3月投资策略展望

3月投资策略展望 2025年3月3日 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 摘要 国债 当前市场对宏观经济复苏的信心偏弱，政策环境积极，预计更多宏观支持政策将逐渐兑现。经济数据保持平稳，积极信号在增多，通胀数据强于季节性，信贷取得开门红，M1和M2增速延续回升趋势。2月流动性有所收紧，市场风险偏好上行。当前国债期货的上行逻辑定价较为充分，但下行需要经济复苏的配合，预计后市国债期货波动幅度加大，建议保持谨慎。 股指 2月宏观经济保持平稳，市场情绪向好，市场成交显著放量，尽管面临海外贸易环境的不确定性，但市场早有充分预期，主要指数以涨为主。展望后市，当前主要指数的估值水平仍处在低位，估值提升仍有空间，政策环境保持积极，宏观经济有望显现更多的积极信号，市场预期明显改善，资金面持续改善。因此，股指的积极因素在增多，我们仍然看好股指后续走势，考虑逢低做多股指期货。 贵金属 2025年2月，尽管美国经济仍然偏强，特朗普政府称将征收对等关税，刺激贵金属的避险需求，实际利率和美元指数自高位回落，贵金属再度上涨。展望后市，贵金属的中长期逻辑仍然坚挺。美国政府债务水平持续高增，美元信用风险上升；出于官方储备多元化的需求，以中国为首的全球央行大概率进一步增持黄金；全球化进入“逆风期”，地缘政治风险 上升；全球政治经济环境的不确定性显著上升，贵金属的“避险价值”进一步凸显。因此，建议适度增加对回撤风险的容忍，前期多单可继续持有。 螺纹、铁矿、双焦 3月份，在旺季预期逐步走进现实的情况下，螺纹钢期货或有反弹但空间或许不大；铁矿石期货或跟随反弹，但其估值已经偏高；煤焦市场供大于求格局延续，走势或依然偏弱。 铁合金 钢材需求偏弱，铁合金供应仍保持高位，仍偏向供应过剩。24年年末至25年年初，锰矿到货量减少，港口库存持续回落，当前至400万水平，锰矿供应偏紧预期推动锰硅价格底部大幅上行，后续大幅回落。锰矿端扰动或将持续，锰硅行情不确定较高；硅铁向上空间受限，或以低位区间波动为主；预计三月需求有改善，但供应过剩或难逆转。 铜 宏观面，美联储或继续暂缓降息，美元指数高企，关税影响转弱，国内重点关注两会风向。基本面，生产端波动不大，锭出口量或有所增加，消费端将有季节性改善，叠加政策端助力，电解铜的社库去化拐点将至。结合宏观和基本面来看，铜价或偏强震荡。 铝 在供需格局出现变化之前，氧化铝价格反弹乏力，将维持弱势运行，若矿石价格继续走低，不排除氧化铝震荡重心进一步下移的可能。季节性 累库的背景限制铝价上行空间，而旺季消费预期可托底铝价，暂维持区间震荡看待，密切跟踪去库拐点的出现，或影响铝价运行重心。 镍 此前菲律宾意图推动禁止原矿出口的法案，由此推动国内镍矿加工产业发展，但该法案尚需众议院审议及总统批准，目前未正式生效，目前市场对于菲律宾禁矿消息的交易情绪有所退潮，不过目前仍处于雨季，叠加印尼矿端偏紧，矿价依旧坚挺，成本支撑尤在，镍铁近期利润缩窄，成交也较为冷清，1月国内精炼镍总产量约3.3万吨，环比减少，硫酸镍减产扩大，供需双弱。需求端受到此前春节影响，不锈钢产量下滑明显，且库存处于高位，而新能源方面对于镍的需求拉动有限，目前镍供需过剩格局并未扭转，短期或难破区间震荡格局，长期可关注结构性机会。 锡 非洲内乱导致当地部分锡矿受到影响，矿端紧缺担忧再度发酵，目前国内加工费低位，显示出矿端供给偏紧，进口锡矿继续缩量，冶炼厂原料库存进一步缩紧，不过缅甸佤邦地区在2024年工作总结中提到将尽快对锡矿进行复工复产，关注相关进度，消费方面特朗普声称可能对汽车、药品和芯片征收25%左右的关税，市场对于后续消费转弱有所担忧，目前精炼锡仍处于累库趋势，预计价格震荡运行。 碳酸锂 从供应端来看随着国内大厂的复产，碳酸锂供应压力仍大，消费端国内外政策多空交加，国内消费刺激政策持续加码，终端消费力度不弱，美 国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，市场对于后市消费表现较为纠结，库存方面处于累增，短期内碳酸锂再度出现供需错配，对上方价格形成压力，预计价格仍将震荡偏弱运行。 原油 美国政府换届，能源政策迥异，将会对全球能源市场产生深刻的变局。俄乌冲突的新进展也会导致原油价格震荡。展望未来，原油价格或许会突破之前的框架，从而走向新的局面。3月份原油震荡走低，偏空操作为主。 燃料油 成本端原油下行风险较大，燃料油有望整体跟随原油下行，同时俄乌冲突有望出现和平曙光，导致高硫燃料油供应量增加，从而压低高硫燃料油价格，带动低硫燃料油走低。操作上偏空操作为主。 聚烯烃 春节之后，聚烯烃下游开工不积极，订单增加有限，而聚烯烃供应量同比仍大幅增加，导致库存持续增加，给价格不小的压力。成本端原油和煤炭价格都比较低迷，短期内难以走出如今的困局。3月份聚烯烃偏空操作为主。 天然橡胶 由于海外制造业在修复，且美国那边表现出来的情况可能会使得出口表现在一季度延续，那么前期对于出口的担忧可以暂时搁置。由于海外制造业在修复，对于出口的担忧可以暂时搁置，美元指数回落预期或使得整 体大宗在一季度走一个通胀预期，所以对于前期看空的观点修正，阶段性偏多对待，风险点关注国内库存持续累库超预期。 PVC 节后归来国内PVC市场继续维持高供应走势，下游预计在农历正月十五后逐渐恢复开工，但是考虑到房地产需求仍较低迷，同时部分新产能投放市场，整体PVC市场去库压力将较大，需关注PVC行业新增投产进度、下游订单情况变化及春季检修落地情况，考虑到3月会议预期，盘面或震荡运行。 尿素 3月份，国内尿素月度产量预期600万吨附近，较2月份产量增加，日均产量保持高位。3月份部分区域淡储陆续释放，市场供应也较2月份增加。需求面，3月仍处于尿素需求旺季，复合肥、板材等工业开工维持偏高水平，但农业返青肥备肥进入尾声，等待后续需求跟上，所以或出现阶段性回调，但在工需政策预期，我们认为向下空间有限。 PX 短期PX成本与供应博弈，成本偏弱或压制上涨空间，供需改善兑现需要时间，短期PX价格震荡整理为主，考虑区间滚动操作，关注原油价格以及自身装置变化以及PXN逢低做扩机会。 PTA 3月PTA计划检修增多，下游需求改善，供需面去库兑现需要时间， 短期现实变化不大。短期供需与成本博弈，预计后市PTA或维持震荡调整状态，注意原油变化、宏观情绪以及装置变动情况。 乙二醇 乙二醇供应有缩减预期，但库存累库对盘面上行形成阻力，考虑短期以低多区间震荡思路对待，3-4月起平衡改善，中期预计好转，注意装置变动和库存动态。 短纤 短纤自身供需结构改善有限，预计短纤价格跟随成本端调整为主，预期加工差或有修复空间，考虑加工差逢低做多，关注下游生产恢复及补库节奏。 瓶片 成本端震荡运行，加工费围绕400元/吨小幅波动，下游内需逐渐回升，出口尚可，在供应过剩格局下，瓶片价格涨幅或受抑制，短期仍跟随原料成本波动，或震荡运行，短期考虑滚动操作为主，关注瓶片加工差逢低做多的机会，注意控制风险。 纯碱 2月内短暂横盘后,略有小幅震荡上行，主要逻辑在于对于3-5月纯碱厂商检修的预期。月内供应变动不大，基本高位保持。需求方面，光伏和浮法仍然低位保持，基本按需进货，对纯碱需求有限。各纯碱厂商基本稳价为主，月内调整不大，稳价为主。月内小幅去库，但供应目前尚未出 现明显的减量，且下游需求有限，始终收效甚微，仍然历史最高水平位置保持。当前有部分大厂预计3-5轮检计划和部分中小厂商的降负计划，但后续三个月仍有产能增长。由于当前成本小幅下调，行业内亏损情况略有好转，利润持续修复仍然等待3-5月装置检修变动以及宏观层面是否出现利好。如无更多基本面逻辑支撑和短期消息刺激，仍然需要警惕去库不畅导致价格下行风险。 玻璃 春节前情绪承接一般，节后多空交织主导下震荡偏弱。供给调整不多，基本维持226条在产产线；12月地产端来看，成交量一定程度修复，新开工仍然表现偏弱。地产成交同样多以二手房为主，新房及期房成交有限。因此浮法玻璃现价上调始终有限。利润略有修复但行业整体仍然亏损状态。库存持续去化仍待考量，需要具体仍需关注十年期以上产线冷修实况以及“两会”带来的宏观情绪扰动。后续若无更多消息方面刺激，现货市场将趋于灵活成交。 烧碱 节前下游投产预期主导，节后回归现实快速滑落，而后在现价支撑下恢复横盘调整。传统供应旺季下装置检修有限，供给损失较少，周度供给基本[80，82]万吨区间调整，前期下游铝类受冬储和新增投产预期带动烧碱报价。但实际情况来看，下游电解铝节后表现一般，另外氧化铝新增投产节奏不确定，对高价碱容忍度降低；此外非铝下游如纸浆、印染节后仍然表现清淡，对烧碱同样刚需采购。但考虑3-5月部分烧碱装置或存在轮 检计划，行情仍有机会。 豆油豆粕 24/25年度美豆供应过剩预期得到明显改善，推动美豆成本下方反弹修复，大豆进口成本上涨。巴西大豆丰产预期仍强，但受主产区降雨影响收获初期进度偏缓，阿根廷主产区干旱也对新年度产量存在一定扰动。12月大豆进口放缓，美豆出口进度已超7呈，到港预报量低位，巴西大豆上市延后，市场开始忧虑南北美大豆衔接窗口期的供应。豆粕库存低位，现货紧俏，基差高位，在南美大豆丰产到港前，后续或存短期上涨动力；豆油去库乏力，基本面仍偏弱，预计区间波动为主。 白糖 国外方面，当前巴西库存偏低，印度糖产量下降但放开出口，泰国糖生产处于高峰期，多空因素共存，在巴西低库存的支撑下，预计原糖偏强运行。国内方面，新年度预期增产不及预期，一季度进口量预估偏低，节后需求处于淡季，供给压力不大，但预计偏强震荡运行为主。 棉花与棉纱 总体看，全球棉花供给充足，在全球关税摩擦下，需求有走弱的预期，预计国内外棉花偏弱运行。 菜粕 尽管全球菜籽供需较上一年度收紧，加拿大主力合约价格处于破萨斯喀彻温省农业部预估的种植成本附近。CFTC持仓显示基金大幅增持加拿 大菜籽期货净多头。国内菜粕库存回落但仍旧偏高，后期进口菜籽仍面临较大的不确定性。后期如有回调至前低区域的机会，可能是较好的买入机会。 棕榈油菜油 2024/25年度全球油脂供需收紧。从库存角和比价来看，预计马棕可能呈现高位震荡走势，关注美国生物柴油政策和印尼B40的执行情况。国内棕榈油库存偏低，菜油库存偏高。2月份油脂消费有所回升。盘面价差来看，棕榈油产地累库前我们预计棕榈油对其他油脂可能继续偏强。棕榈油低库存及内外倒挂修复前，买近抛远为主。棕榈油内外倒挂修复后考虑买菜油抛棕榈油的套利，注意控制仓位和止损。 玉米 玉米深加工需求同比小幅