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固收点评：适时降准降息，债怎么看？

2025-03-05 谭逸鸣,何楠飞民生证券李强

经济目标设定：2025年GDP目标增速为5%左右，CPI同比目标2%左右，符合市场预期。目标设定反映了经济修复态势和政策端巩固回升向好的决心，但也凸显了政策需更为积极以应对有效需求不足等挑战。
宏观政策发力：
- 财政政策：目标赤字率按4%安排，提高1个百分点，凸显政策积极有为。具体举措包括发行超长期特别国债支持“两重”和“两新”、发行特别国债支持国有大行补充资本、加大中央对地方一般性转移支付力度等。新增专项债规模扩张5000亿元，重点用于土地收储、收购存量商品房等领域，或指向专项债发行将提速。
- 货币政策：延续“适度宽松”基调，提及适时降准降息。降准可期以缓和资金面压力，降息短期内或存在不确定性，需关注海外经济外溢影响、国内经济修复幅度、银行息差稳定等因素。
重要领域部署：
- 房地产：强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，延续“止跌回稳”定调，并提及“稳住楼市股市”。需求端将因城施策调减限制性措施，供给端围绕收购存量商品房、支持地方政府盘活土地市场、增强房企融资支持等方面展开。
- 地方债务化解：化债政策重点从“防风险”向“兼顾化债与发展”转变，动态调整债务高风险地区名单，腾挪更多资源和政策空间用于发展。1-2月已发行9542亿元地方债，3月拟发行1575亿元。
债市展望：
- 近期债市利率整体上行，短端弱势明显。关注点包括政府债发行节奏、货币宽松政策落地、地产增量政策发力、市场风险偏好改善、经济数据和社融信贷数据、海外经济外溢影响等。
- 短端或有博弈空间，做陡曲线是合意选择，需关注股市运行情况。长端短期内进一步下探可能性不高，阶段性区间震荡为主，后续结合社融信贷以及权益市场的变化来评估，期间逢调整把握交易机会。
风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。