01行情回顾
2月铜价冲高后回调，沪铜主力自7.5万元上涨至7.86万元左右后高位震荡。2月上旬因原料供应紧张、国内政策利好预期及全球贸易冲突担忧缓和，铜价偏强；随后美国1月零售销售数据超预期降温，经济放缓担忧升温，沪铜主力下跌。特朗普关税政策反复和铜调查或影响铜进出口，海外贸易风险仍存，加之美联储持续鹰派表态降息进程预计延后，沪铜涨幅受限。
02宏观因素分析
海外宏观：美国1月CPI同比增3%，环比增0.5%，均超预期；非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低，失业率4%，低于预期。美联储主席鲍威尔表态偏鹰，希望暂时保持政策限制性，市场下调年内降息次数预期。2月Markit制造业PMI初值51.6，连续第二个月扩张，服务业PMI初值49.7，创2023年1月来新低，显示服务业增长势头减弱。美债收益率及美元指数震荡下跌，对大宗商品价格有所支撑。
国内宏观：1月CPI环比增0.7%，同比增0.5%；PPI同比降2.3%，环比降0.2%。社会融资规模增量为7.06万亿元，M1增速低于M2增速6.6个百分点，LPR连续四个月维持不变。1月财新制造业PMI50.1，回落0.4个百分点但仍处荣枯线以上，服务业PMI为51，下滑1.2个百分点。固定资产投资完成额、规模以上工业增加值同比增速均有所放缓。
03基本面分析
铜精矿：2024年12月全球铜精矿产量2096千吨，全年产量同比增2.67%，供需紧张。12月我国铜精矿进口252.2万吨，环比增12.35%，全年进口量同比增2.1%。2月港口库存持续去化。TC价格下跌至负值，供应担忧升温。
冶炼费&副产品：2月铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费环比下跌。硫酸价格上行，弥补冶炼端亏损。
精铜：2024年ICSG全球精铜产量同比增2.61%，库存1542千吨。1月我国电解铜产量105.78万吨，环比增2.25%，同比增3.56%，产能利用率76.2%，产量及库存均高于历史同期。
精铜进出口：2024年我国精炼铜净进口327.97万吨，同比增1.56%。2025年铜进口盈亏收窄至532.65元/吨。
废铜&精废价差：2024年我国废铜进口量同比增13.18%，主要依赖进口。2月精废价差收窄，废铜捂货惜售情绪影响下。
加工环节：1月电解铜制杆和再生铜制杆开工率同比低，2月以来明显回升。铜管和铜板带开工率处于低位，春节后下游消费复产节奏偏慢。
电网&电线电缆：2024年电网投资完成额同比增18.86%，2025年国家电网将投资超6500亿元建设重点工程，用铜量明显增长。1月电线电缆企业开工率为55.25%，2月预计大幅回升，出口277万吨，同比增18.38%。
家电：2024年空调、冰箱、冷柜及洗衣机产量同比分别增9.7%、8.3%、13.3%、8.8%，家电对铜需求支撑稳定。2025年家电产量及消费将继续保持韧性。
汽车：2024年我国汽车产量同比增4.80%，新能源汽车产量同比增43.69%。2025年新能源汽车销量和出口大幅增加，将缓解海外关税对出口的影响。
房地产：2024年房地产开发投资额同比降9.59%，房屋新开工面积同比降23.00%，施工面积同比降12.70%，房地产市场仍处于磨底阶段。2025年地产销售边际好转，政策预计持续发力。
库存：截至2月27日，国内精炼铜社会库存42.15万吨，月度累库23.6吨；上期所铜累库16万吨至26.8万吨，同比增47.99%。全球显性库存约65.89万吨，较去年同期增44.8万吨。
升贴水&持仓：2月华东现货升贴水走低，月末现货市场交投降温。LME铜现货/3个月升贴水震荡企稳，持续为负。COMEX铜资产管理机构净多头持仓增加，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓变化不大。
04后市展望
基本面：全球铜库存持续累库，原料紧缺，精铜产量高位累库。下游需求受铜价高位抑制，但家电、汽车、电网投资将提供支撑。中期基本面对铜价偏利多，预计高位震荡。后续受宏观事件影响，海外贸易风险及政策扰动或引发下跌，但原料供应紧缺限制下行空间。
宏观面：国内两会释放积极利好信息，政策预计改善市场风险偏好。特朗普关税政策不确定性或引发贸易风险，美国对进口铜调查或影响全球需求增长。美国经济数据走弱、CPI升高带来的滞涨风险或拖累铜价。
