医药行业月报（2025年第1期）：医疗设备行业回暖迹象明显

2025年3月3日 报告摘要 民银证券研究团队 行情回顾：2025年2月恒生综合行业指数上涨12.8%，恒生医疗保健指数上涨16.3%，跑赢市场3.5个百分点。截止2月28日医药行业市值占比4.6%。子板块中互联网医疗、生物科技和医疗器械上涨较多，分别为36%、34%和24%，下跌子板块有中药（-11%）、医疗服务（-7%）和医药流通（-5%）。A股方面，1月沪深300指数下跌3%，医药生物（申万）指数下跌3.8%，跑输市场0.8个百分点。13个医药子行业（申万）均下跌；2月沪深300指数上涨1.9%，医药生物（申万）指数上涨5.1%，跑赢市场3.2个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅较大的子板块有医院（15.1%）、医药研发（11.7%）和医疗设备（10.5%），血液制品和医疗耗材分别下跌3.5%和0.1%。 分析师：朱倩岚电话：+852 3728 8029Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 民银证券2025年医疗行业展望：创新突破，与机遇共舞-20241210CXO行业系列报告（一）探底之后的复苏-20250127 本月行业观点：一方面，国家鼓励创新药发展，国家医保局召开支持创新药发展企业座谈会和行业内流传的《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》，其中在拓宽创新药支付渠道方面，探索建立丙类药品目录引发市场关注，我们也认为商业健康险保费收入体量已经较前几年有较大提升（占国家医保统筹基金收入34%，虽然支出占比不到20%），的确能为创新药市场带来增量。另一方面，医药领域反腐和治理并没有放松，医保局对中心静脉给药价格综合治理、第三批医疗服务价格规范治理、2025年定点医药机构违法违规使用医保基金自查自纠工作和《医药企业防范商业贿赂风险合规指引》都表明了国家的态度。另外，行业数据和我们统计的海关数据表明医疗设备行业正在回暖，2025年1月国内医学影像设备市场规模同比增长超47%，中标CT设备数量比去年同期增长了4.2%。 资料来源：Bloomberg、民银证券 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 目录 一、行情回顾......................................................................................3二、行业数据更新.............................................................................4三、行业新闻整理.............................................................................6四、风险提示......................................................................................9 一、行情回顾 港股医药板块表现 2025年2月恒生综合行业指数上涨12.8%，恒生医疗保健指数上涨16.3%，跑赢市场3.5个百分点。截止2月28日医药行业市值占比4.6%。子板块中互联网医疗、生物科技和医疗器械上涨较多，分别为36%、34%和24%，下跌子板块有中药（-11%）、医疗服务（-7%）和医药流通（-5%）。 数据来源：Bloomberg，民银证券 数据来源：Bloomberg，民银证券 从子板块估值来看，2025年低于0.5倍PEG的子板块为中药、CRO和医疗器械，处于0.5-1倍PEG的为医疗服务和医药流通，制药和互联网医疗PEG估值高于2倍。2026年中药、CRO估值仍然较低，0.5-1倍PEG区间的为医药流通，处于1-2倍PEG区间的为制药、医疗器械，医疗服务的高PE由一脉阳光拉动，互联网医疗高于2倍PEG。 数据来源：Bloomberg，民银证券 数据来源：Bloomberg，民银证券 在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始放大。2025年1-2月港股通标的证券调整方面没有医药行业股票。 数据来源：Choice，民银证券 在恒生季检结果方面，2025年2月21日宣布的2024年底的恒生指数系列季度检讨结果将于2025年3月10日起生效。恒生指数没有变动，其他指数变动医药行业相关的有1）恒生中国企业指数成份股加入百济神州有限公司，剔除中国生物制药有限公司；2）恒生生物科技指数加入先健科技公司，剔除宜明昂科；3）恒生综合指数加入讯飞医疗，一脉阳光，健康之路，方舟云康，剔除宜明昂科，来凯医药，科济药业，高视医疗，科笛集团，君圣泰医药，希玛医疗，泰格医药，康龙化成，瑞尔集团，艾美疫苗，康宁杰瑞，荣昌生物，沛嘉医疗。 A股医药板块表现 1月沪深300指数下跌3%，医药生物（申万）指数下跌3.8%，跑输市场0.8个百分点。13个医药子行业（申万）均下跌，其中疫苗（-6.6%）、医院（-6.1%）和医疗设备（-5.3%）下跌幅度较大。2月沪深300指数上涨1.9%，医药生物（申万）指数上涨5.1%，跑赢市场3.2个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅较大的子板块有医院（15.1%）、医药研发（11.7%）和医疗设备（10.5%），血液制品和医疗耗材分别下跌3.5%和0.1%。 二、行业数据更新 医疗服务数据 受到多种因素影响包括2023年初疫情放开、积压择期手术释放以及2023年中 开始的医药反腐，医院门诊诊疗量和出院人次较为波动。从广西省南宁市和四川省成都市的医疗服务数据来看，2024年1-11月的诊疗量和出院人次数据均趋于平稳至单个位数增速。 数据来源：各省市卫健委网站，民银证券 数据来源：各省市卫健委网站，民银证券 医保数据 国家基本医疗保险平稳增长，收支结余水平与往年相当，2024年全年和2025年1月不含生育保险的支出分别增长6.8%和7.6%。 2025年1月基本医疗保险（含生育保险）收入3143亿元，同比增长10.4%，其中职工基本医疗保险收入增长11.1%，城乡居民基本医疗保险收入增长9.8%。基本医疗保险（含生育保险）支出1799亿元，同比增长8.5%，其中职工基本医疗保险支出增长9.2%，城乡居民基本医疗保险支出增长7.6%。 2024年基本医疗保险（含生育保险）收入28507亿元，同比增长5.6%，其中职工基本医疗保险收入增长5.1%，城乡居民基本医疗保险收入增长6.3%。基本医疗保险（含生育保险）支出23824亿元，同比增长8.1%，不含生育保险的基本医疗保险支出增长6.8%。 数据来源：国家医保局，民银证券 数据来源：国家金管局，民银证券 商业健康险方面，2024年原保费收入9773亿元，同比增长8.2%，较前两年呈现加速增长趋势，占国家医保统筹基金收入的34%。 海关数据 从海关出口数据来看，心电图记录仪、彩色超声波诊断仪、核磁共振、CT、病员监护仪、内窥镜从2024年下半年开始从数量和金额上都加速增长，其中内窥镜的数量和金额增速较高。 三、行业新闻整理 2025年1月9日，国家医保局召开支持创新药发展企业座谈会，与部分医药企业交流创新药发展情况，听取对医保部门支持创新药发展的意见建议。百济神州、贝达药业、江苏恒瑞、华润三九和罗氏、强生、赛诺菲、安斯泰来等企业参加了座谈，介绍了相关情况并提出了意见建议。为进一步加大对创新药的支 持力度，下一步国家医保局将在充分调研、广泛征求意见的基础上研究出台一系列更有力度的政策举措。将着力完善“1+3+N”多层次保障体系，拓宽创新药支付渠道；探索建立丙类药品目录，引导惠民型商业健康保险将创新药纳入保障责任；优化创新药首发价格管理和挂网采购流程，提高挂网效率；持续动态调整医保药品目录，及时纳入符合条件的创新药品，稳定企业预期；推动定点医疗机构和零售药店做好药品配备，鼓励创新药临床应用；利用药品集中采购平台的丰富经验，主动加强对外宣介，支持医药产业“出海”寻求更广阔市场。 1月11日，国家医保局发布《国家医疗保障局关于开展2025年定点医药机构违法违规使用医保基金自查自纠工作的通知》。根据国家医保局部署，督促各地医保局制定本地化问题清单，全面排查2023-2024年医保基金使用情况，并组织医疗机构开展自查自纠，需在2025年3月底完成。同时聚焦工作重点，于2025年4月起开始展开全国飞行检查。根据《通知》，今年医保基金检查主体，从定点医疗机构一类主体，延伸至定点医疗机构和定点零售药店两类主体。在检查内容方面，今年不仅会针对心血管内科、骨科、血液透析、康复、医学影像、临床检验等6个领域展开严格检查，还新增了肿瘤、麻醉、重症医学3个领域，形成9个领域对照自查的问题清单，确保检查到位。 1月14日，市场监管总局官网正式发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引》，第三方是指代表医药企业行事或者向医药企业提供货物或者服务的个人、法人或者非法人组织，包括但不限于医药产品委托研究机构、医药产品委托生产组织、医药产品推广服务商、相关行业协会学会、经销商、供应商、配送商、中间人、代理人等。商业贿赂是指采用财物或者其他手段贿赂交易相对方的工作人员、受交易相对方委托办理相关事务的单位或者个人、利用职权或者影响力影响交易的单位或者个人，以谋取交易机会或者竞争优势的行为。 医装数胜数据，2025年1月国内医学影像设备市场规模回暖迹象显著，同比增长超47%。2025年1月，超声影像诊断设备销售金额同比增长超48%，销售数量同比增长超54%。CT销售金额同比增长超53%，销售数量同比增长超32%。内窥镜销售金额同比增长约为32%，销售数量同比增长超40%。MRI销售金额同比增长约33%，销售数量同比增长25%。DSA销售金额同比增长超70%，销售数量同比增长75%。DR销售金额同比增长超161%，销售数量同比增长超136%。 2月14日晚，国家医保局发布《医保领域“高效办成一件事”2025年度第一批重点事项清单》。针对定点医药机构的即时结算，针对医药企业的集采药品耗材、国谈药的直接结算均作为2025年重点事项出现在清单中，其他还包括参保人员职工基本医疗保险个人账户余额一次性支取(个人身后)，2025年底前全国90%统筹区职工基本医疗保险个人账户资金跨省共济使用。 近日，行业内流传着一份《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》，该稿件内容提出一系列具体措施，旨在优化药品价格形成机制，支持创新药发展，规范药品价格秩序，提升药品可及性和可负担性。核心要点包括设立创新药产业投资基金，鼓励商业保险公司设立创新药产业投资基金，支持医药创新发展；试行新上市药品自评制度，支持创新药加快进入临床；构建创新药多元支付格局，拓宽创新药支付渠道；建立商业健康保险药品目录，完善医保药品目录动态调整机制。在支持创新药高质量发展方面，文件提出设立创新药产业投资基金，鼓励商业保险公司设立创新药产业投资基金，支持医药创新发展。文件还提出优化新上市药品首发挂网服务和价格机制，试行新上市药品自评制度，支持创新药加快进入临床。关于丙类目录方面，将研究建立商业健康保险药品目录(丙类目录),为商业健康保险扩大药品保障范围提供公共服务和政策支持。结合医保目录年度调整，医保部门、商业保险公司等相关方共同制定丙类目录，将符合条件的高水平创新药纳入丙类目录，谈判确定体现创新价值的合理价格，并动态调整。建立丙类目录与医保目录协调联动机制，支持丙类目录药品以适当的协议价格纳入医保目录。鼓励商业保险公司根据保险产品需要，与创新药企业协商通过量价挂钩、疗效付费、分期付款等方式，共同分担创新药费用支持风险。畅通医保目录和丙类目录创新药进院使用渠道，加强用药行为监管，提升用药规范性、合理性。 2月21日，国家医保局宣布了中心静脉给药价格综合治理结果。这是国家医保局实施的第三批医疗服务价格规范治理。国家医保局发现，长期以