国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十五期)-换手率抬升，轮动开启 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第3期）-众擎机器人完成全球首个前空翻，宇树展示任意动作任意学 海外市场专题:美元债投资策略——特朗普政策扰动与降息分歧下的美元债攻守策略 金属行业快评:铝行业快评-从加工材产量看铝下游需求走势 纺织服装3月投资策略：机器人概念上涨，关注港股业绩期行情2025年石化化工行业3月投资策略：看好钾肥、制冷剂、UHMWPE纤维、有机硅、UCOME的投资方向 泸州老窖(000568.SZ)公司快评:精耕细作稳增长，数字化改革成效逐步显现 顺络电子(002138.SZ)财报点评:营收连续三个季度创历史新高，汽车敞口快速提升 金融工程 金融工程日报:A股冲高回落，锂电池产业链爆发 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十五期)-换手率抬升，轮动开启 市场成交量上升。上周（20250224-20250228）全市场成交量继续上升，沪深两市成交额位于近一年的92.1%分位数水平（前值为90.1%）。成交额继续回升，交投情绪火热，AI+机器人下半周出现回撤，行业轮动开启 成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势。 赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.88%，相比前值下降2.90个百分点。全A涨跌中位数为-1.83%，较前值下降3.05个百分点。Top25%分位数为0.85%，较前值下降4.28个百分点。Top75%分位数为-5.28%，较前值下降4.03个百分点。 行业换手率上升。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（37.21%）、传媒（22.77%）、机械设备（22.56%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.25%）、石油石化（1.93%）、交通运输（4.01%）。 机构调研强度上升。从行业层面的机构调研强度看，电子（19.15%）、机械设备（15.66%）、计算机（11.78%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为3.76。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了3.51。 股市资金净流出。上周股市资金净流出347.76亿元，较前值多流出12.42亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加126.52亿元；（2）重要股东增持12.90亿元；（3）ETF流入177.95亿元；（4）新发偏股基金248.89亿元；（5）IPO21.75亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持56.40亿元；（8）ETF流出835.86亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少195.34亿元；（2）重要股东增持减少8.85亿元；（3）ETF流入增加5.27亿元；（4）新发偏股基金增加205.28亿元；（5）IPO增加4.71亿元；（6）定向增发减少31.12亿元；（7）重要股东减持减少10.63亿元；（8）ETF流出增加55.82亿元。 资金流出风险下降。上周限售解禁家数为41家，较前值减少16家。限售解禁市值为239.09亿元，较前值减少4490.41亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为364.21亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：有色金属（93.13亿元）、汽车（82.69亿元）、传媒（14.84亿元）。有16个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第3期）-众擎机器人完成全球首个前空翻，宇树展示任意动作任意学 行业动态：人形机器人-2月23日，众擎机器人展示视频进展，成功完成全球首个前空翻挑战；2月25日，宇树机器人展示武术视频，官方称“任意动作任意学”；2月27日，挪威1X最新款人形机器人NeoGamma，定位家用场景；Figure AI发布视频，宣布公司的机器人已经学会整理快递。低空经济-2月24日，《民用航空法修订草案》提请初次审议，规定保障低空经济发展对空域利用的合理需求。AI基建-2月24日，微软回应取消数据中心租约传闻称本财年资本开支仍按计划进行。 政府新闻：人形机器人-2月25日，重庆市发布了《重庆市支持具身智能机器人产业创新发展若干政策措施》；2月28日，北京市发改委设立总规模1000亿元政府投资基金重点支持人工智能、机器人等产业；2月28日，《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划(2025-2027年)》发布支持人形机器人产业发展；2月28日，北京亦庄发布万台机器人创新应用计划。低空经济-2月28日，《广州市低空经济发展条例》正式施行推动低空经济产业发展。 公司动态：人形机器人-2月22日，何小鹏在小鹏X9海外发运仪式上表示，有信心成为中国最早量产L3机器人公司之一；2月28日，五洲新春拟15亿元投资多款丝杠及通用机器人专用轴承等产品。 本周重点关注标的：冰轮环境、应流股份、中联重科、安徽合力；恒立液压、龙溪股份、博众精工。 1、人形机器人：海外特斯拉人形机器人进展迅速，今年有望小批量量产，国内宇树科技、智元机器人、优必选等创新企业人形机器人产品快速迭代、蓬勃发展，优选卡位好的减速器、丝杠、传感器等环节以及价值量占比高的电机及核心关节环节，重点关注：1）减速器环节：【绿的谐波】【国茂股份】；2）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【震裕科技】；3）电机环节：【兆威机电】【伟创电气】【步科股份】等；4）灵巧手：【兆威机电】；5）其他：【汇川技术】【中坚科技】【东华测试】【德马科技】【永创智能】【金帝股份】【国机精工】【东华测试】【博众精工】【龙溪股份】【中联重科】等。 2、AI基建：AI需求推动数据中心持续增长，AI基建端燃气轮机作为主用电源受益于数据中心增量，制冷设备端也是数据中心基建核心受益环节，重点关注【冰轮环境】【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】。 3、AI应用/赋能：安徽合力与华为签署深化合作协议，重点合作领域在数字化转型、智能物流、人工智能，AI赋能将带动无人叉车智能化程度进一步提升，推动智能物流/智慧工厂产业化进展加速，重点关注【安徽合力】。 4、低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，统一标准构建空管网络，整机和核心零部件（发动机/电机）会是产业发展核心环节，重点关注【应流股份】【宗申动力】。 5、光刻机设备：光刻机设备国产化率低，行业处于从0到1放量过程，高端真空镀膜设备国产化需求迫切，重点关注【汇成真空】。 6、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿，重点关注【柏楚电子】。 7、科学仪器：通用电子测量行业国内市场大、国产厂商份额小，国产替代空间广阔将有望受益于政策催化，重点关注【普源精电】【鼎阳科技】【优利德】。 风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。 证券分析师：吴双（S0980519120001）、杜松阳（S0980524120002） 海外市场专题:美元债投资策略——特朗普政策扰动与降息分歧下的美元债攻守策略 特朗普2.0时代开启，美债供需矛盾缓解，期限溢价和美债波动率短期有望回落。年初以来，受经济数据波动与市场对未来政策预期调整影响，10年期美债利率一度攀升至4.8%以上，美债波动率一度升至历史高位，期限溢价成为主要波动来源。随着特朗普内阁上任后美国财政部正式表态未来几个季度内不再增加国债拍卖规模，美债供给端的不确定性减弱，期限溢价和美债波动率均有望延续下降。同时，历史趋势表明在波动率回落后，美债价格修复也较快，有望吸引更多资金回流。 美国联邦政府财政赤字扩大与利息负担加重长期来看对美债利率的影响较大，政府效率部削减财政赤字的效果有待观察，需警惕短期特朗普新政引发的再通胀风险。美国财政赤字持续扩大，债务净增速度加快，预计2025年底美债余额将超37万亿美元。高赤字对国债供需及再融资形成压力，叠加投资者结构的变化，导致市场对较高期限溢价的要求或使利率长期居于高位，尽管新成立的政府效率部（DOGE）致力于削减财政支出，但鉴于财政支出中刚性支出占比较高，对于可裁量支出实际可削减的空间有限，后续仍有待观察。此外，特朗普新政（如驱逐非法移民、增加关税措施、削弱美联储独立性）可能在短期 内从商品、服务两方面推升通胀，刺激经济韧性，长期来看或对美国经济增长与就业造成损害。 2025年美国经济软着陆与美联储货币宽松共振有望带动美债利率震荡下行，年内目标区间3.9%-4.5%。美联储已开启降息周期，当前市场共识预期是在美国经济软着陆的背景下，GDP增速预计从2024年的2.8%逐季放缓至2025年的2.3%-2.5%，核心通胀位于2.4%-2.9%区间，预计美联储在2025年降息2-3次，总幅度50-75bp，终端联邦基金利率目标上限或在3.75%-4%之间。实际的货币政策路径将依赖于经济软着陆进程、通胀回落程度及再通胀风险的演变。若特朗普新政推动再通胀或引发劳动力市场再现紧张，美联储很可能放缓降息节奏，甚至改变宽松政策路径。美债利率中枢预计因美国经济放缓和全球货币宽松共振逐步下行，但通胀粘性和消费支撑的经济韧性使其快速下行可能性较低。在基准、悲观、和乐观三种宏观情景假设下，我们预计年内10年期美债利率将在3.9%-4.5%的区间震荡，中枢约为4.2-4.3%。 投资策略：降息周期下美债配置价值凸显，中短久期优先，波段交易长债。我们认为在全球宏观经济、贸易政策和地缘政治不确定性加大的背景下，美债的配置价值依然显著，当前较高的票息为投资者提供了锁定未来收益的机会。未来伴随降息进程的推进，美债利率大概率仍将回落，资本利得的空间依然充足。久期选择上，中短久期美债因其低波动和高票息的特点适合优先配置，与过往降息周期不同的是，长债的趋势性机会并不显著，但在利率升至4.5%以上时具备波段交易的机会，下行至4%以下建议分批止盈。在券种选择上，美国投资级企业债在良好信贷指标的支撑下，信用利差尚有收窄空间，不仅持有到期可获稳定收益，且在基准利率下行时资本利得优势更显著。高收益企业债近年来表现优异，但信用利差已处历史低位，其牛市延续需依赖美国经济“不着陆”。 风险提示：美国通胀水平、就业市场、政府财政政策的不确定性，全球央行货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，地缘政治风险，流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 金属行业快评:铝行业快评-从加工材产量看铝下游需求走势 2025年2月28日有色金属加工业协会公布2024年铝加工材各品类产量。 国信金属观点：1）铝材产量对应铝的初级需求，2024年中国铝材产量增速为4.4%，2020-2024 CAGR达到3.9%，增长稳健。2）虽然地产领域拖累铝需求6%，但工业铝型材产量历史首度超越建筑铝型材产量，其增量弥补了建筑铝型材减量。除此之外其他铝材产量均有增长，反映的是铝作为轻量化的结构材料，或导电导热良好的功能材料，应用范围不断拓展。3）展望2025年，新能源汽车增速可能放缓，光伏领域可能没有增量用铝需求，但电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，尤其地产对铝需求拖累高峰期已过。预计2025年需求增速与前几年不会偏离太大。4）2025年是中国原铝供应见顶的一年，供应增速不到2%，预计铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或者创新高，建议继续关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云