海外风险加码，警惕铜价回调

3月铜月报 2025-3-7 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色产业中心】研究员：李旎执业编号：F3085657投资咨询号: Z0017083研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号: Z0021167联系人：张桓执业编号：F03138663 目录 01行情回顾 宏观因素分析 02 03 04 01 行情回顾 行情回顾01 ◆2月铜价冲高后回调，沪铜自7.5万元上涨至7.86万元左右后回调高位震荡。2月上旬在原料供应紧张、国内政策利好预期及全球贸易冲突担忧有所缓和下，铜价偏强运行。美国1月零售销售数据超预期降温，经济放缓担忧升温，沪铜主力下跌。特朗普关税政策反复和铜调查或影响铜进出口，海外贸易风险仍存，加之美联储持续鹰派表态降息进程预计延后，沪铜涨幅受限，呈现高位震荡格局。 02 宏观因素分析 海外宏观指标01 ◆美国1月CPI同比增长3%，环比增长0.5%，均超出预期和前值，环比增速创2023年8月以来最大涨幅。美国1月非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低水平，远不及预期的17.5万人。1月失业率为4%，低于预期和前值的4.1%。 ◆美联储主席鲍威尔表态偏鹰，表示鉴于经济韧性及通胀尚未完全达到目标，希望暂时保持政策限制性，市场下调年内降息次数预期。 海外宏观指标01 ◆美国2月Markit制造业PMI初值51.6，连续第二个月录得扩张；2月Markit服务业PMI初值49.7，创2023年1月份以来新低。自2022年10月以来首次出现制造业扩张、但服务业收缩的情形。表明美国服务业作为经济主要支柱增长势头略有减弱，而制造业可能受到了特朗普政府政策不确定性的影响，部分工厂为了抢在关税生效前提升产量，带动制造业短期增长。 ◆2月美债收益率及美元指数震荡下跌，对大宗商品价格走势有所支撑。 国内宏观02 ◆1月，我国CPI环比0.7%，同比0.5%。全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%；环比均下降0.2%。受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，核心CPI连续第四个月回升。由于工业生产处于淡季，PPI同比下降，降幅持平上月。 ◆1月，我国社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元。M1增速低于M2增速6.6个百分点，M2-M1剪刀差继续收窄。2月贷款市场报价利率（LPR）均持平前值。一揽子增量政策出台后经济景气度上升，LPR已连续四个月维持不变。 国内宏观02 ◆中国1月财新制造业采购经理指数（PMI）50.1，较前值50.5回落0.4个百分点，但仍处于荣枯线水平之上，景气度连续第四个月保持扩张。中国1月通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为51，较前值52.2下滑1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。 03 铜精矿01 2024年12月全球铜精矿产量2096千吨，2024年全年铜精矿产量22,835千吨，同比增加2.67%，铜精矿整体供需紧张。 ◆2024年12月我国铜精矿进口252.2万吨，环比增加12.35%，同比增加1.72%。2024年1-12月铜精矿进口量为2,811.4万吨，同比增加2.1%。2月以来铜精矿港口库存持续去化。 冶炼费&副产品02 ◆2月，铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费环比下跌。铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。◆2月，硫酸价格受成本支撑价格上行，副产品硫酸价格偏强一定程度弥补冶炼端亏损。 精铜03 2024年ICSG全球精铜(原生+再生)产量27,634千吨，同比增加2.61%。截至2024年末，全球精铜库存1542千吨。 ◆1月我国电解铜产量105.78万吨，环比增加2.25%，同比增加3.56%。1月铜产能利用率76.2%，同比环比均大幅下滑，但精铜产量及库存均高于历史同期水平，精铜产量高位下库存累库。 精铜进出口04 ◆2024年1-12月我国精炼铜进口数量373.72万吨，同比增加6.51%；1-12月我国精炼铜出口数量45.76万吨，同比增加63.86%；2024年我国精炼铜净进口327.97万吨，同比增加1.56%。2024年1-12月精炼铜上游阳极铜进口数量89.27万吨，同比减少-10.78%。◆2025年以来铜进口盈亏逐渐收窄，截至3月3日，铜进口盈亏收窄至532.65元/吨。 废铜&精废价差05 ◆国内废铜主要依赖于进口，随着铜矿资源的日渐紧缺，2024年我国废铜进口量整体高于往年，全年废铜进口量2,247,453.59吨，同比增加13.18%，关注特朗普政策对国内进口美国废铜的影响。 ◆精废价差整体波动较大，废铜端捂货惜售情绪影响下2月以来精废价差收窄。 加工环节06 ◆1月电解铜制杆和再生铜制杆开工率同比均较低，主要是由于1月临近春节假期较多，2月以来电解铜制杆开工率明显回升。◆下游加工环节中，铜管和铜板带开工率均处于低位，春节过后下游消费复产节奏偏慢，预计2月下游开工率将有所回升。 电网&电线电缆07 ◆2024年1-12月电网投资完成额17770亿元，同比增加18.86%。2025年国网优化主电网、配电网的建设目标，国家电网将投资超6500亿元建设重点工程，预计用铜量有明显增长。 ◆2024年1-12月我国电线电缆出口277万吨，同比增加18.38%。1月，国内电线电缆企业开工率为55.25%，2月线缆企业生产预计大幅回升。 家电08 ◆2024年白电产量增速在年末持稳，2024年空调、冰箱、冷柜及洗衣机产量同比增加分别为9.7%、8.3%、13.3%、8.8%，家电对铜需求的支撑保持稳定。 ◆2025年在两新政策发力下，预计国内家电将维持正增长，家电产量及消费将继续保持韧性。 汽车09 ◆2024年1-12月我国汽车产量3155.93万辆，同比增加4.80%，其中新能源汽车产量1171万辆，同比增加43.69%，新能源汽车景气度高。◆2025年1月，我国新能源汽车销量94.4万辆，新能源汽车出口数量15万辆，同比均有大幅增加。2025年国内政策持续提振内需下，新能源汽车仍将是国内经济发展的重要抓手，一定程度缓解海外关税对国内新能源汽车出口的影响。 ◆2024年1-12月，我国房地产开发投资额累计100,280.21亿元，同比减少9.59%；我国房屋新开工面积累计同比下降23.00%，房屋施工面积累计同比下降12.70%。2024年房地产市场整体仍处于磨底阶段。 ◆2024年在逆周期稳增长政策发力下，地产销售边际好转，2025年宏观政策预计持续发力，关注地产政策接力及传导至投资端效果。 库存11 ◆截至2月27日，国内精炼铜社会库存42.15万吨，月度累库23.6吨。上期所铜累库16万吨至26.8万吨，较去年同比增加47.99%。◆全球铜库存累库，截至2月28日，全球显性库存约65.89万吨，较去年同期增加44.8万吨，月度累库20.6万吨。 升贴水&持仓12 ◆2月华东现货升贴水走低，月末现货市场交投热度有所降温，下游刚需压价少量采买，现货升水弱势企稳。◆2月，LME铜现货/3个月升贴水小幅升高后震荡企稳，升贴水持续为负。COMEX铜资产管理机构净多头持仓有所增加，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓变化不大。 04 后市展望 后市展望01 宏观面 国内3月初召开两会，预计释放积极的利好信息，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策预计改善市场风险偏好。海外特朗普关税政策不确定性或将引发贸易风险，叠加美国对进口铜开展调查，或对全球需求增长产生影响。同时，美国经济数据走弱、CPI升高带来的滞涨风险，或拖累铜价。 基本面 基本面来看，全球铜库存持续累库，库存远高于去年同期。铜精矿供应紧张持续，而废铜主要依赖进口，原料较为紧缺。铜精矿加工费下探至历史低位负值，供应担忧升温。在两新政策持续提振下，预计2025年国内家电及汽车行业将继续增长，为下游铜需求提供支撑。同时，2025年国家电网将投资超6500亿元建设重点工程，预计用铜量有明显增长，有望成为铜消费主力。目前铜价高位抑制下游需求释放，考虑到“金三银四”即将来临，铜下游消费预计逐步受到提振，国内宏观政策持续发力预计将为内需及消费提供支持。新能源及电力需求提振下，铜消费增长仍可期，中期基本面对铜价仍偏利多，预计暂时维持高位震荡。预计后续更多受宏观事件影响，国内政策落地后，在海外贸易风险及政策扰动下，铜或面临下跌压力，但在原料供应紧缺下预计下行空间有限。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS感谢 长江期货股份有限公司有色产业服务中心Tel：027-65777105