宏观周报：3月或为全年基建开工关键指引期

供需：工业好于基建 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周（2月22日至3月7日），石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率等仍处历史低位，建筑工地资金到位率同比略有改善。 2.工业生产端，开工好于基建。最近两周，化工链多数品种开工率处于历史同期中上游，汽车半钢胎开工率保持历史高位，高炉开工率表现略弱。年初至今，工业生产复工进度显著好于基建，我们认为，此时仅为春节后第五周，基建开工仍处于季节性回升期，当前季节性位置对全年基建开工位置指引性较弱，从图表来看，春节后第六周到第九周基建开工率数据对全年指引作用较强，从月份位置来看，即3月中下旬。 3.需求端，建筑需求偏弱，工业于消费需求偏强。最近两周，建筑需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。不同于基建开工，历史来看，近期建筑需求数据对全年指引作用较强，若无扰动事件，我们预计2025年建筑需求将弱于往年同期。工业与消费需求偏强，乘用车四周滚动销量同比明显回升。中国轻纺城成交量处于同期历史高位。 商品价格：震荡偏弱运行 1.国际大宗商品：震荡偏弱运行。最近两周，原油价格震荡下行；铜、铝价格先降后升，均值变化不大；金价震荡偏弱运行。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品表现弱于国际定价产品。其中受国际定价的南华金属指相对平稳，而国内定价的黑色系产品、煤炭、建材整体均有所回落，与基建开工、建筑需求偏弱相对应。 3.食品：节后需求下降，价格明显回落。 地产与流动性：商品房成交同比保持正增，资金利率震荡下行 1.商品房：成交同比保持正增。新建住房市场看，最近两周（2月22日至3月7日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升36%，从季节性上明显高于2024年农历同期，但弱于2023-2023年农历同期，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-33%、-45%、+24%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史中低位，我们预计，后期若无增量政策。新建房成交或将处于当前运行位或以下。一线城市成交面积同比保持正增，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-10%、-23%、+31%。二手房市场看，价格方面，截至2月24日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(2月22日至3月7日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+36%、+45%、+44%。 2.流动性：资金利率震荡下行。最近两周，资金利率震荡下行。截至3月7日，R007为1.81%，DR007为1.81%；央行实现货币净回笼8813亿元；质押式回购成交量共为49.8万亿元。 交通运输：地铁出行同比回落，出口运价延续回落 1.居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值农历同比下降3.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降3.4%，农历同比上升0.5%。 2.出口运输：出口运价延续回落，港口AIS数据表现偏强。最近两周，出口运价延续回落；从港口AIS数据指标看，3月前7天，6个指标中，5个指标指向3月出口同比回升。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 1、供需：工业好于基建 1.1、基建开工：开工率仍处于历史同期低位 最近两周（2月22日至3月7日），石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率等仍处历史低位，建筑工地资金到位率同比略有改善。 图1：基建开工率仍处历史低位，资金到位率略有改善 图2：石油沥青装置开工率处于同期历史低位 图3：水泥发运率处于同期历史低位 1.2、工业生产：开工好于基建 最近两周（2月22日至3月7日），工业开工率整体仍好于基建。化工链多数品种开工率处于历史同期中上游，汽车半钢胎开工率保持历史高位，高炉开工率表现略弱。 年初至今，工业生产复工进度显著好于基建，我们认为，此时仅为春节后第五周，基建开工仍处于季节性回升期，当前季节性位置对全年基建开工位置指引性较弱，从图表来看，春节后第六周到第九周基建开工率数据对全年指引作用较强，从月份位置来看，即3月中下旬。 图4：化工链多数品种开工率处于历史同期中上游，汽车半钢胎开工率保持历史高位 图5：最近两周PX开工率处于同期历史高位 图6：最近两周PTA开工率处于同期历史中位 图7：汽车半钢胎开工率超过2020-2024年同期 图8：最近两周高炉开工率处于同期历史中位 1.3、需求：建筑需求偏弱，工业与消费需求偏强 建筑需求偏弱，最近两周(2月22日至3月7日)，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。不同于基建开工，历史来看，近期建筑需求数据对全年指引作用较强，若无扰动事件，我们预计2025年建筑需求将弱于往年同期。 图9：建材需求弱于历史同期 图10：历史来看，近期数据对全年已有较强指引作用 工业与消费需求偏强，最近两周（2月22日至3月7日），乘用车四周滚动销量同比明显回升。中国轻纺城成交量处于同期历史高位。 图11：乘用车四周滚动销量同比有所回升 图12：最近两周中国轻纺城成交量处于同期历史高位 2、价格：震荡偏弱运行 2.1、国际大宗商品：震荡偏弱运行 最近两周（2月22日至3月7日），原油价格震荡下行；铜、铝价格先降后升，均值变化不大；金价震荡偏弱运行。 图13：最近两周原油价格震荡下行 图14：最近两周LME铝价格先降后升 2.2、国内工业品：震荡下行 最近两周（2月22日至3月7日），国内定价工业品表现弱于国际定价产品。其中受国际定价的南华金属指相对平稳，而国内定价的黑色系产品、煤炭、建材整体均有所回落，与基建开工、建筑需求偏弱相对应。 图15：最近两周南华综合指数震荡下行 图16：最近两周南华金属指数运行相对平稳 图17：最近两周铁矿石、螺纹钢价格震荡偏弱运行 图18：最近两周煤炭价格延续回落 图19：最近两周甲醇价格有所回落 图20：最近两周顺丁橡胶价格有所回落 图21：最近两周沥青价格有所回落 图22：最近两周浮法玻璃价格平稳运行 2.3、食品：节后需求下降，价格明显回落 最近两周（2月22日至3月7日），节后需求下降，农产品、猪肉价格均明显回落。 图23：近两周农产品价格明显回落 图24：近两周猪肉价格明显回落 3、地产成交：新建房成交同比保持正增，二手房成交保持历 史高位 3.1、商品房：成交同比保持正增 新建住房市场看，最近两周（2月22日至3月7日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升36%，从季节性上明显高于2024年农历同期，但弱于2023-2023年农历同期，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-33%、-45%、+24%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史中低位，我们预计，后期若无增量政策。 新建房成交或将处于当前运行位或以下。一线城市成交面积同比保持正增，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-10%、-23%、+31%。 图25：最近两周新建住房成交面积高于2024年同期 图26：一线城市新建住房成交面积同比保持正增 二手房市场看，价格方面，截至2月24日，二手房出售挂牌价指数延续回落； 成交量方面，最近两周(2月22日至3月7日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+36%、+45%、+44%。 图27：截至2月24日，二手房出售挂牌价指数有所回落 图28：最近两周北京二手房成交面积延续历史高位 4、交通运输：地铁出行同比回落，出口运价有所回落 4.1、居民出行：地铁出行同比回落 最近两周（2月9日至2月22日），北上广深地铁客运量平均值农历同比下降3，7%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降3.4%，农历同比上升0.5%。 图29：最近两周北上广深地铁客运量农历同比下降3.7% 图30：最近两周国内执行航班数量农历同比上升0.5% 4.2、出口运输：出口运价延续回落，港口AIS数据表现偏强 最近两周（2月22日至3月7日），出口运价延续回落；从港口AIS数据指标看，3月前7天，6个指标中，5个指标指向3月出口同比回升。 图31：最近两周出口运价延续回落 图32：上海港口AIS数据指向3月出口同比回升 5、流动性：资金利率震荡下行，逆回购以净回笼为主 最近两周（2月22日至3月7日），资金利率震荡下行，截至3月7日，R007为1.81%，DR007为1.81%。DR007近7天中枢为1.92%，低于2月均值。 图33：最近两周资金利率震荡下行 最近两周（2月22日至3月7日），央行逆回购以净回笼为主。最近两周央行实现货币净回笼8813亿元，2月24日-2月28日，央行货币净投放1331亿元。 图34：最近两周央行逆回购以净回笼为主 最近两周（2月22日至3月7日），质押式回购成交量共为49.8万亿元。本周质押式逆回购较上周增加0.19万亿元。 图35：最近两周质押式回购成交量共为49.8万亿元 6、风险提示 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。