钢铁行业周报：市场风格可能正在变化

行情回顾（3.3-3.7）： 中信钢铁指数报收1,636.69点，上涨2.83%，跑赢沪深300指数1.44pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第10位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场表现尚可，风格有切换迹象，目前50和1000宽基指数比值接近极值状态，历史上往往意味着变化的开始。近期两会中政府报告的财政刺激力度和去年年底中央经济工作会议基调保持一致，同时对后期相机决策留有余地，整体根据全年季度经济发展态势进行灵活调整，以保持应对国内经济和出口发展过程中的不确定性。外部美国新一任政府执政后，对外采取一系列加征关税的举措，我们在之前的报告中也曾有过系统分析，中国的出口核心问题并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策，过去五年美国财政赤字大幅扩张，与之对应美国进口金额也大幅提高。美国如果要削减贸易赤字，唯一有效的手段只有削减它的财政支出。虽然今年美国政府成立效率部门，但削减财政支出会导致贫富差距极化状态下的底层民众生活更趋艰难，因此我们认为未来美国财政支出总体很难实现大幅下降。在这种情况下如果政府债务增长超过国民经济，特别是超过政府税费收入增长，这能是无止境的吗？问题是政府不断扩大的新增债务，一定能发售出去吗？随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其旁氏的平衡十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，带来全球资本大流动。 同时货币周期的循环也将加速从信用货币向金属货币回归，其中作为美元的对立面黄金等有色金属会最受青睐。黑色金属方面四季度至今政府发债的速度非常快，同时财政存款余额还是下降的，说明资金使用情况良好，实体经济会逐步感受到持续积极财政的效力，但工业化成熟期后经济依赖消费恢复较以往偏慢。本周发改委文件中提出今年持续对钢铁行业供给端进行调控，我们在此前深度报告回顾工业化成熟期中重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难。往往进入成熟期后需要通过行政化的手段对供给端进行裁剪，中央经济会议会议也提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。未来若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，需求进一步好转。本周全国高炉产能利用率及电炉产能利用率均增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为86.6%，环比+1.0pct，同比+3.2pct；91家电炉产能利用率为47.8%，环比+2.1pct，同比+9.3pct；五大品种钢材周产量为834.3万吨，环比-0.9%，同比-1.6%；本周长流程产量回升，日均铁水产量增2.6万吨至230.6万吨，节后需求持续恢复，钢厂盈利改善，建材产量上升同时板材产量下滑；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1339.5万吨，环比-0.2%，同比-24.1%，钢厂库存为520.8万吨，环比-3.1%，同比-28.0%；钢材总库存由增转降，环比回落1.0%，上周为增加0.8%，社库节后首次去库，热卷降幅明显，社库环比降幅进一步扩大；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费853.1万吨，环比+3.1%，同比+7.4%，其中螺纹钢表观消费220.4万吨，环比+15.5%，同比+23.2%，本周五大品种钢材表需环比持续好转，建筑钢材消费明显改善，建筑钢材成交同步好转；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利改善，247家钢厂盈利率为53.3%，环比+3.0p Ct 。 钢材出口持续增长，产业减量重组有望推进。根据海关数据，2025年1-2月，我国累计出口钢材1697.2万吨，同比增加106.0万吨，增长6.7%，累计进口钢材105.0万吨，同比减少8.1万吨，下降7.2%，钢材净出口继续保持增长势头，1-2月净出口1592万吨，同比增长7.7%。根据上海证券报，2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，较1月回升0.7个百分点，为近三个月来高点，制造业生产经营活动扩张加速。根据发改委公众号，今年“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”被列为推动传统产业改造提升任务之一，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年全年国内火电投资完成额为1588亿元，同比增长32.7%，核电投资完成额1469亿元，同比增长46.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均铁水产量增加 本周长流程产量回升，日均铁水产量增2.6万吨至230.6万吨，节后需求持续恢复，钢厂盈利改善，建材产量上升同时板材产量下滑。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为86.6%，环比+1.0pct，同比+3.2pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为230.6万吨，环比+1.1%，同比+3.5%。 国内91家电炉产能利用率为47.8%，环比+2.1pct，同比+9.3pct。 五大品种钢材周产量为834.3万吨，环比-0.9%，同比-1.6%。 螺纹钢周度产量为216.8万吨，环比+5.0%，同比-1.7%。 热卷周度产量为311.6万吨，环比-3.6%，同比+0.2%。 根据海关数据，2025年1-2月，我国累计出口钢材1697.2万吨，同比增加106.0万吨，增长6.7%，累计进口钢材105.0万吨，同比减少8.1万吨，下降7.2%，钢材净出口继续保持增长势头，1-2月净出口1592万吨，同比增长7.7%。根据上海证券报，2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，较1月回升0.7个百分点，为近三个月来高点，制造业生产经营活动扩张加速。根据发改委公众号，今年“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”被列为推动传统产业改造提升任务之一，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%） 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%） 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存由增转降 钢材总库存由增转降，环比回落1.0%，上周为增加0.8%，社库节后首次去库，热卷降幅明显，社库环比降幅进一步扩大。 五大品种钢材周社会库存为1339.5万吨，环比-0.2%，同比-24.1%。 螺纹钢周社会库存630.9万吨，环比+0.3%，同比-33.3%。 热卷周社会库存340.9万吨，环比-0.9%，同比-2.2%。 钢厂库存环比回落： 五大品种钢材周钢厂库存为520.8万吨，环比-3.1%，同比-28.0%。 螺纹钢周钢厂库存229万吨，环比-2.2%，同比-38.5%。 热卷周钢厂库存88万吨，环比-3.7%，同比-6.0%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费进一步好转 本周五大品种钢材表需环比持续好转，建筑钢材消费明显改善，建筑钢材成交较上周小幅回落。 五大品种钢材周表观消费为853.1万吨，环比+3.1%，同比+7.4%。 螺纹钢周表观消费220.4万吨，环比+15.5%，同比+23.2%。 热卷周表观消费318万吨，环比-1.3%，同比+4.5%。 建材成交略降： 截至3月7日，建筑钢材成交量周均值为10.1万吨，环比上周-4.4%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格走弱 铁矿方面：本周铁矿现货价格走弱，澳洲巴西发运量环比增加，到港量环比下降，疏港量增加，港口库存环比回落；当前钢材终端需求有所恢复，铁水产量或有回升空间，矿价短期或偏强运行。 普氏62%品位进口矿价格指数101.3美元/吨，周环比-2.5%，同比-13.5%。 澳洲铁矿发运量1740.3万吨，环比+2.3%，同比+40%。 巴西铁矿发运量761.7万吨，环比+19.1%，同比+19.9%。 45港口铁矿到港量1803.2万吨，环比-14.2%，同比-11.2%。 45港口铁矿日均疏港量303.7万吨，环比+1.6%，同比+3.6%。 45港口铁矿港口库存14582万吨，环比-4.2%，同比+4.9%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为19天，环比持平，同比-2天。 焦炭方面：本周港口焦炭价格变动不大，独立焦企产能利用率下降，加总库存回落，焦炭钢厂可用天数与上周持平，近期钢材终端需求逐步修复，双焦价格有望逐步止跌。 天津港准一级焦炭价格为1500元/吨，环比持平，同比-30.2%。 全国230家独立样本焦企产能利用率70.4%，环比-0.7pct，同比+2.7pct。 焦炭加总库存1033.4万吨，周环比-0.1%，同比+8.0%。 焦炭钢厂可用天数13.2天，周环比-0.2天，同比+0.5天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利改善 现货价格方面：本周钢材现货价格走弱，低库存背景下需求改善或将提振短期市场交易情绪，近期钢价有望逐步走强。 Myspic综合钢价指数为126.2，周环比-0.7%，同比-9.4%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3270元/吨，周环比-0.9%，同比-7.4%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3320元/吨，周环比+0.3%，同比-10.8%。 本周五螺纹钢期现货基差为68元/吨，周环比+86元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3410元/吨，周环比-2.0%，同比-11.7%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3370元/吨，周环比-1.2%，同比-13.4%。 本周五热轧卷板期现货基差为7元/吨，周环比+22元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期吨钢毛利与及原料滞后三周吨钢毛利均改善，电炉方面，废钢价格略降，短流程吨钢毛利环比走高。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3415元/吨与3641元/吨，毛利分别为-84元/吨与-240元/吨。 长流程螺纹