化工日报：混合胶基差维持强势

策略摘要 供应季节性淡季背景下，泰国原料价格表现坚挺，本周国内港口价格小幅回落后，目前泰国标胶生产利润明显被压缩，国内天然橡胶成本端支撑开始显现。目前天然橡胶与合成橡胶价差仍在高位，下游轮胎替换需求的回升对顺丁橡胶下方支撑仍较强。 核心观点 市场分析 天然橡胶： 现货及价差：2025-03-06，RU基差-565元/吨（-40），RU主力与混合胶价差325元/吨（100），烟片胶进口利润-3547元/吨（441.92），NR基差15.00元/吨（3.00）；全乳胶17000元/吨（150），混合胶17240元/吨（90），3L现货17550元/吨（100）。STR20#报价2125美元/吨（15），全乳胶与3L价差-550元/吨（50）；混合胶与丁苯价差3240元/吨（90）；原料：泰国烟片70.90泰铢/公斤（-0.65），泰国胶水70.00泰铢/公斤（0.00），泰国杯胶62.65泰铢/公斤（-0.40），泰国胶水-杯胶7.35泰铢/公斤（0.40）； 开工率：全钢胎开工率为68.71%（0.56%），半钢胎开工率为79.81%（-0.21%）； 库存：天然橡胶社会库存为1364508吨（-8347.00），青岛港天然橡胶库存为584428吨（8811），RU期货库存为194680吨（5720），NR期货库存为50905吨（-10382）； 顺丁橡胶： 现货及价差：2025-03-06，BR基差-200元/吨（-150），丁二烯中石化出厂价11300元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13600元/吨（0），浙江传化BR9000报价13550元/吨（-100），山东民营顺丁橡胶13400元/吨（-50），顺丁橡胶东北亚进口利润-2475元/吨（-17）； 开工率：高顺顺丁橡胶开工率为69.03%（2.94%）；库存：顺丁橡胶贸易商库存为5240吨（-370），顺丁橡胶企业库存为27190吨（-1860）； 策略 RU中性，NR中性。供应季节性淡季背景下，泰国原料价格表现坚挺，本周国内港口价格小幅回落后，目前泰国标胶生产利润明显被压缩，国内天然橡胶成本端支撑开始显现。因国内云南主产区将在3月中下旬迎来开割，供应端也将迎来回升；预计RU价格区间运行为主。而NR供应端对应的是国内的进口量，这取决于上游船期的节奏，按照当下上游仍有推船期的现象，预计国内进口增加有限，NR供应端有较强支撑。由此，依然可以关注RU与NR的价差缩窄机会。 BR中性。目前天然橡胶与合成橡胶价差仍在高位，下游轮胎替换需求的回升对顺丁橡胶下方支撑仍较强。但上游丁二烯原料价格预计维持偏弱格局，主要因国内港口库存回升以及上游开工率回升，国内丁二烯供应将继续回升。顺丁橡胶自身基本面来看，3月有新增产量的释放以及上游装置重启后的开工率回升，供应将环比增加。需求呈现季节性改善，但因轮胎厂在2月份下旬已经基本恢复到正常开工率水平，3月份需求回升速度亦有限，预计国内顺丁橡胶三月库存继续呈现小幅累库格局。 风险 原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。 图表 图1：RU基差..............................................................................................................................................................................4图2：NR基差..............................................................................................................................................................................4图3：RU-混合胶.........................................................................................................................................................................4图4：烟片进口利润....................................................................................................................................................................4图5：云南胶水价格....................................................................................................................................................................4图6：海南胶水价格....................................................................................................................................................................4图7：海南胶水-云南胶水...........................................................................................................................................................5图8：泰国胶水价格....................................................................................................................................................................5图9：泰国杯胶价格....................................................................................................................................................................5图10：泰国胶水-杯胶.................................................................................................................................................................5图11：泰国标胶生产毛利..........................................................................................................................................................5图12：泰国烟片生产毛利..........................................................................................................................................................5图13：混合胶-丁苯.....................................................................................................................................................................6图14：全乳胶-3L........................................................................................................................................................................6图15：全乳胶-混合胶.................................................................................................................................................................6图16：3L-混合胶........................................................................................................................................................................6图17：RU-NR.............................................................................................................................................................................6图18：青岛港口库存..................................................................................................................................................................6图19：RU期货库存....................................................................................................................................................................7图20：NR期货库存....................................................................................................................................................................7图21：华东丁二烯价格..............................................................................................................................................................7图22：韩国丁