西部证券2025两会解读新型举国体制加速科技特估250306

牛市成因与两会强化作用

• 牛市成因：
  1. 剩余流动性堆积：过去四年国内M1增速减去M2增速长期为负，资金在金融系统空转，积累的剩余流动性在情绪改善时会喷发。历史上类似情况仅在2015年牛市前出现。
  2. 美元流动性溢出：美联储降息周期启动后，美元流动性从美国回流至港股和A股。
• 两会强化作用：
  • 提出更积极的财政政策和适度宽松的货币政策（因中美利差倒挂257BP，货币政策仅能适度宽松）。
  • 积极财政政策改善情绪和风险偏好，助力海外流动性流入中国，加速国内剩余流动性喷发。
  • 两会表述修复情绪，推动剩余流动性继续释放。

牛市主线分析

• 机器人主线：
  • 特点：无限想象空间（如多个机器人）、机构持仓偏低、消费场景与现实隔离（不受消费降级影响）。
  • 行情逻辑：只要牛市不结束，机器人行情不终结。
• AI算力主线：
  • 方向：
    1. 各地算力需求扩张，国内算力需求无法通过走私英伟达满足，中心企业受益。
    2. 算力高速公路建设提上日程（因Deepfake算力平权AI突破），算力资产有业绩确定性溢价。
• 自驾主线：
  • 业绩即将兑现，在智能驾驶应用场景落地的牛市中，排序为：机器人（最强故事）→ AI算力（强业绩）→ 自驾（即将兑现）。

新型举国体制与科技特估

• 新型举国体制重要性：
  • 20年和25年两会均提及，25年更具含金量，强化关键核心技术攻关和前沿科技研发。
  • 逆全球化背景下，AI智能制造等前沿科技能拉开中美经济底层效率代差。
• 科技特估加速：
  • 算力平权后，稀缺资产被赋予科技特估（内资尤其敏感），目标追平中美科技代差。
  • 逆全球化会加速科技特估，平权后向中特估蔓延。

投资风险与应对策略

• 尾部风险：
  1. 逆全球化关税极限施压（特朗普可能加征关税，影响对美出口）。
  2. 特朗普“美国衰退交易”可能引发重大金融危机（已持续三年，或进入危机窗口期）。
  3. 美债利率上行导致阶段性风格切换。
• 应对策略：
  • 牛市交易时忽视尾部风险，风险兑现时快速切换。
  • 以1.5万亿成交额为分水岭：若成交额继续抬升，可放心交易科技板块（机器人、算力、自驾）；若回落至1.5万亿以下且缩量，需谨慎交易。