国债期货周度策略报告

摘要 金融衍生品研究中心 【行情复盘】近一周国债现券收益率总体上升。国债期货主力合约全面明显回落。成交持仓方面，TF成交下降持仓上升，其他品种成交持仓均下降。【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债发行23只，总发行量5412.4亿元，净融资额3191.3亿元。净融资有再加速态势，继续关注未来变动节奏，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，1、2月累计出口同比增速放慢，增量维持稳定，进口同比负增长表现相对较弱。出口稳、进口弱推升贸易顺差刷新历史同期最高位。2月财新制造业PMI超预期升至三个月高点，与此前2月官方制造业PMI超预期情况一致，分项显示供给、需求均延续回升，仍有主动加库存迹象。央行本周公开市场操作净回笼流动性8813亿元，但短端资金利率持续回落。政策方面，两会上《政府工作报告》设置的今年GDP和CPI增速目标均符合预期。财政赤字率、特别国债发行量、地方专项债发行量则基本符合预期，宽财政的节奏不变。同时对消费的关注度提升。会后其他政策方面，央行行长称将择机降准降息，扩大科技创新和技术改造再贷款至8000亿到1万亿元。财政部长强调将扩张财政支出。证监会主席表示将加快健全科技企业支持机制。发改委主任称将推出促消费专项行动，设立国家创业投资引导基金。商务部长表示，正与美国建立沟通，希望双方适时会面，解决双边贸易争端。总体上看，宽松政策继续支持国内经济修复，通缩风险总体缓和，但经济恢复速度有待进一步加速。未来基本面焦点仍是需求改善节奏，包括消费好转、基建持稳、外需韧性等，同时继续观察地产。海外方面，美联储年内降息预期仍在3次附近，美债收益率下跌后反弹，但美元指数持续加速走弱，人民币汇率则持续反弹。地缘政治风险有所回升，风险偏好总体位于低位。【市场逻辑】数据显示国内经济改善方向不变且节奏略有加快，对市场的利空影响稍有上升。国内消息面真空期结束，两会政策未明显超预期，市场或继续定价其他方面政策变动。资金面紧张缓解，供给压力利空增加。外盘和汇率小幅利多，风险偏好影响不大。长期来看，资产荒逻辑仍有影响，但存在松动可能，核心仍在名义增长情况。【交易策略】策略方面，经济基本面略偏空，供需仍有潜在压力，短线或延续弱势，暂时维持目前久期和杠杆水平。期现方面，TS和TL基差维持0附近，T也降至负基差，TF基差为正。跨期方面，TL当季-次季价差升至95%无套利区间上方，临近交割参与难度较大。曲线方面，期限利差变动不大，部分品种转向走陡，短期维持观望，长期形态方向有待确认。TS压力102.980-102.990，支撑102.500-102.510；TF压力106.990-107.010，支撑105.500-105.700；T压力109.550-109.600，支撑107.550-107.850；TL压力122.20-122.30，支撑116.10-116.90。 作者：李彦森从业资格证号：F3050205投资咨询证号：Z0013871联系方式：010-68518392 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2025年03月07日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 第一部分国债期货行情...........................................................................................................................1第二部分国债期货市场影响因素分析........................................................................................................1一、经济基本面与债市.............................................................................................................................1二、货币信贷与债市收益率......................................................................................................................6三、货币市场资金面................................................................................................................................9四、现券市场变化..................................................................................................................................11五、海外债市与国内外利差....................................................................................................................16六、避险因素与市场情绪.......................................................................................................................18 图目录 图1：国债期货主连价格.......................................................................................................................................................................1图2：经济波动引导市场收益率.........................................................................................................................................................2图3：库存周期波动与债市收益率.....................................................................................................................................................2图4：消费与债市收益率.......................................................................................................................................................................3图5：固定资产投资与债市收益率.....................................................................................................................................................3图5：国内外贸增速................................................................................................................................................................................3图6：制造业PMI与债市收益率............................................................................................................................................................3图6：房地产销售周期与利率周期.....................................................................................................................................................3图7：基建与房地产投资.......................................................................................................................................................................3图7：土地购置与房地产投资..............................................................................................................................................................4图8：商品房销售与新开工..................................................................................................................................................................4图8：收入感受指数变化.......................................................................................................................................................................4图9：就业感受指数变化.......................................................................................................................................................................4图9：国内物价与债市收益率..............................................................................................................................................................4图10：货币供应与物价....................................................................................................................................................................