红包申万房地产贝壳W存量市场王者居住成长新星首次覆盖推荐买入袁豪

玫瑰#1、贝壳简介：创业垂统、纵横捭阖、国内最大的房产交易和居住服务平台。 2001年以链家品牌切入经纪赛道，2008年楼盘字典诞生，2011年推出ACN网络，2015年开启并购扩张，2018年启动贝壳平台；2023年升级“一体三翼”战略。 截至2023年末，贝壳拥有门店43，817家，经纪 红包【申万房地产】贝壳-W：存量市场王者，居住成长新星，首次覆盖、推荐买入（袁豪/ 陈鹏） 玫瑰#1、贝壳简介：创业垂统、纵横捭阖、国内最大的房产交易和居住服务平台。 2001年以链家品牌切入经纪赛道，2008年楼盘字典诞生，2011年推出ACN网络，2015年开启并购扩张，2018年启动贝壳平台；2023年升级“一体三翼”战略。 截至2023年末，贝壳拥有门店43，817家，经纪人42.77万名，全年总交易额达3.14万亿元；贝壳多次开创行业先例，引领经纪行业逐渐走向有序。 玫瑰#2、核心亮点：重塑经纪底层框架、锁定人房资源、平台赋能具备全流程管控闭环。 公司核心竞争力在于通过模式创新、房源创新、智能创新、管理优势较好地解决人与人之间、人与房之间存在的问题。 1）客源端：通过ACN网络重塑经纪行业底层框架，解决购房者与经纪人、经纪人之间存在的C端单次博弈、B端零和博弈问题。 2）房源端：通过搭建楼盘字典持续增强对房源把控能力，确保真房源+精准坐标。 3）技术端：通过SaaS+VR+AI等科技创新增强对房源和客源维护和更新。 4）管理端：通过量化考核增强其对贝联人员的管控，形成全流程管控闭环。 玫瑰#3、业务架构：一体三翼、经纪稳步前行、家装、租赁、贝好家有望成第二增长曲线。 1）经纪赛道：1P直营奠定基本盘，3P贝联有效赋能，23年贝壳二手房市占率29%；新房市场超跌，23年贝壳新房市占率10%。 2）家装赛道：具备流量切入、管理创新、供应链整合三大核心优势，23年房产经纪贡献合同额占比家装合同额提升至43%，很好解决获客堵点。 3）租赁赛道：省心租在管房源及营收均实现快速增长。 4）贝好家：数据驱动型住宅开发服务平台。 玫瑰#4、远景展望：广阔存量市场的王者、平台化赋能流量变现、打造居住领域的美团。 ）存量市场广阔，存量市场的王者：贝壳业务紧绕存量展开，且行业具明显壁垒，市占率有望持续提升。 2）从直营向平台，开启流量变现：人房两端掌控大量流量，轻资产模式具更高利润、确定性更强。 3）从交易到居住，打造居住版美团：横向延展，目前已经在前端运营、策划、开发环节，中端经纪，后端装修、租赁等方面形成完整链条；后续更广维度上去扩展业务版图，形成居住领域的“美团“体系。 烟花#5、投资分析意见：首次覆盖、并给予“买入”评级。 我们给予24-26年归母净利润分别为57、70、87亿元，现价对应24/25年PE分别为38、31倍；Non-GAAP净利润分别为84、96、118亿元，对应24/25年PE（Non-GAAP业绩）分别为26、22倍，给予目标价77.9港元、目标价格空间21%，首次覆盖、并给予“买入”评级。