美国宏观月报（2月）

本月总结与展望

1. 通胀数据超预期：1月通胀数据大幅超出市场预期，核心服务通胀下行、核心商品上行，通胀驱动换挡。1月数据波动较大，难言二次通胀起点，市场对过去3月环比预测分歧较大。
2. 通胀预期上升：调查数据、盈亏平衡通胀率均显示通胀预期有所增加，但联储鸽派官员Goolsbee“淡化”了通胀预期上行，认为其波动性。联储态度仍为谨慎降息为主，现有数据尚不能“打脸”联储收紧，但政策不确定性下也难以再快速宽松。
3. “美国例外论”受挑战：受服务业PMI下行、全球制造业PMI上行影响，美国经济意外指数下行，“美国例外论”随着deepseek推出、制造业复苏有所削弱。市场调高通胀预期，调低经济增长预期，对美国经济进入“滞胀”的观点与叙事增加，但非主流共识。
4. 菲利普斯曲线重要性：菲利普斯曲线变化的方向是决定美国后续“滞胀”、经济加速等场景的重要判断工具。最差的“滞胀”场景对应菲利普斯曲线向右上方移动。风险资产向上突破需要通胀担忧缓解，向下突破则需要经济增速回落。
5. 贝森特的“3-3-3”计划：贝森特希望将财政赤字率降低至3%，实现3%的非通胀性的实际GDP增长，以及在2028年前保证美国原油产量增加3百万桶/日。计划环环相扣，赤字削减需要减少政府支出、促进实际GDP增长，即分子分母同时发力。
6. 关税悬而未决：第一阶段的关税举措将在4月份基本公布，其中3/4为对加拿大、墨西哥的25%关税；4/1为“对等关税”。目前看对所有进口产品征收10%-20%关税的预期较小，但特朗普将增值税视为关税，而对等关税会作为全球统一关税的代替。
7. 关税政策目标：关税不仅是为了解决贸易逆差问题，更是为了刺激私人投资，增加美国产品竞争力、降低利率环境以及制造成本。通过增加关税降低进口低价产品的优势，促进相关制造业投资，呵护美国本土供应链回流。
8. 供应链安全与制造业回流：美国新一届政府的愿景是“缩小政府规模与监管力量，增大私营企业力量与对经济的贡献程度”、“压低长端利率，降低政府与私营部门的融资成本”、“强调美国供应链的安全性，确保供应链与制造业成功回流”。最新的301法案调查我国造船业同样展现了美国对发展自身工业、重塑供应链安全的渴望。
9. “门罗主义”与本土主义：后续4年，美国的“门罗主义”（本土主义，着重于西半球，战略力量收缩）与强调自身供应链安全将是政策的主旋律。

经济数据追踪

1. GDP增长：芝加哥联储全国经济活动指数3M-MA为-8，美国经济活动指数4w-MA为12。
2. 居民部门收支：平均时薪同比增速放缓，可支配收入分配比例中消费支出占比最高，个人支出同比增速放缓。
3. 零售：零售销售额环比增速放缓，汽车零售拖累明显。
4. 劳动力市场：失业率持续下降，职位空缺持续增加，新增政府非农就业和新增私营非农就业均保持增长。
5. 通胀：CPI同比增速放缓，核心CPI同比增速保持稳定，食品和能源价格对整体通胀影响较大。
6. 通胀预期：1年期、5年期和10年期通胀预期均有所上升。
7. 企业部门：制造业PMI和非制造业PMI均有所下降，新订单和产出指数下降，就业和供应商交付指数保持稳定。
8. 库存：制造业、零售业和批发业库存均有所增加，库销比上升。
9. 耐用品订单：耐用品订单同比增速放缓，核心资本品订单下降。
10. 流动性：美联储、欧洲央行和日本央行资产负债表均有所扩张，美元净流动性增加。
11. 信贷：贷款和租赁余额有所增加，企业贷款和消费者贷款增长较快。

研究结论

1. 美国通胀数据超预期，通胀预期上升，但联储态度仍为谨慎降息为主。
2. 美国经济面临“滞胀”风险，菲利普斯曲线变化是重要判断工具。
3. 美国新一届政府将实施“3-3-3”计划，通过关税政策刺激私人投资，促进制造业回流。
4. 美国将推行“门罗主义”和本土主义政策，强调供应链安全。