美国宏观月报（2月）

永安期货研究中心宏观团队2025年3月5日 www.yafco.com Contents目录 01本月总结与展望 02经济数据追踪 本月总结与展望01 通胀数据超预期，1月数据波动较大 1月通胀数据大幅超出市场预期， “核心服务通胀下行、核心商品上行”通胀驱动换挡 历史上来看1月数据的波动都较大，因此难言二次通胀起点，导致过去3月环比预测来看与市场预期分歧非常大按照23/24年的剧本，需要2-3个月环比都比较高，才会让联储改变态度 通胀预期上升，联储 “淡化”数据 不仅仅是通胀数据本身波动，调查数据、盈亏平衡通胀率均显示，受政策影响，通胀预期有所增加 但Goolsbee(联储鸽派官员)就对1月的通胀预期上行做出了“忽视”行动，认为1个月的通胀预期上行是波动性的目前联储的态度依然为谨慎降息为主，现有的数据尚不能“打脸”联储收紧。但面对政策不确定性、利率接近中性联储也难以再快速宽松。 对美国进入“滞胀”的叙事增加 受美国服务业PMI下行、全球制造业PMI上行影响，欧元区/日本等非美海外国家经济意外指数上行，美国经济意外指数下行。“美国例外论”随着deepseek推出、制造业复苏有所削弱 由于通胀超出预期，关税预期，服务业PMI上行，市场调高通胀预期，调低经济增长预期，对美国经济进入“滞胀”的观点与叙事增加，但非主流共识 菲利普斯曲线对风险资产很重要 从资产来看，目前纳指、美债从1月中旬开始处于震荡状态。 菲利普斯曲线变化的方向是决定美国后续“滞胀”、经济加速等场景的重要判断工具。 最差的“滞胀”场景对应菲利普斯曲线向右上方移动。风险资产（美股等）向上突破需要通胀担忧缓解，向下突破则需要经济增速回落 贝森特的“3-3-3”计划 贝森特的“3-3-3”计划：希望将现在6.8%左右的财政赤字率降低至3%；实现3%的非通胀性的实际GDP增长；以及在2028年前保证美国原油产量增加3百万桶/日” 贝森特的想法则可谓环环相扣——赤字削减需要减少政府支出、同时促进实际GDP增长，即分子分母同时发力；为了促进GDP增长会减少企业税与监管促进私营企业投资意愿；但除了刺激意愿之外，通过关税、增加能源产量压低通胀与利率，从而增加企业营收并削减成本 关税悬而未决，市场担忧情绪减少 目前看，第一阶段的关税举措将在4月份基本公布。其中3/4为对加拿大、墨西哥的25%关税；4/1为“对等关税”。 目前看对所有进口产品征收10%-20%关税的预期较小，但其中值得一提的是特朗普将增值税视为关税，而对等关税会作为全球统一关税的代替。总体来说当前关税的推迟让市场短期内松了一口气。 关税是达成目的的手段 从卢比奥在《An Americas first foreign policy》、贝森特的采访中都可以看到，关税并不只是为了解决贸易逆差问题——相反，关税被认为是解决其他问题的良药。 为了刺激私人投资，美国产业必须拥有高的产品竞争力、低的利率环境以及制造成本。针对高产品竞争力，贝森特认为可以通过增加关税来降低进口低价产品的优势，从而呵护美国本土的供应链回流，促进相关制造业投资。对需要进口的精炼铜征收关税就是典型的补贴本土制造业的案例。 且特朗普、贝森特均表示加拿大、墨西哥的商品加征25%关税是针对美国芬太尼肆虐、非法移民涌入等问题所做的措施。尽管第一阶段的关税延迟让市场有了喘息之机，但特朗普任内的四年会是关税政策、财政政策不断扰动的四年。CDA 2023年美国精炼铜报告（生产+进口） 资料来源：《Politico》、《CDA Publication》、永安期货研究中心 供应链安全、制造业回流与门罗主义 总的来看，美国新一届政府的愿景是“缩小政府规模与监管力量，增大私营企业力量与对经济的贡献程度”、“压低长端利率，降低政府与私营部门的融资成本”、“强调美国供应链的安全性，确保供应链与制造业成功回流”。 此外，最新的301法案调查我国造船业同样展现了美国对发展自身工业、重塑供应链安全的渴望。提出针对我国船只靠港美国征收100万美金，从而补贴美国本土船只。后续4年，美国的“门罗主义”（本土主义，着重于西半球，战略力量收缩）与强调自身供应链安全将是政策的主旋律。这也是我们认为当前关税仅仅是第一阶段。“这不是结束的开始，可能只是开始的结束” 经济数据追踪02 GDP增长 居民部门收支 居民部门收支 居民部门收支 零售 劳动力市场 劳动力市场 通胀 通胀(Bottom-Up) 通胀预期 企业部门 企业部门 企业部门 流动性 信贷 www.yafco.com 免责声明 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。