业绩符合预期，2025年收入指引5.6至5.9亿美元

投资要点 事件：2月27日，]再鼎医药公布2024年度财务业绩，2024年全年总收入为3.99亿美元，同比增长50%；2025年全年收入指引为5.6亿美元至5.9亿美元，到2025年第四季度实现非美国公认会计准则经营利润盈利。 产品收入持续攀升，销售保持强劲增长。艾加莫德商业化持续兑现，2024年产品收入为9360万美元，2023年同期为1000万美元，商业化的快速提升源于2024年纳入中国国家医保药品目录。则乐2024年产品收入为1.87亿美元，同比增长11%；纽再乐2024年产品收入为4320万美元，同比增长99%。 运营效率显著提高,盈利路径清晰。研发费用和销售、一般及行政开支（SG&A）占收入比重均显著下降。2024年全年研发开支为2.3亿美元，2023年为2.7亿美元。2024年全年SG&A为3亿美元，2023年为2.8亿美元。2024年全年经营亏损为2.8亿美元，经调整扣除折旧、摊销和以股份为基础的酬金等非现金支出后为2亿美元，2023年为3.7亿美元，亏损大幅收窄。截至2024年底,现金储备约8.8亿美元,支持公司长期发展。 2025年重要里程碑事件众多，潜力管线快速推进。预计将于2025年上半年公布贝玛妥珠单抗用于胃癌一线治疗的Ⅲ期结果并有望BLA；有望向NMPA提交TTFields用于二线及以上NSCLC及一线胰腺癌的上市许可申请；公布ZL-1310（DLL3ADC）用于二线及以上SCLC和一线SCLC的临床数据。推进包括ZL-6201（LRRC15 ADC）和ZL-1503（IL-13/IL-31R）在内的其他全球权利管线至全球Ⅰ期临床开发阶段；加速艾加莫德、povetacicept (APRIL/BAFF)和ZL-1108（IGF-1R）的临床开发。 盈利预测：随着艾加莫德、尼拉帕利、肿瘤电场治疗、甲苯磺酸奥马环素等产品销售额的持续攀升，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.7、8.6和12.9亿美元。 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。 指标/年度 盈利预测 假设1：尼拉帕利2024年收入增速为11%，假设尼拉帕利2025-2027年市占率分别为58%、57%和56%，对应收入为2、2、2亿美元。 假设2：艾加莫德2024年收入为0.93亿美元，假设2025年-2027年市占率分别为20.5%、30.5%和40.5%，假设美元兑人民币汇率为7，2025-2027年收入分别为1.6、2.9和4.3亿美元。 假设3：肿瘤电场治疗有望于2025年递交非小细胞肺癌和胰腺癌的上市申请，假设肿瘤电场治疗2025-2027年胶质瘤市占率分别为2.64%、2.94%和3.04%，2026-2027年胰腺癌市占率分别为0.5%和1%，假设美元兑人民币汇率为7，2025-2027年收入分别为0.6、1.1和1.6亿美元。 假设4：KARXT于2025年底在国内递交上市申请，有望于2026年上市，假设2026-2027年市占率分别为0.02%和0.43%，假设美元兑人民币汇率为7，对应收入为0.1和1亿美元。 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.7、8.6和12.9亿美元。