西部证券2025两会解读新型举国体制加速科技特估250306

牛市成因：这波牛市的底气来自两个方面。 一是国内过去四年堆积了大量剩余流动性，过去四年M1同比增速减去M2同比增速长期为负，意味着资金在金融系统中空转，积累的剩余流动性在情绪改善时会喷发而出，历史上大牛市通常都有1 – 2年的剩余流动性堆积，此次堆积四年的情况仅在15年牛市前出现过（11 【西部证券】【2025两会解读：新型举国体制加速科技特估250306】 牛市成因与两会强化作用牛市成因：这波牛市的底气来自两个方面。 一是国内过去四年堆积了大量剩余流动性，过去四年M1同比增速减去M2同比增速长期为负，意味着资金在金融系统中空转，积累的剩余流动性在情绪改善时会喷发而出，历史上大牛市通常都有1 – 2年的剩余流动性堆积，此次堆积四年的情况仅在15年牛市前出现过（11 – 14年）。 二是美元流动性泛滥溢出，过去在美联储加息周期中，泛滥的美元流动性回归美国，而降息周期启动后，这些流动性会溢出到港股和A股。 两会强化牛市的原因：两会提出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 由于中美利差倒挂257BP，人民币汇率有压力，货币政策只能适度宽松。 积极的财政政策能改善情绪和风险偏好，助力海外泛滥流动性流入中国，加速国内剩余流动性喷出。 两会表述能修复情绪，推动剩余流动性继续喷发。 牛市主线分析 机器人主线：机器人是牛市最完美的故事，有三个特点。 一是具有无限想象空间，与智能手机购买数量有限不同，未来人们可能会购买多个机器人，如十个机器人保镖前呼后拥。 二是机构持仓整体偏低，相较于其他顺周期板块，机器人持仓比例较低。 三是机器人消费场景和现实世界隔离，很多AI +消费场景受现实世界消费降级拖累，而AI +机器人不受此影响，盘子相对干净，只要牛市不结束，机器人行情就不终结。 AI算力主线：AI算力有两个方向。 一方面，各地算力需求持续推进，总和算力需求明显扩张，国内算力需求无法通过走私英伟达满足，需求将留在国内，算力最上游的中心企业将受益。 另一方面，从大规模基建角度看，更多纪要音频关注：新调研纪要继物流高速公路、信息流高速公路后，算力高速公路已提上日程，此前因被英伟达卡脖子未能开展，现在Deep fake算力平权AI突围，算力高速公路建设具备条件，且算力有未来业绩的确定性溢价，现在看似贵的算力资产，随着业绩兑现会越来越便宜。 自驾主线：自驾业绩即将兑现，在智能驾驶应用场景落地的牛市中，最完美故事的机器人排在首位，有很强业绩的AI算力排第二，业绩即将兑现的自驾排第三。 自驾需要不断跟踪物理世界和现实世界，而机器人只需确保剩余流动性喷出进程不被打乱。 新型举国体制的重要性：20年和25年两会都提到新型举国体制，25年的新型举国体制更具含金量。 政府工作报告提出要充分发挥其优势，强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发。 在逆全球化背景下，更多纪要音频关注：新调研纪要重视前沿科技至关重要，历史上美国以半导体为代表的科技大爆炸拉开了与苏联的经济底层效率代差，当前AI智能制造等前沿科技也能拉开中美国家级别的经济底层效率代差，Deep Tech算力平权后，我们可迎头赶上。 科技特估的加速：此前我国算力被美国垄断，无法在智能制造领域大展拳脚，现在实现了0到1的突破，对于资本来说，这是极端的中国优势稀缺资产。 内资尤其敏感，这些稀缺资产会上升到国家战略高度，目的是追平中美科技代差，从而被赋予科技特估。 逆全球化会加速科技特估，算力平权后，科技特估会向中特估蔓延。 投资风险与应对策略尾部风险分析： 尾部风险主要有三个。 一是逆全球化关税极限施压，2月份特朗普连续两次各加征10%关税，此次关税战比18年贸易战更迅速、恶劣，不排除3月份继续加深10 – 20个点关税的可能，当前关税水平已可能影响对美出口业务，3月出口订单和5、6月出口数据可能出现调整。 二是特朗普搞美国衰退交易，若延续下去可能变成重大级别金融危机，过去美联储加息周期开启后，最多三年半会出现美股和美国经济重大危机，此次已扛了三年。 三是美债利率上行，若持续上行且斜率很快，会带来阶段性风格切换。 应对策略：在牛市交易时可忽视尾部风险，但风险兑现时要快速切换。 成交额是市场情绪的总和反应，建议将1.5万亿成交额作为分水岭。 若后续几天两市成交额能在现有基础上继续抬升，可放心交易科技，尤其是机器人、算力和自驾；若成交额明显回落至1.5万亿以下且缩量，要谨慎交易。