中美互加关税靴子落地，豆类期价转为震荡

豆类 中美互加关税靴子落地豆类期价转为震荡 核心观点 大豆： 本周美国农业部发布的月度压榨数据显示，1月份美国大豆压榨量为2.125亿蒲，低于分析师们预期的2.111亿蒲。1月份的压榨量比12月份的2.177亿蒲减少2.39%，但是比2024年1月份的1.948亿蒲提高9.09%。随着美国政府对加拿大的关税政策预期出现缓和，美国关税政策朝令夕改，中美贸易关系前景扑朔迷离，这将给国内外的豆类市场带来较大的波动风险。美豆期价一方面受到南美大豆丰产的压制，另一方面还将受到新季美豆播种预期的影响。短期美豆期价依托10美元关口支撑转为震荡。国内产业链上游原料大豆阶段性供应收紧已成定局，远期仍受到巴西大豆装运节奏的影响，在国内供应收缩+成本抬升的双重影响下，国内大豆价格仍将获得产业链支撑。目前中美互加关税10%，未来加税幅度是否还会增加尚未可知，事件影响仍在持续，市场情绪持续受到扰动影响。同时，作为头号进口大豆来源国的巴西市场，由于国内大豆依存度的提升，巴西大豆的进口成本将直接影响国内大豆成本，巴西大豆的供应节奏变化也将在国内市场掀起巨震，未来的大豆到港节奏需要持续关注。另外，需要持续关注巴西大豆对华装运节奏以及进口大豆到港、卸港情况。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 豆粕： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 随着国内进口大豆到港压力的下降，原料大豆供应收紧预期渐强。油厂周度大豆压榨量回升，油厂豆粕提货量高位回落，豆粕库存有所回升。豆粕基差自高位回落，但整体来看仍处于同期高位。下游阶段性采购过后，继续采购心态较为谨慎。关注市场预期变化对下游采购心态对市场情绪的影响。盘面表现来看，豆粕市场短暂回吐风险溢价后，继续下探空间有限。豆粕短期盘面受到市场情绪影响，资金出现松动，情绪推动的行情稳定性较差，期价波动加剧。整体趋势尚未改变，下方支撑较强，豆粕期价波动加剧，走势震荡偏强。 菜粕： 1/14请务必阅读文末免责条款周末，中国对加拿大菜系的反歧视措施落地，加拿大产的菜系全面加征100%关税。一时间，市场乐观情绪再起，或将对菜系期价带来提振。在进口菜籽到港压力下降，加拿大进口菜籽供应收紧的背景下，今年水产养殖的备货时间或将早于往年，从压榨厂菜粕的提货量来看，截至2025年第9周，菜粕提货量虽然高位回落，但整体仍处于历史同期高位。国际油菜籽价格或将受到中国反制措施的影响，近期存在动荡加剧的风险，国内市场受到进口菜籽供应收紧预期渐强的推动，下游市场的备货需求前置。在市场阶段性供需错配的环境下，基本面预期向好对菜粕价格构成支撑。短期菜粕期价偏强。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格稳中有跌.....................................................41.2豆类期价整体偏弱........................................................42中美互加关税南美大豆收获步伐加快..........................................62.1中美互加关税美豆压榨量高位回落........................................62.2巴西大豆收获加速阿根廷大豆生长状况改善.................................72.3美国关税战爆发有利巴西大豆出口美豆出口前景堪忧.........................82.4进口大豆到港量阶段性下降................................................93结论.......................................................................12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势..............................................4图2国产大豆现货价格走势..................................................4图3豆二活跃合约期现基差..................................................5图4豆一活跃合约期现基差..................................................5图5豆粕活跃合约期现价差..................................................5图6菜粕活跃合约期现价差..................................................5图7大豆港口库存........................................................11图8大豆压榨利润........................................................11图9生猪养殖利润........................................................12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况...........................................4表2美西进口大豆完税成本.................................................9表3美西进口大豆盘面压榨利润.............................................9表4美湾进口大豆完税成本................................................10表5美湾进口大豆盘面压榨利润............................................10表6巴西进口大豆完税成本................................................10表7巴西进口大豆盘面压榨利润............................................10表8阿根廷进口大豆完税成本..............................................11表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润..........................................11 1市场回顾 1.1大豆现货价格稳中有跌 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3530元/吨,周比下跌50元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体偏弱 2025年第10周，豆类期价整体震荡偏弱，豆一期价下跌近2%，豆二期价跌幅超1.5%。资金来看，豆一和豆二成交量周比上升，豆二持仓量小幅增加。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2中美互加关税南美大豆收获步伐加快 2.1中美互加关税美豆压榨量高位回落 在3月3日美国对中国商品加征10%关税之后，3月4日中国对美国反制关税落地，其中对美国大豆加征10%的关税，至此中美贸易摩擦升温。从加征关税的幅度来看，中国的反制关税与美国对中国商品加征关税幅度是对等的，相比2018年烈度相对较低，但影响路径相同。首先，对于美国大豆而言，由于目前美豆出口销售已经完成美国农业部年度出口销售目标的88.88%，对近月美豆期价的影响大打折扣，从2025年年初以来，美豆对华出口销售持续保持低位可见一斑，截至2月20日当周，美豆对华出口量占美豆出口总量的比重下降至47.46%，连续2年占比下滑。同时，由于豁免条款明确，2025年3月10日之前，货物已从启运地启运，并于2025年3月10日至2025年4月12日进口的，不加征本公告规定加征的关税。因此，对近月美豆出口的实际冲击影响可能仅为100万吨左右，令近月美豆期价表现相对抗跌。但是在新的关税政策影响下，对2025年下半年的美豆预售和四季度的美豆销售节奏影响较大，美国正在通过增加对欧盟等其他地区的出口来稀释中国市场缺失的不利影响，此外，美国国内大豆压榨消费也是消化美豆产量压力的有效途径。但通过这些还难以弥补中国市场的缺失，受此影响，远月美豆期价持续承压。 本周美国农业部发布的月度压榨数据显示，1月份美国大豆压榨量为2.125亿蒲，低于分析师们预期的2.111亿蒲。1月份的压榨量比12月份的2.177亿蒲减少2.39%，但是比2024年1月份的1.948亿蒲提高9.09%。近年来，随着美国大豆压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国的大豆压榨产能激增。随着新的压榨厂加入NOPA，月度压榨量也随之攀升。但是上个月的严寒天气抑制了工厂效率，而南部几个州创纪录的降雪和结冰道路阻碍了一些加工厂的生产。此外，豆粕供应充足也影响了压榨速度。美国全国油籽加工商协会（NOPA）的月度压榨报告显示，1月份NOPA会员企业的大豆压榨量为2.00383亿蒲，比2024年12月创纪录的2.06604亿蒲降低3.01%，但是比2024年1月的1.8578亿蒲提高7.86%，也是有史以来的第二个月度高点。基于美国农业部数据的压榨利润计算显示，2025年1月底大豆压榨利润为每蒲2.06美元，高于2024年12月底的1.99美元/蒲。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。美国农业部在2月份供需报告里维持2024/25年度美国大豆压榨量不变，仍为24.10亿蒲，同比提高1.23亿蒲或5.4%。 基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年2月28日当周，美国大豆压榨利润为每蒲1.73美元，比一周前减少12.2%。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。上周五，伊利诺伊州的毛豆油卡车 报价为每磅42.53美分，相当于每蒲5.02美元，一周前为每磅45.81美分，相当于每蒲5.41美元。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨297.90美元，相当于每蒲6.93美元，一周前为每短吨296.80美元，相当于每蒲6.90美元。1号黄大豆平均价格为10.22美元/蒲，一周前为10.34美元/蒲。 2.2巴西大豆收获加速阿根廷大豆生长状况改善 据巴西咨询机构家园农商公司（PAN）称，截至2月28日，2024/25年度巴西大豆收获进度为48.39%，高于一周前的37.63%。作为对比，2024年同期的收获进度为45.62%，2023年同期为43.34%。过去五年同期收获进度平均为46.61%。报告称，过去一周大豆收获步伐加快，连续第二周超过历史平均水平。巴西西部地区继续降雨，而在东部地区，晴朗天气有助于作物成熟和收获。 咨询机构AgRural周一称，截至上周四（2月27日），巴西2024/25年度大豆收获进度为50%,一周前为39%，而去年同期为48%。这也是本年度公布收