于3月5日上午9时开幕，国务院总理李强将作政府工作报告。大会将于3月11日下午闭幕，会期7天，共安排3次全体会议。大会主要议程包括审议政府工作报告、审查2025年国民经济和社会发展计划草案及2025年中央和地方预算草案等。 2.国务院总理李强作政府工作报告。实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经 济增长、价格总水平预期目标相匹配。 3.2月以来，19家民营银行中，至少已有7家下调或正在下调存款利率，而此轮着手下调存款利率的多是此前储户眼中的高息银行。下调以后，存款利率能够达到2.9%的仅剩华通银行3年期定期存款。 4.国家统计局2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。 5.今年前两个月我国货物贸易开局平稳，出口规模创历史同期新高。据海关统计，前两个月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元人民币，同比下降1.2%（与去年同期相比，今年前两个月少了2个工作日，剔除不可比因素影响，进出口增长1.7%）。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 2月份，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%比上月上升1.1个百分点，重返扩张区间，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升至50.4%和51.1%。2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。前两个月剔除不可比因素，进出口增长1.7%，经济数据显示，经济韧性依然存在。两会期间，制定2025年经济增长目标为5%，CPI同比增长2%，可以看出，通缩压力依然存在，消费等刺激依然较为必要。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 财政部部长蓝佛安发表《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》文章，详解了中央此前部署今年更加积极财政政策持续用力、更加给力的内涵。提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。中国2025年1月金融数据重磅出炉。据央行统计，1月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%，1月份，人民币贷款增加5.13万亿元，社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元，1月末，社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 春节之后，资金面的扰动依然较强，资金紧张的局面直到2月27日才有所缓解，资金面的压力近期有所减弱，对债市存在一定支撑。但是从1年期国债走势来看，债市更多的反映的是对未来经济基本面的预期。进入2025年以来，由于债券发行相较往年较为提前，资金面在年初出现较大幅度紧张，虽然7天逆回购利率持续保持在1.5%附近，但是DR007及1年期国债利率均出现较大幅度的上涨，资金面紧张程度可见一斑。随着汇率短压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，对债市将